市場對公司的忽視及過慮
根據2019年11月29日的收市價，粵豐環保(01381)股價在過去三個月下跌了6.7%，明顯差於恆生指數在同期的2.5%升幅。我們將公司落後大市歸咎於兩大原因：(一)市場忽視了公司已經落實與上實控股的項目合作；(二)投資人過於憂慮行業下行風險將會增強，例如垃圾焚燒發電併網電價大幅下跌、因地方壓力而導致項目審批需要更多時間。我們認為市場最終將消化這些負面因素；現階段股價落後提供趁低吸納的良機。
公司落實與上實控股的項目合作，銳意開拓長三角市場
粵豐環保早於今年8月已經與上實控股(00363)旗下的上海實業環境(00807)按30:70 股權比例成立合營公司。該合營公司其後於今年9月與大型鋼鐵企業中國寶武集團旗下的環保公司按60:40 股權比例成立另一合營公司。後者合營公司最終於上月宣佈投資及開發一項位於上海的垃圾焚燒發電項；垃圾處理規模為幹垃圾3,000噸及溼垃圾800噸。我們預計該項目將於三年後投產，其垃圾處理費可達到人民幣200元/噸以上的上海市場水平，遠高於廣東沿海地區的人民幣110元/噸水平。由於項目用料及設備關係，按每噸垃圾處理能力計算，我們估計項目開發成本將較粵豐環保的一般項目高出10.0-20.0%，但是利潤率仍然較吸引。我們預期粵豐環保未來將可以在更多項目中與上實控股合作，並銳意開拓包括上海在內的長三角市場。
行業下行風險平穩
市場近月憂慮一些行業下行風險將會增強，例如垃圾焚燒發電併網電價大幅下跌、因地方壓力而導致項目審批需要更多時間。這些風險事實上一直存在，我們卻看不到近期出現惡化跡象。我們認為市場過於憂慮。
重申“買入”評級
我們維持盈利預測，並保持將由貼現現金流分析(DCF)推算的目標價於5.00港元，這對應11.5倍2020 年市盈率和49.3%上升空間。重申“增持”評級。提議投資人趁低吸納。
風險提示：(一)項目開發延誤；(二)應收賬款風險；(三)併網電價大幅下跌。
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