一、歐美消費升級超高景氣
我們在深度報告《歐美消費升級風起，中國製造“隱形冠軍”受益》率先提出歐美消費升級概念：過去十年，全球“電動化+物聯網”深刻改變歐美人的休閒娛樂及辦公方式，升降桌、電踏車、電動醫療床、電動沙發等新興產業加速成長，正在各個領域對傳統產業進行變革替代，我們將這一趨勢謂之“歐美消費升級”。線性驅動系統是大多數歐美消費升級場景的核心動力系統，由控制器+傳感器+電機+推杆組成，成本佔比超過30%。行業屬於利基市場，涉及機械、電氣、材料、算法、設計等多學科集成化與定製化特點，適合有工程師紅利的中國企業。
二、多品類拓展支撐行業快速擴容
全球線性驅動行業發展不到30年，市場規模超過200億元，複合增速超過20%，培育了海外如力納克、美卡諾等收入超過50億元人民幣企業，國內如捷昌驅動和凱迪股份收入規模超過10億元企業。捷昌驅動相對於海外對手優勢在於具備工程師紅利和性價比，表現在快速靈活的訂單響應速度;相對國內競爭對手而言，公司通過先發優勢建立了技術專利和客戶壁壘，在研發、生產、市場營銷方面搭建了全球化網絡，在升降辦公桌領域打造了具有全球影響力的供應商品牌。
三、低滲透率保障高增長持續性
目前支撐捷昌驅動業績增長核心動力來自海外市場和升降桌驅動系統業務，佔比均接近80%。未來3年，公司升降桌系統將同時享受北美行業滲透紅利、客戶份額提升和歐洲市場從0到1拓展，業績具備持續高增長基礎。未來5年，公司升降桌單品有望做到30-40億元體量，高壁壘的醫療康護系統業務具備較高成長潛力。
四、投資建議與估值
預計19-21年公司淨利潤3.0/4.0/5.3億元，同比增長17%/34%/33%，EPS分別為1.68、2.25和2.99元，PE分別為34、26和18倍。給予公司2020年30倍PE，對應120億合理市值，6-12月目標價67.75元，給予“買入”評級。
風險提示。貿易戰繼續惡化;馬來西亞投產不及預期;疫情影響超預期致出口受影響。
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