在中國獨特的經濟發展狀況、消費習慣以及互聯網趨勢下，超市行業將如何衍變？ 有哪些商業邏輯值得借鑑，又有哪些問題需要解決？一場激烈變革過後，什麼樣的企業將會脫穎而出？

目錄

一、新零售風起雲湧，超市行業變革再填變數

二、追本溯源，從行業本質理清變革方向

三、“新”零售之於超市行業：技術賦能下的加速進化階段

四、線下最好流量：生鮮超市、社區及便利商業、低線級城市佈局

五、供應鏈提效成功路徑參考：渠道融合縮減，合夥人制度試行

六、估值體系探討及投資建議

內容節選

一、新零售風起雲湧，超市行業變革再填變數

隨著城鎮化進程的推進及人均收入的提升，國內超市行業近年穩步增長，目前整體規模已逾3 萬億，但“大行業、小公司”特徵依然明顯。據凱度諮詢、美國商務普查數據及公司公告，2017 年國內超市行業前五高鑫零售、華潤萬家、沃爾瑪、永輝超市、家樂福市佔率分別為8.6%、 7.0%、 5.3%、 3.6%、3.1%，CR5 合計約 27.6%

國內超市衍變之路，即為兩大核心要素的進化史：先由外資超市順應居民收入增加及消費理念轉變，憑藉標準化供應鏈、資本優勢及運營效率，於行業滲透率尚低之時快速擴張，引發鯰魚效應；再因電商入局，通過渠道縮減形成低價，以便利性、豐富性衝擊線下，倒逼外資退化、內資分化。兩階段衍變過後，國內龍頭盈利能力及效率均不及國外，規模不足實為根本，即：高分散度的行業格局使得國內龍頭收入規模較小，缺乏上游議價權，且在人員、租金、物流等費用端不能產生規模效應，成本控制能力較弱；進而導致龍頭企業缺乏技術投入及試錯空間，影響其供應鏈優化及運營效率提升，最終體現為ROE 不及國外（約低 5-10%） 。

隨著線上品類紅利、人口紅利、流量紅利的收窄及線下超市賦能增效需求的出現，行業雙線融合發展趨勢漸明：線上玩家反噬線下，試圖獲取線下流量，並補齊最後一公里卡位催化體驗升級、攤銷物流成本；線下擁抱線上，利用雙向引流、門店數字化升級及供應鏈優化力求改善效率問題；同時，線下企業間也正通過多種方式（如永輝生鮮運營能力的輸出）優勢互補。

二、追本溯源，從行業本質理清變革方向

1）天然流量導向型生意，而消費者需求始終變化。超市主營多屬低價即時消費品，線下“到店即買、順手多買”的消費習慣及線上“滿額免郵”的商家手段決定其流量的高轉化率及高附加值；因而，如何對接消費者需求成功聚客為重中之重，當然也需考慮復購率及粘性的問題；

2）供應鏈效率唯快不破，且需不斷提升。行業整體淨利率僅2%-3%，唯有用戶需求對接而無效率的模式難以存活；其效率提升需要人、供應鏈及基礎設施的匹配，涉及成本端的長期平衡問題。

三、“新”零售之於超市行業：技術賦能下的加速進化階段

隨著人口、流量、品類紅利的收窄，近兩年線上零售增速放緩，滲透率漸飽和；與之對比，線下超市行業高分散度的市場格局、高頻流量入口價值及最後一公里的卡位優勢催使線上巨頭頻頻加碼；流量及效率驅動，線上雙雄坐陣，線下龍頭選邊站隊已基本完成，行業雙線融合趨勢漸明，新興業態風起雲湧。

新零售頂層設計為技術賦能數據驅動下，以流量運營及供應鏈 C2B 牽引，降低消費者試錯成本、縮減渠道冗餘、提升商家運營效率的行業全面進化過程，目前仍存在新模式跨區域複製困難（特別是低線城市）、成本效率尚待均衡等難題。但是，雙寡頭格局下，需求升級，小者難以維繫；加之雙線龍頭強強聯合整合資源優勢，對線下效率提出更高要求，行業加速集中已成必然趨勢。

四、線下最好流量：生鮮超市、社區及便利商業、低線級城市佈局

1）生鮮超市。生鮮屬超市高頻引流類產品，國內超市渠道滲透率目前僅 22%，遠低於發達國家 70%-90%的渠道佔比；雙線融合背景下，其低客單價、低毛利率、高損耗率、高時效性特點決定電商分流有限，受益於渠道轉換，或成線下最強壁壘；

2）社區及便利商業。隨居民消費水平提升，超市品類消費中“定期採購”比例下降，“即時性消費”比例上升，社區及便利商業萬億市場空間待補；而於生鮮社區店而言，具備強供應鏈的企業優勢將更加突出；

3）低線級城市佈局。隨著雙線效率趨於均衡，電商向低線城市下沉將繼續面臨固定投入加大、訂單密度下滑等問題，長尾品類滲透更加困難；於低線級城市而言，線下擴張改造仍為主流，龍頭區域優勢明顯。

五、供應鏈提效成功路徑參考：渠道融合縮減，合夥人制度試行

永輝超市及高鑫零售分別為渠道融合縮減的極佳代名詞，其中：

1）永輝超市以統採直採縮減上游渠道加價，與紅旗、中百合作加強聯採建立成本優勢，並開發覆蓋全品類的自有品牌獲取渠道利潤，推進智慧中臺搭建及中臺共享等。

2）高鑫零售與阿里合作推進數字化改造，至 6 月 11 日首批 100 家門店改造已完成，於流量、 物流、 供應鏈、技術實現共享合作，經改造後門店效率提升 15%。

此外，永輝超市自 2015 年下半年全面推行合夥人制度，使得人效大幅上升，在人均工資由 4.2 萬元/年提升 26%至 5.3 萬元/年的前提下，人工費用率仍可維持基本平穩，且處於行業較低水平；家家悅於 2017 年起大力推行合夥人制，目前已微有建樹，但對比永輝超市人效、人工費用率均仍有改善空間。

六、估值體系探討及投資建議

加關注聯繫我，獲取報告全文34頁word、pdf