紅刊財經 王驊
隨著價值投資之風在公募基金經理操作中佔據上風，頻繁擇時操作逐漸邊緣化，投資者也認為頻繁擇時會帶來較高的衝擊成本和交易成本，而頻繁擇時帶來的投資收益往往不能彌補調倉成本。另外，也有一些基金經理或因為年度考核壓力被迫玩起風格漂移，那麼，對於這一類頻繁擇時的基金經理，基民應該重視哪些細節？
長期持倉不變穩守組合表現突出
拉長時間看，過去3年、5年每年都能跑贏對標指數，長期業績突出的基金出自少數幾家基金公司，景順長城新興成長、易方達中小盤等明星產品也都被市場貼上價值投資的標籤。它們的實際操作也是以長期穩守組合為主，不會依據宏觀數據起伏大幅調整持倉結構，不會去猜測、更不會跟隨市場風格變化，始終願意伴隨優質公司共同成長。
以景順長城新興成長為例，消費服務是基金經理最關注的投資領域，食品飲料和家電板塊龍頭長期是組合的壓倉石。行業競爭結構優化、投入資本產出變化是主要關注的調倉線索，所以雖然基金也會階段配置部分科技創新及週期股，但在沒有看到邊際變化時也不會輕易換倉，溫氏股份等豬肉板塊個股已經持有接近一年。
隨著匯添富藍籌穩健、興業趨勢投資等明星基金的投資策略深入人心，隨著基金規模日趨增長，個股調整難以產生顯著的收益增強，它們的操作風格也趨於穩健，將超額收益建立於長期投資。而中小規模基金公司旗下產品，除了在操作風格、投資理念上的差異外，對規模、排名的追求也使得基金被迫玩起風格漂移，易於操作的特點也使其投資風格更加激進。
一度重倉地產股迅速躥紅的何奇近兩年表現一般，其管理的光大中國製造2025規模也出現持續下滑，於是基金在2019年進行了較大幅度的調整，逐漸從地產、家電等地產產業鏈上的個股直接轉換成電子、傳媒、計算機等板塊的成長股，尤其在三季度持有成長板塊的比例大幅回升，半導體、傳媒等板塊個股佔據了基金重倉。雖然基金業績大幅回升，但這背後也暴露出基金經理調倉大開大合的問題。
頻繁擇時和長期持有“各有千秋”
如果拿換手率高作為頻繁擇時策略的衡量指標，那麼在2019年以來的市場環境中，表現突出的基金換手率也出現了分化，景順長城新興成長、財通資管消費精選是低換手的代表；而海富通股票、華安媒體互聯網等基金卻在操作中頻繁擇時。這個現象也並不難理解，去年市場中消費、科技輪番上漲，長期佈局或者在板塊內部捕捉機會都能獲得較好收益。
更進一步說，當市場或板塊出現賺錢效應時，那些更傾向於追蹤趨勢調整組合的基金產品會有更佳的賺錢效應；相反的情況下，那些更傾向於持倉不變穩守組合的基金產品則更能夠抵抗下跌。
把時間拉長來看也能驗證這一結論，以偏股混合型基金指數為基準，在2016年全年的震盪市中，保持頻繁操作的基金業績基本上與偏股混合型基金平均回報-5.76%相似，而這類基金在2017年和2018年的市場中，業績普遍弱於同類均值。進入2019年，僅有長期保持成長風格並積極操作的基金能夠戰勝市場。相反的，對於一直保持較少操作的基金，在2017、2019年的牛市中業績均普遍強於均值，而在2016年的震盪市中，業績分佈較發散。
由此來看，堅持長期持有策略同時能持續創造優秀業績的基金，證明其對企業競爭力和行業的把握非常準確且具前瞻性；頻繁擇時且業績階段性優秀的基金，說明其對特定板塊有深入佈局，但是前瞻能力和業績持續性則尚需時間檢驗；而“急功近利”、頻繁擇時且長期業績落後的基金，則基本可以判定其無穩定的投資理念、整體投資能力比較低，對於這類基金，投資者還是需要警惕。
（本文已刊發於1月18日的《紅週刊》）
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