申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三一重工(600031)
投資要點：
國內工程機械龍頭，業績再創歷史新高。公司始創於1989年，秉持“創建一流企業，造就一流人才，做出一流貢獻”的願景，深耕工程機械領域30年，如今已成為國內工程機械領域龍頭，產品覆蓋挖掘機械、混凝土機械、起重機械、築路機械、樁工機械等全系列產品，其中挖機連續八年蟬聯國內銷量冠軍，混凝土機械穩居全球第一品牌。公司2019前三季度營業收入586.9億元，歸母淨利潤91.6億元，均創公司歷史新高。
更新需求旺盛，多重因素助力，行業天花板上移。我國工程機械經歷了穩步發展期（1990-2004）、高速發展期（2005-2011）、行業調整期（2012-2016），國內工程機械已經形成巨大存量市場。工程機械保有量對應下游地產、基建等的總需求，我國地產和基投資目前逐步進入穩定增長通道。未來地產、基建投資增速保持正增長情況下，工程機械保有量仍能繼續增加，根據我們測算，更新需求成未來很長一段時間將成主導因素。疊加基建補短板、機器替人、環保政策趨嚴、“一帶一路”多重因素影響下行業的天花板將不斷上移。
持續強化核心競爭力，公司產品市佔率不斷提升。1）堅持創新：公司每年研發費率達5%以上，處於行業領先地位；2）重視銷售：持股主要省級經銷商10%以上股份，緊抓銷售渠道；3）深化服務：全球600個服務網點，1700個服務中心築牢售後服務根基。公司三大核心競爭力助力公司挖機、混凝土設備市佔率國內第一，起重機設備市佔率行業領先。
週期比較：本輪上漲更堅實，公司業績有支撐。與上輪週期相比，本輪外部刺激減弱，行業發展更為健康。從三個維度來看，1）宏觀：地產、基建增速遠低於以往，本輪上漲對地產基建依賴度降低，下游需求來源更加廣泛；2）行業：本輪週期主機廠更加註重經營質量，嚴格控制首付比例，盈利的質量更高，風險更低；3）公司：三一資本開支高峰期已過，有息負債減少明顯，經營現金流充沛。整體來看，本輪週期無論從銷量還是業績質量上均優於上輪，公司未來三年業績有明顯支撐。
維持盈利預測及“買入”評級。預計2019-2021年營業收入分別為724.93/811.31/857.99億元，歸母淨利潤分別為114.32/123.95/131.59億元，對應每股收益分別為1.36/1.47/1.56元/股，當前股價為17.75元（2020/01/03）對應PE分別為13X/12X/11X。可比公司2020年PE均值為13X，考慮到公司全系列產品市佔率領先，且市佔率仍在提升，公司作為行業龍頭未來成長性更強，相較於可比公司具有一定的議價能力，給予公司2020年15X估值，對應股價22.05元，相比當前股價仍有24%的上漲空間，維持“買入”評級。
風險提示：地產基建投資額增速轉負；海外擴張進程存在不確定性；行業競爭加劇等。
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