本文要點：
- 蛋氨酸市場集中度較高，在位企業存在競爭優勢；
- 市場格局正發生變化，未來5年產能過剩情況加劇，進口轉變為出口；
- 液體蛋氨酸是替代固體蛋氨酸的發展邏輯，安迪蘇的長期競爭優勢還有待驗證；
安迪蘇是液體蛋氨酸市場的寡頭，全球市場份額50%；整個蛋氨酸市場份額24%左右。從市場份額和集中的競爭格局，第一反應是他一定有競爭優勢。那競爭優勢是什麼？隨著未來競爭態勢的變化，這個競爭優勢是否可以保持？
蛋氨酸屬於精細化工產品，下游客戶主要是飼料生產企業，用來降低飼料消耗，提高轉肉率的，所以對於客戶來說單位效用的成本是關注的重點，同時使用的便捷性也是考量的範疇。這是個相對同質化的產品，客戶粘性不能說沒有，但是相對較低；主要還是看供給端有沒有成本優勢或技術優勢。
如果從蛋氨酸整個行業的競爭格局和過去飼料替代的邏輯來看，這個行業有一定的技術壁壘和低成本的規模效應。但是基於目前整個行業的低速增長的趨勢，和未來競爭格局的變化來說，未來安迪蘇是否具有競爭優勢是關注的重點。
成本優勢
液體蛋氨酸的發展邏輯是對固體蛋氨酸的替代，雖然使用的自動化便捷度比固體高，其替代的最大邏輯還是銷售價格要明顯低於固體，那也就意味著所謂的低成本不僅是和液體比，還要和固體比。
-我們先對比下新產能投資的成本成本情況，發現安迪蘇的單位投資成本確實是最低的：
新和成25萬噸的固體蛋氨酸項目成本估算在2.1萬/噸；
贏創7萬噸的固體蛋氨酸的項目成本估算在 2.5萬/噸；
安迪蘇18萬噸的液體蛋氨酸項目成本估算在1.8萬/噸
-同時我們從單體產能來看，18萬噸的規劃是單體產能最大的，理論上來說，如果不考慮技術路線以及地理位置等因素，單純看單體產能，那單體越大，單位成本越低；
-從歷史的發展來看，安迪蘇液體產能從10年前的15萬噸，到12年的22萬噸，到16年的29萬噸，再到19年的37萬噸 ，產能和銷量平均年化增速超過10%，相比較蛋氨酸整體6%的行業增速來說，說明替代滲透率的提升，可能成本上是具有優勢的；
以上信息彙總來看，安迪蘇似乎具有成本優勢，但是在做出準確判斷前需要考慮以下幾個因素：
1)相比固體來說，蛋氨酸液體的實際有效成分只有88%（即當量88%），所以在計算產量和成本與固體對比的時候需要做個換算。如果將安迪蘇的18萬噸的成本進行當量換算的話，成本應該在2.05萬/噸，這樣看來成本上的差異就縮小了；
2）蛋氨酸的市場是個全球性的市場，當安迪蘇在中國建立18萬噸產能計劃銷售到歐洲的時候，贏創在新加坡建立產能拓展東南亞市場。也就是說我們不僅僅要考慮生產成本，還要考慮物流成本以及售後服務，液體蛋氨酸的初期使用是需要給客戶提供方案以及進行培訓的，這些都會產生成本。另外，雖然單價高的產品，其運費的敏感度低，但是從整個蛋氨酸產能過剩以及未來的產能釋放情況來看，競爭是非常激烈的，做過大宗商品的人都清楚這個時候成本比別人低20塊錢都是很好的了；
2018年全球蛋氨酸的市場容量約為128萬噸等量DL-蛋氨酸，全球蛋氨酸產能達186.5萬噸。到2022年，固體蛋氨酸的產能將從100萬噸增長到150萬噸，年化增速11%左右，相比較整體6%的未來需求增速來看，產能過剩情況在加劇。
3）就像在前面提到的未來固體蛋氨酸新產能井噴，產能嚴重過剩的情況下，不排除新裝置為了開車掙現金流還銀行貸款，會只考慮現金成本而非完全成本的情況。這就會帶來惡性的競爭，在這個情況下成本優勢這個概念就不存在，這種情況會持續多久也不清楚。
所以，安迪蘇液體蛋氨酸的低成本優勢還有待驗證。
技術優勢
對於在位者來說，液體蛋氨酸的技術優勢其實最終也要轉化為低成本優勢才有意義的。
-從對於精細化工類企業的瞭解和基於常識的判斷：相對於大宗來說，精細化工具有較高的技術門檻；但是即使存在技術優勢，技術優勢也是比較弱的優勢，很容易被攻破。
-固體市場在過去的集中度也很高，國內長期進口固體蛋氨酸的數據以及新和成的披露來看，技術門檻是困擾國內潛在玩家的主要問題；但目前基於國內上馬的固體項目來看，固體已經技術已經不存在門檻的問題了，進口替代進程開始；
液體目前並沒有看到有國內項目，安迪蘇依然是國內液體的唯一生產商,那到底是真的有技術壁壘，還是有觀望者在確定這個賽道的長期確定性，因為現在再效用上還是存在一定的爭議，或是在技術研發和學習過程中，不得而知。
所以，液體生產技術對於在位企業是否有壁壘還需要時間檢驗。
其他
按照《企業戰略博弈》對於競爭優勢的定義，當企業無法找到供給/需求和規模三個方面的競爭優勢的時候，需要看企業是否有運營效率。
單從一點就可以判斷企業很難有競爭優勢：公司高管是法國團隊，CEO年薪三千多萬，對於這個行業和公司體量來說是出奇的高，而且公司沒有設立股權激勵機制。對於一家ROE水平不超過10%的公司來說，這樣的薪酬體制是不可以理解的。
總結
安迪蘇液體蛋氨酸的競爭優勢還有待市場的檢驗，在未來的跟蹤中可以從以下三個方面進行著手：
1）贏創在新加坡的15萬噸的新產能釋放，近期可以關注贏創的產銷情況和安迪蘇的銷售情況做對比；
2）安迪蘇南京工廠今年按計劃有2萬噸的脫瓶頸產能，按道理單位成本應該有所下降，關注相關成本數據和銷售數據；
3）安迪蘇18萬噸的新產能計劃在2022年釋放，按照CEO的說法，成本將下降20%，這個有待驗證的同時要關注其他固體產能的成本下降情況。
Chris Ding
發文時，本文作者不持有安迪蘇，本文不構成投資建議，也不代表透鏡社的觀點。
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