一、公司概況
公司以金屬成形機床數控系統起家，經過多年發展，目前已經成為國內智能裝備核心控制功能部件的行業領導者，在國內唯一兼具數控系統、電液伺服系統、運動控制及交流伺服系統三大技術平臺和完整系列產品，並且在自有技術和自有核心功能部件基礎上研發機器人本體及智能製造系統產品，成為具有自主技術和核心零部件的國產機器人主力軍企業。
公司結合自身優勢與外部因素制定“雙輪雙核發展戰略”，目前已形成了智能裝備核心功能部件、工業機器人及智能製造系統二大業務模塊。智能裝備核心功能部件模塊包括數控系統、電液伺服系統、交流伺服系統及運動控制解決方案；工業機器人及智能製造系統模塊包括機器人本體、機器人標準化工作站及智能製造系統。截止到2019H1，公司智能裝備核心控制功能部件、工業機器人及成套設備業務收入佔比分別為52.67%、47.33%；毛利佔比分別為59.97%、40.03%。近年來公司智能裝備核心控制功能部件毛利率水平始終高於工業機器人及成套設備，截止到2019H1，以上兩項業務毛利率分別為41.99%、31.19%，2019年受貿易不確定性及製造業投資大幅放緩影響，全球經濟增長動能持續減弱。我國經濟運行在需求萎縮的情況下整體承壓，2019年第三季度GDP同比增長6%，為2009年二季度以來新低。2019年1-11月，我國固定資產投資完成額為53.37萬億元，同比增長5.2%，較2018年同期增速回落0.7個百分點，增速依然處於相對低位。其中，製造業固定資產投資增速同比大幅下降7個百分點至2.5%的低位。公司兩項主業發展均與製造業投資情況相關性較強，下游需求不足對公司短期業績造成了一定的衝擊。
二、營收情況
2019年前三季度，公司營業收入及歸母淨利潤同比分別下降9.11%、18.9%，為2016年以來首次負增長。從單季度情況來看，2019Q3公司實現營業收入2.86億元，同比下降15.7%，環比下降20.56%；歸母淨利潤64.71萬元，同比大幅下滑95.51%。公司前三季度收入下滑的主要原因是國內智能製造系統集成業務收入比2018年同期下降1.2億元，由於汽車行業系統集成業務回款難度普遍加大，公司基於預防出現壞賬的目的主動放棄了部分訂單。
2019年前三季度，公司綜合毛利率同比上升0.33個百分點至36.47%，其中，自動化核心部件毛利率與去年同期基本持平，機器人本體增長1%左右，智能製造系統集成業務毛利率有所下降。較高的綜合毛利率水平反映了公司產品盈利能力較強。2019年前三季度，公司期間費用率同比上升3.46個百分點至34.65%，其中，管理+研發費用率同比上升2.77個百分點至23.97%，是公司期間費用率上升的主要原因，期間費用率的上升致使公司歸母淨利潤降幅高於收入降幅。
截止到2019年三季度，公司經營性現金流為1812.12萬元，與2018年同期-4448.91萬元的水平相比大幅好轉，為2015年以來同期經營性現金流首次轉正。在宏觀經濟下行壓力加大，下游需求不足的情況下，公司通過審慎選擇行業和客戶、加大回款力度等手段促進了資金健康流動。
三、研發投入
2019年前三季度，公司研發支出同比增長3.25%至1.07億元，佔當期營業收入的11.10%，目前公司研發資源主要投入在自動化核心部件及運動控制系統、機器人本體的研發。近年來公司研發投入力度不斷加大，2011-2018年研發支出複合增長率高達34.99%，彰顯了公司對於技術創新的重視程度，儘管短期來看高研發投入拉低了公司的淨利潤率水平，但從長遠來看有助於公司產品結構升級、在細分領域形成競爭優勢。
公司著力於構建具有競爭力的全球研發佈局和多層級研發體系，目前擁有機器人及智能製造系統研發、智能核心控制部件研發以及歐洲研發中心三大核心團隊。同時公司還有來自美國、日本、英國、德國、意大利以及歐洲其他國家的智能核心控制部件及解決方案、機器人和智能製造方面的技術專家支持團隊，還與多個國內外知名大學進行研發合作。截止到2019H1，公司共有員工1779人，其中研發及工程技術人員630名，是公司進行自主研發、技術創新、承接重大項目的重要人力資源和技術保障。截至2019年6月30日，公司共有授權專利309件，其中發明專利104件，軟件著作權166件；已經申請尚未收到授權的專利有121件。
四、併購優質標的
1收購國際焊接機器人企業CLOOS
2019年8月23日，公司發佈關於籌劃重大資產重組的停牌公告，公司與控股股東派雷斯特搭建用於收購的平臺公司鼎派機電，擬由鼎派機電的子公司南京鼎之炬旗下的德國SPV以1.9607億歐元收購全球焊接機器人領軍企業Cloos公司100%股權。
2019年9月6日，公司發佈發行股份及可轉換債券購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案。公司擬通過向控股股東派雷斯特發行股份及可轉換債券的方式購買其持有的鼎派機電51%股權，同時擬非公開發行股份或可轉換債券募集配套資金。本次交易完成後，鼎派機電將成為上市公司的全資子公司。
Cloos公司創建於1919年，總部位於德國黑森州Haiger，是全球久負盛名的機器人焊接領域頂尖企業，自1981年起自主研發焊接機器人，是世界上最早擁有完全自主焊接機器人技術和產品的公司之一，目前有自動化解決方案、機器人及焊接產品、客戶服務3大業務板塊。其中，自動化解決方案以Qirox品牌產品為主；機器人及焊接產品主要以Qineo品牌產品為主。
Cloos作為全球技術領先的焊接自動化產品和定製型焊接系統解決方案的提供商，主要服務於重型工業機械行業，包括工程機械、商用車輛、農用機械以及軌道交通等領域。憑藉深厚的技術積累，公司與眾多知名公司建立了穩定的合作關係，並通過直銷和經銷相結合的方式搭建了遍佈全球的銷售網絡，能夠快速響應各地客戶的需求。
收購完成後將大幅增厚公司業績。Cloos公司2018財年營業收入及淨利潤分別為1.44、0.12億歐元，佔公司2018年收入及淨利潤的比例分別為78.12%、96.75%左右，本次交易完成後，公司在資產規模、收入規模等各方面都會得到顯著增長，將有助於提高公司資產質量和盈利能力、增強持續經營能力。
2通過外延併購，打通公司上下游產業鏈
基於“雙輪雙核發展戰略”，近年來公司外延式併購較為活躍，已經成為公司加速成長的主要動力之一。通過一系列併購，公司逐步奠定了在運動控制解決方案、智能化協作、康復機器人以及工業4.0等方面的發展基礎，目前併購整合後協同效應明顯，進一步強化了公司在自動化核心部件領域和運動控制系統、機器人和智能製造系統方面的生產和研發能力。
在此次擬收購Cloos之前，公司先後收購了英國TRIO，控股德國M.A.i.公司，參股美國BARRETT、意大利Euclid等公司，在品牌和技術上完成國際化佈局，有利於公司國際化戰略推進，進而以全球視野打造公司核心競爭力。利用國際先進技術嫁接中國巨大市場，既能將國際先進技術通過消化吸收再創新以提升公司產品競爭力，又可以通過與國際一流企業合作分享中國巨大的市場蛋糕。在充分發揮併購在技術和市場的協同效應的基礎上，進一步打通公司上下游產業鏈。
五、行業概況
1機器人市場有望逐步復甦
在中美貿易爭端及全球經濟存在下行壓力的背景下，部分工業機器人細分應用領域2018年已經出現需求增長乏力的情況。根據IFR數據，2018年全球工業機器人市場銷量為42.2萬臺，同比增長10.66%，增速為2013年以來最低值；我國工業機器人市場銷量同比下降1.37%至15.4萬臺，為2010年以來首次出現負增長。2018年我國市場機器人銷量佔比為36.5%，同比減少4.45個百分點，自2001年以來首次出現下降。
根據國家統計局數據，國內機器人累計產量增速於2018年9月開始進入個位數區間，2019年以來則一直處於負增長狀態，截止到11月，國內機器人累計產量為16.66萬臺，同比下降5.3%。近日CRIA發佈了2019年上半年自主品牌工業機器人統計數據，銷量同比下降13.6%至1.9萬臺，自統計以來首次出現負增長。其中，搬運與上下料、焊接和釺焊、噴塗與封膠等主要應用領域銷量均出現同比下滑。以上一系列數據顯示，在經歷了連續多年的爆發式增長後，我國機器人產業開始進入調整期。
目前機器人應用佔比最高的兩個領域分別為汽車和電子電器行業，兩者合計佔比接近76%。2019年1-11月我國汽車製造業固定資產投資增速為-0.4%，仍然處於低位。計算機、通信和其他電子設備固定資產累計投資增速則已經由2月的-2.6%反彈至11月的13.8%，隨著5G建設的推進，該領域投資有望進一步提升。
2 憑藉技術優勢解決行業痛點
近年來我國機器人行業在一系列扶持政策的支持下成長速度較快，自2013年開始成為全球最大的市場，但在產業化過程中，核心零部件對外依存度較高、市場佔有率偏低、產品結構相對低端化等問題逐漸暴露。根據CRIA數據，2018年我國自主品牌機器人國內市佔率為27.95%，與2013年25.94%的水平相比提高了2.01個百分點，市佔率提升幅度有限。雖然近年來自主品牌機器人市場結構有所優化，多關節機器人銷量佔比大幅提升，但如果從市佔率角度觀察，仍然遠遠低於外資品牌。此外，自主品牌機器人在汽車、電子兩大主要應用領域與國外仍然存在較大差距，尤其是在汽車製造領域，自主品牌機器人市佔率僅為13.8%左右，市場競爭力相對薄弱。
3行業進入調整期，應用場景延伸重要性凸顯
在製造業人工成本不斷上升及機器人經濟性開始逐步顯現兩方面因素作用下，我國工業機器人密度近年來快速上升，2017年開始超過全球平均水平，2018年進一步上上升至140臺/萬人，已經接近《機器人產業發展規劃（2016-2020年）》提出的到2020年實現150萬臺/萬人的目標。2018年下半年以來我國機器人行業景氣度出現下行，2019年前三季度Wind機器人板塊整體盈利出現負增長，相關公司之間業績分化現象較為明顯，反映出行業已經開始進入調整期，市場格局有望重塑，具體體現在企業數量的減少及市場集中度的提升。
六、盈利預測
預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為1.00、1.58、1.98億元，EPS分別為0.12、0.19、0.24元，對應的動態PE分別為92、58、46倍。
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