中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
恆逸石化(000703)
事件
2020年1月3日，恆逸石化發佈2019年度業績預告，2019年公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤28-31億元，同比（去年同期為19.6億元）增長42.7%-58.0%；基本每股收益約0.98-1.08元。
簡評
全行業景氣偏低的情況下，文萊煉化項目助推公司業績逆週期創歷史新高。2019年，PX、PTA、POY、FDY、DTY市場均價分別為902元/噸、5753元/噸、7936元/噸、8349元/噸、9542元/噸，分別同比-15.1%、-10.6%、-16.7%、-15.4%、-13.9%；PX、PTA、POY、FDY、DTY價差分別為3027元/噸、886元/噸、1373元/噸、1786元/噸、2979元/噸，分別同比-441元/噸、-53元/噸、-159元/噸、-93元/噸、-111元/噸。2019年，公司預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤28-31億元，同比（去年同期為19.6億元）增長42.7%-58.0%，超過市場預期，其中文萊煉化項目的順利投產為公司帶來新的利潤增長點。2019年11月3日，公司文萊一期800萬噸/年煉化項目全面投產，順利產出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等產品，生產運行穩定，所有生產產品合格，已進入商業運營階段，逐步為上市公司貢獻效益。文萊煉化項目優勢顯著：項目位於東盟自由貿易區，進出口免關稅，無增值稅和消費稅，免企業所得稅11年，最長可享受24年的稅收優惠政策；工藝技術先進，能夠充分受益於IMO2020新規，產出低硫柴油；公用工程和生產裝置成本優勢明顯，大幅降低單位生產成本；文萊處於東南亞的核心位置，極利於發展出口貿易，貿易輻射區域可覆蓋整個東南亞地區，靠近馬來西亞（亞洲最大的轉運港口）和新加坡（全球最大的集裝箱港口），具有十分豐富的航道資源。踐行“新建+併購整合”產業發展模式，積極佈局聚酯產品線。2019年4月，子公司嘉興逸鵬二期“年產50萬噸差別化功能性纖維提升改造項目”第一階段正式建成投產運作。海寧恆逸新材料有限公司“年產100萬噸智能化環保功能性纖維建設項目”也在加快推進，項目總投資63.6億元，定位於數字化智能工廠，有利於提高公司核心競爭力，增強公司盈利水平，完全投產後將進一步增加公司的長絲產能，完善公司“PX-PTA-聚酯”產業鏈一體化佈局。公司通過全資子公司宿遷逸達競得江蘇翔盛高新材料股份有限公司名下的全部資產，項目總產能40萬噸/年；同時，公司通過以8.07億元現金支付方式收購控股股東持有的杭州逸暻100%股權，項目總產能85萬噸/年。通過聚酯併購整合及新建工廠，公司聚酯產能已達到740萬噸/年，進一步豐富了聚酯產品結構，公司化纖龍頭地位進一步穩固。展望2020年長絲行業新增產能繼續控制在300萬噸以內，供需基本平衡，其中公司有125萬噸長絲投產，為2020年新增產能的最大貢獻者。聚酯產業鏈產能結構日趨合理，供需結構也趨於良性疏導，產業鏈上下游價格傳導更加順暢，2020年-2021年“PX→PTA、乙二醇→聚酯”產業鏈利潤有望向下游聚酯轉移，體現出公司管理層率先進行長絲行業整合，加大自建長絲自有產能建設戰略的高瞻遠矚。
率先實現“一滴油，兩根絲”的戰略佈局，核心競爭力進一步增強。公司現有己內酰胺產能40萬噸/年，集團還將在欽州開工建設年產120萬噸己內酰胺-聚酰胺產業一體化及配套工程項目，總投資約220億元，建成後預計可實現年產值約200億元、稅收約20億元，規模優勢有望進一步提升。文萊一期800萬噸/年常減壓裝置配套235萬噸/年輕烴回收裝置、220萬噸/年加氫裂化裝置、150萬噸/年芳烴聯合裝置、130萬噸/年煤油加氫裝置、220萬噸/年柴油加氫裝置、100萬噸/年靈活焦化裝置、2*6萬噸/年硫磺回收裝置，投產後可年產150萬噸PX、262萬噸汽油、117萬噸航空煤油、174萬噸柴油、48萬噸苯和8.4萬噸硫磺等產品。隨著文萊一期煉化項目的順利投產，公司打通了整個煉化化纖產業鏈的最後一環，實現“產業鏈一體化”的戰略佈局。公司通過海外建設文萊煉化項目、國內擴建中下游、併購重組等差異化發展模式，逐步實現原料完全自給，打造“原油-芳烴-PTA-滌綸”和“原油-苯-CPL-錦綸”均衡一體化的雙產業鏈，持續盈利能力和抗風險能力進一步增強。
盈利預測與估值：預計公司2019年、2020年和2021年歸母淨利潤分別為30.2億元、48.2億元和55.0億元，EPS1.06元、1.70元和1.93元，PE13X、8X和7X，維持“買入”評級。
風險提示：原油價格下跌；煉化項目開工率不及預期。
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