基本面支撐 PTA期價維持強勢
據中國證券報報道，6月27日以來，PTA期貨主力1901合約開啟了一輪強勁的單邊上漲行情，最高上探至8062元/噸，累計漲幅達42.14%，成為近期期貨市場最熱門的品種之一。分析人士指出，PTA成本支撐強勁、需求旺盛的強基本面疊加超低的社會庫存支撐了此輪上漲行情。不過，由於盤面積累大量盈利盤，短期期價可能存在向下修復，但空間恐有限。
恆逸石化:需求景氣不改,定增完善產業鏈佈局
恆逸石化 000703
聚酯和己內酰胺產能擴大,加強產業鏈佈局。公司擁有610萬噸PTA權益產能,但聚酯的權益產能僅180萬噸,從產業鏈一體化的角度來看聚酯是公司較薄弱環節。目前公司計劃將集團旗下滌綸公司注入上市平臺,總的產能約為150萬噸,產能主要以差異化滌綸為主,盈利能力強。屆時,公司滌綸產能將達到330萬噸,逐漸彌補聚酯產能較小的短板。公司參股的巴陵恆逸新增10萬噸/年的己內酰胺產能,總產能上升至30萬噸/年,預計2018年內仍將投產10萬噸/年產能。己內酰胺是公司雙輪驅動的重要一環,產能穩步的提升有利於公司增強行業競爭力。
文萊項目建設順利推進,煉化產能帶來業績增量。文萊項目的土建工程已經結束,進入生產準備工作。預計項目在2018年底建成,2019年一季度實現投產。受益於文萊較低的生產成本以及優惠的稅收政策,預計項目未來可實現每年25-30億元的收益,大幅增厚公司業績。
盈利預測。考慮到公司並表聚酯企業和2019年煉化項目投產的影響,預計公司2018-2020年EPS分別為1.04元、2.04元、2.29元,對應PE分別為19.2X、9.8X、8.7X。維持“謹慎推薦”評級。
涪陵電力:節能業務符合預期,預計q3迎來開工旺季
涪陵電力 600452
研究機構：東吳證券 分析師：曾朵紅,汪林森 撰寫日期：2018-08-13
公司發佈2018年半年報,報告期內公司實現營收10.9億元,同比增長11.10%;實現歸母淨利潤1.23億元,同比增長12.58%。對應EPS為0.55元。其中第2季度,實現營收5.74億元,同比增長14.16%,環比增長11.23%;實現歸母淨利潤0.61億元,同比增長12.65%,環比下降1.27%。2季度對應EPS為0.38元。18H1收入和利潤略低於市場預期(受售電業務拖累),但節能在手未投產合同額54個億,保證未來增長,主要是節能工程的進度影響了收入和利潤,往年的經驗看下半年是投資的高峰期。
節能業務增長符合預期,盈利性提升,預計三季度加速工期。節能業務上半年收入4.59億,同比增長19%,毛利率32.7%同比增長0.3個百分點,上半年基數低,二季度開工慢於預期,三季度預計會加速工期。售電業務上半年收入6.26億,增速6%,毛利率7%同比下降1.7個百分點,拉低了整體毛利率。公司2018H1期間費用同比增長20.00%至0.62億元,期間費用率上升0.42個百分點至5.68%。
公司主要看投資現金流,18H1投資速度略有放緩,上半年佔比低重點觀察下半年。18H1投資流出現金流1.93億元,17H1投出現金流2.5億元,由於工程進度原因略有放緩,但是從投資比例看下半年往往是投資的高峰,17年上半年投資現金流佔比全年27%。18H1經營活動現金流量淨流出0.79億元,同比-180.53%;銷售商品取得現金7.85億元,同比增長4.81%。期末預收款項0.69億元,同比下降28.66%。
報告期內寧夏+浙江兩地新訂單落地,共計建設預算11.6億,合同額6.4億。目前在售未開工的合同額24億,整體合同額54億,在手訂單充足。寧夏電網綜合節能改造項目,涉及3方面改造內容:一是線路節能改造;二是變壓器增容改造;三是換流站節能改造,預計該項目公司總投資金額約為6,955萬元,公司將分享該項目效益總額約11,554萬元,效益分享期限為6年。浙江(二期)項目:公司為客戶建設配電臺區變壓器節能改造、無功補償裝置優化改造等,加裝GFN接地故障綜合保護系統、部分地市增儲35kV移動式開閉站、增配高壓電纜外護套故障測試儀和線路運行狀態智能分析裝置,預計該項目公司總投資金額約57,036萬元,公司將分享該項目效益總額約104,617萬元,效益分享期限為9年。
盈利預測與投資評級:預測公司2018-2020年淨利潤2.88/3.54/4.40億,同比增長27%/23%/24%,目前估值14倍,給予2018年20倍PE,目標市值58億,維持買入評級。
風險提示:電網節能投資不達預期;涪陵地區用電量大幅下滑;電力體制改革推進不及預期。
桐昆股份:新產能釋放鞏固龍頭地位,產品價格和價差上行帶動業績高增長
桐昆股份 601233
研究機構：國海證券 分析師：代鵬舉,陳博 撰寫日期：2018-08-21
2018年上半年滌綸長絲價格同比上漲、價差擴大,量價齊升促進業績高增長。公司2018年上半年實現營收186.76億元,同比增長27.89%,歸母淨利潤13.61億元,同比增長119.33%。2018年Q2實現營收108.43億元,同比增長28.21%,環比增長38.44%;歸母淨利潤8.60億元,同比增長187.59%,環比增長71.59%。從產品價格來看,2018年上半年公司POY、FDY、DTY不含稅銷售均價分別為7999元/噸、8564元/噸、9586元/噸,分別同比增長14.01%、10.48%、10.29%;主要原材料PX、PTA、MEG採購均價分別為6272元/噸、4791元/噸、6511元/噸,分別同比上漲5.65%、9.47%、8.93%。產品價格漲幅高於原料價格漲幅,利潤空間擴大。
預計2018年公司滌綸長絲產能和產量可達570萬噸/年和500萬噸,增速分別為24%和25%,產品產能和產量再上臺階。當前公司擁有滌綸長絲產能約540萬噸/年,其中POY約306萬噸/年,FDY約134萬噸/年,DTY約50萬噸/年,其他約50萬噸/年。今年上半年公司產能增量主要來自:嘉興石化30萬噸FDY項目、恆邦三期年產20萬噸高功能全差別化纖維技改項目、恆騰三期年產60萬噸功能性差別化纖維項目。另外,在建項目包括:年產30萬噸綠色智能化纖維項目(恆邦四期項目)、恆優化纖年產30萬噸差別化POY項目和恆優化纖年產30萬噸差別化POY技改項目。這些項目建成後,將進一步提升公司滌綸總產能,穩固龍頭地位。
嘉興石化220萬噸PTA達產後原料基本實現自給,新技術降低綜合成本,產業鏈利潤進一步增加。公司PTA一期設計產能是120萬噸,通過技改實際能達到180萬噸。二期兩套氧化反應器,一套精製反應器,實際可開到240萬噸。2018年,即便考慮突發狀況及檢修情況,400萬噸PTA產量也較為容易達到,實際可能更高。按照500萬噸滌綸長絲PTA單耗0.86計算,公司PTA年需求430萬噸,因此公司PTA基本實現自供。嘉興石化二期200萬噸/年PTA採用英威達P8工藝技術,引進世界先進裝備並與國產設備進行技術嫁接,技術水平世界領先。該技術第一個特點是能耗低,採用中溫反應,在氧化過程中精製,在精製過程中氧化。第二個特點是物耗低,PX製備PTA單耗一般在0.66-0.65,公司的單耗接近0.65,可綜合降低近6公斤PX單耗;醋酸單耗也會下降約4公斤。第三個特點是設備折舊優勢,以前180萬噸產能投資約36億,現在400萬噸產能投資約60億,單噸折舊估計下降50元。第四個特點是產生危險固廢非常少,一期大概產生50噸/天危險固廢,需要交給有資質處理公司進行處理,處理危險固廢一年需要2000-3000萬元費用,新技術在精緻過程中基本不產生固廢,節省了危險固廢處理費。第五個特點是發電量大,一期項目蒸汽發電可覆蓋總裝置的電耗,而二期項目開車後,在滿足二期裝置用電、廠區公用工程、辦公用電後還有富餘。
參股浙石化4000萬噸/年大煉化一體化項目,收益大幅提升,產業鏈進一步延伸。浙石化一期2000萬噸/年煉化一體化項目是我國石化行業“十三五”重點發展的七大基地化項目,產品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX產能520萬噸,二期建成後PX產能1040萬噸,將大幅提升PX自給率。按照公司參股浙石化20%股權,公司有208萬噸PX權益產能,而且榮盛石化也不能全部消化PX,因此,大煉化項目的PX基本可以滿足公司400萬噸的PTA原料需求。另外,根據浙石化公告的項目可行性研究報告數據,按照布倫特原油60美元/桶價格體系,一期項目達產後年均利潤約98億元,公司20%股權的收益可達19.6億元。此外,公司的原料、產品銷售等也將受益於大煉化項目。目前,浙石化一期項目進展迅速。
盈利預測和投資評級:公司是全球領先的滌綸長絲企業,一方面受益於滌綸需求穩步增長,行業回暖。另一方面公司PTA實現自給自足產業鏈利潤進一步增強。此外,公司參股浙石化將實現PX原料保障,投資收益將大幅提升。我們預計公司2018~2020年歸母淨利潤分別為29.21/42.92/49.67億元,EPS分別為1.60/2.36/2.73元,對應最新收盤價PE為11.10/7.55/6.53倍,維持“買入”評級。
風險提示:項目建設及產能釋放不及預期、下游需求增長不及預期、原油價格和產品價格大幅波動。
恆力股份:聚酯產業鏈景氣持續,煉化項目進入衝刺階段
恆力股份 600346
研究機構：國信證券 分析師：王念春 撰寫日期：2018-08-02
事件:公司發佈2018年半年報,上半年實現營業收入264.52億元(同比26.87%,調整後),歸母淨利潤18.82億元(同比132.61%,調整後)。同時公司擬定2018年上半年利潤分配預案:向全體股東每10股(以現有股本為基礎)派人民幣2.5元現金(含稅),共計派發現金紅利約12.63億元(摺合年股息率3.10%)。
2季度淨利潤環比下滑主要受匯兌損失影響2季度PTA-PX 平均價差為754元/噸(1季度945元/噸),2季度POY-PTA-MEG平均價差為1705元/噸(1季度1246元/噸)。公司2季度毛利潤為20.62億元(1季度為17.93億元),環比增長15.01%。公司2季度營收和歸母淨利潤分別為148.68億元、7.79億元,環比分別增長28.34%、-29.42%。淨利潤環比下滑的主要原因是財務費用增長較快,2季度公司財務費用達到6.74億元,1季度為1.10億元。受匯率影響,1季度人民幣升值,匯兌損益有正收入,2季度人民幣快速貶值,匯兌損失較大,上半年匯兌淨損失1.17億元。另外公司前期PTA 虧損抵扣所得稅已經基本抵扣完成,2季度公司所得稅2.05億元(1季度為0.56億元),但公司未來還可享受部分前徵後返優惠。
煉化項目進入衝刺階段,即將開啟化工巨頭之路公司位於大連長興島的2000萬噸原油煉化一體項目預計在今年10月份完工,目前已經進入建設衝刺階段。公司分別於7月10日和7月27日召開“項目建設百日攻堅大會”及“項目安裝大會戰動員大會”,調集多方資源,保障項目在10月份順利完工。該項目建設完成後,公司將形成“原油-PX-PTA-滌綸”產業鏈,後續規劃的150萬噸乙烯、135萬噸聚酯新材料、250萬噸PTA 等項目陸續建成之後,公司將進一步完善上下游產業鏈、提高盈利能力。
下游紡織業需求旺盛,長絲和PTA 預計景氣仍可持續2017年以來,紡織業復甦帶動長絲行業進入景氣週期,同時PTA 新增供給明顯低於需求增長,2018年長絲和PTA 景氣持續。我們預計公司18-20年淨利潤分別為37.16/107.87/121.00億元,同比增長116.1%/190.3%/12.2%,對應EPS0.74/2.13/2.39元,當前股價對應PE22.0/7.6/6.7倍,維持 “買入”評級。
風險提示:油價大幅波動,PTA 盈利低於預期;人民幣匯率波動,影響匯兌損益;下游紡織業需求回落,影響產品盈利。
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