03.04 牧原股份:養殖成本拐點已現 2020年生產目標確定

牧原股份發佈2019年年報:全年實現營業收入202.21億元,yoy增長51%;歸母淨利潤61.14億元,yoy增長1075%;扣非後淨利潤59.38億元,yoy增長1187%。

一、生豬養殖成本拐點已現

2019Q4實現頭均淨利2036元,生豬養殖成本拐點已現。2019年公司出欄生豬1025.33萬頭,其中,商品豬867.91萬頭,仔豬154.71萬頭,種豬2.71萬頭。2019Q4公司實現營業收入84.88億元,同比增長101.77%,歸母淨利潤47.27億元,同比增長2680.56%,2019Q4頭均淨利2036元,符合市場預期。公司通過增加空氣過濾、獨立通風、飼料統一中轉等措施改善豬場環境,有效防控非瘟疫情,2019Q4生豬養殖完全成本環比下降,據我們測算,2019Q1、Q2、Q3、Q4生豬養殖完全成本大致為12.8元、公斤、13.8元、公斤、14.3元、公斤、14元、公斤。

二、生產性生物資產大增

2019年末生產性生物資產環比大增35.18%,消耗性生物資產同比增長16.3%。公司通過特有的二元回交體系,加大從商品豬中挑選符合性能要求的二元母豬留種,增加和保障生豬基礎產能供應,2019年底公司生產性生物資產38.35億元,環比三季末增長35.2%,同比大增162.5%,2019年底公司母豬存欄量200萬頭左右,其中,能繁母豬存欄約128萬頭,後備母豬72萬頭,為2020年公司生豬出欄量快速增長奠定基礎。2019年末公司消耗性生物資產51.14億元,較二季度末增長12.14%,同比增長16.3%。

三、2020年生豬生產目標確定

2020年計劃生豬出欄量1750萬頭-2000萬頭。公司抓住生豬養殖行業歷史發展機遇,2020年計劃資本開支200億元,將繼續用於新豬場投建與老豬場升級改造,藉助大數據、雲計算、人工智能等技術,全方位提升疫病防控水平,提高養殖效率且降低生產成本。截至2020年1月,公司已建成育肥產能約2700萬頭,料將有力支撐公司2020年1750萬頭-2000萬頭生豬出欄目標的完成。此外,公司600萬頭屠宰產能將於2020年下半年陸續建成投產,順應“調豬”向“調肉”行業趨勢,增強業務協同效應,提升抵禦價格波動風險能力。

四、投資建議

我們預計2020-2022年公司生豬出欄量1750萬頭、2275萬頭、2958萬頭,對應收入605.7億元、714.8億元、767.9億元,歸母淨利潤364.6億元、410.2億元、401.0億元,同比分別增長496.3%、12.5%、-2.2%,對應EPS16.54元、18.61元、18.19元。生豬板塊在盈利高點PE超過10倍,我們給予公司2020年8倍PE,目標價132.3元、首次覆蓋,給予“推薦”評級。

風險提示。公司生豬出欄不及預期;豬價上漲不及預期。

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