核心結論：①始於19年初的牛市格局不變：牛熊週期輪迴、企業利潤見底回升、資產配置偏向A股，疫情隻影響階段性盈利。②2月4日來市場上漲源於流動性充裕，目前海外疫情蔓延、國內基本面數據較差，短期市場仍需要盤整。③堅定信心，保持耐心，著眼全年關鍵看盈利，符合轉型方向的科技+券商是主線。
市場還在蓄勢當中。2019年以來我們一直強調上證綜指19年2440點=05年998點，2440點是A股第六輪牛市的起點，牛市的三個邏輯：牛熊週期輪迴、企業盈利見底回升、大類資產偏向股市。在這三大推動牛市的力量中，新冠肺炎主要影響一季度的基本面，即基本面形態由19Q3的圓弧底變成了19Q3-20Q1的W型底。對於全年基本面，我們認為隨著後續對沖政策發力，上市公司淨利潤同比2季度後仍然會回升，2020年全年將達到10%-12%，仍高於19年的8%，即全年盈利見底回升的格局不變。因此疫情不會改變牛市的格局，只會改變節奏。之前因基本面數據在12月企穩回升，我們判斷上證綜指去年12月的2857點春節行情暨牛市3浪上漲逐步展開。但因疫情影響，基本面回升延後，上證綜指2月4日急跌至2685點，跌破2733點，牛市3浪的啟動就此延後。歷史上看，3浪的重啟需要等基本重新企穩回升。
跟蹤國內復工和海外疫情。市場何時開啟3浪取決於基本面何時企穩回升，目前來看，高頻數據顯示基本面依舊疲軟。從復工的情況來看，中小企業復工進度明顯慢於大企業，從高頻的經濟數據看，目前供需兩端仍較為低迷。目前政策已經加碼，參考03年曆史，政策大約3個月見效。這次政策加碼從2月開始，預計4-5月政策效果將顯現，後續需要密切跟蹤國內政策落地的情況、疫情的進展、復工進度以及何時高頻經濟數據的同比增速能上升。此外，近期疫情在海外擴散，我們判斷高峰將在3月中下旬出現。海外疫情通過情緒、資金面和基本面影響A股，後續還需進一步關注疫情在各國的擴散程度、疫情對全球經濟供需的影響以及政策對沖的力度和效果。
應對策略：信心和耐心。回顧這次行情，我們認為2月4日後一段時間市場形態可能類似19年8月6日-12月初，市場表現為進二退一，源於基本面數據還未見底。2月4日急跌後快速反抽，現在回調休整，還需要時間盤整蓄勢，未來市場進入3浪還需等待基本面如去年12月一樣企穩回升。預計2、3月基本面數據受到明顯拖累，4月情況會更為明朗。外盤方面，短期看外盤下跌會對A股造成資金和情緒擾動，中長期看，股市走勢還是取決於內因，而A股中期盈利向好趨勢不改。外盤下跌可能會引發A股回調，但市場盤整蓄勢後終將向上。結構上，2月4日以來科技股快速上漲後出現調整，有投資者擔憂科技股行情是否就此結束、風格會否重回價值，我們認為，科技的中期優勢不變。另一個主線是券商，金融供給側改革和成交額放大均有利於提振券商業績。此外，對於最近1-2周比較火熱的週期股，我們認為基建加速對週期股的彈性一般，他們估值盈利比較好，如果國改推進，有望激發估值修復彈性。而過去2-3年表現較優的消費白馬股和製造業龍頭，盈利和估值較匹配，可以做為底倉配置。銀行和地產龍頭的低估、高股息優勢仍然明顯，同樣具備配置意義，如果未來基準利率下行，他們在利率下行初期的估值修復會比較明顯。
風險提示：向上超預期：國內改革大力推進，向下超預期：中美關係惡化。
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