次貸危機的破綻，也在慢慢積累。
錯誤不是一個，而是一系列的，當錯誤積累到一定程度，就變成了一個災難。
借錢
可不可以借錢給窮人？
就是那些收入不高，工作不穩定的人，或者抵押成數大。
這種客戶，要不要借錢給他們？
能不能借錢給次級用戶？
為什麼不能呢？
借錢給窮人，窮人才能吃的上飯，才能上得起大學，住上房子。
所以借錢給窮人，完全沒問題，絕對不是“次貸危機”的理由。
如今信用卡已經普及，“信用卡”、“某寶”就是借錢給窮人的例子。
但是窮人的收入不足，相對應的，壞賬風險也比較高。
我們上一篇講，高風險意味著高利率，所以借錢給窮人、信譽較差、還款能力弱的人，利率也應該高。
這樣才是合理且符合邏輯的。
那麼借錢給窮人應該收多少利息呢？
我們假設無風險國債利率，為4%。
現在有一個優質客戶，世界500強企業高管，高學歷、高收入，這樣的客戶，違約概率微乎其微。
那我收他的4.1%的利率就可以了。
同時，還有一個次級客戶，無穩定工作，學歷也不高，名下也無資產。
那我可能就需要收7.0%的利率，考慮到波幅，有可能會收到9.0%。
抵押支持債券
我們在上一篇提到了“抵押支持債券”，在我們買債券之前，我們會問：我買的是什麼？
我知道是什麼東西，才能給出價格。
如果我不知道，我寧可不碰。
這個時候，基金經理告訴你，有兩筆業務，一個是某500強企業高管，違約概率很低，收益4.1%。
一個是無穩定工作的流浪漢，收益很高有9.0%，但風險很大。
但是要做抵押支持債券，成立基金，就必須要有很多像上面各種客戶組成的“資產組合包”。
而你又無法把優質和劣質客戶完全分開。
這個問題不解決，抵押支持債券就做不大。
比如有一個5萬人組成的“抵押支持債券”信貸包。
其中每個人違約的概率是隨機的，評估不出風險，就無法計算出準確收益是多少。
這個時候，有個人想出了一個辦法。
雖然整體的違約的概率無法預測，也無法計算，但是有徵信記錄啊。
就好比“信用分”，美國也有三大徵信公司，每個月都會對都會對個人的信用記錄打分。
分數越高，信用越好，分數越低，財務狀況就越差。
然後把過去幾十年的信用評分，帶入到我們上一篇提到的馬科維茨模型之中，這樣就可以計算出風險有多大。
那麼利率也就能計算出來了。
每個客戶就像是一隻“股票”，信用分就像是他們的股票走勢。
這個算法一出，華爾街馬上沸騰了。
此後，抵押支持債券獲得了飛速的發展，從2004年1500多億美元，發展到2006年超過5500億美元的規模。
保險
提出這個算法的是李祥林，沒錯，是個中國人。
可惜的是，這個算法並沒有獲得諾貝爾獎。
但不管怎麼說，更多的窮人拿到了房貸，住上了屬於自己的房子。
那次貸危機的問題究竟出在哪呢？
金融機構通過這個算法，藉助計算機，把幾百萬個次級用戶，從中抽取出5萬個客戶重新組合。
這五萬人，優劣互衝，互相抵消，然後做成抵押支持債券，計算出回報率，拿到公開市場上賣掉。
賣來的錢再去放貸，放貸後再重新組合成債權賣掉，如此往復，利潤十分可觀，回報率也十分驚人。
然後就在2006年前後，市場上出現了很多10%左右盈利的債券。
盈利是高，但高回報意味著高風險。
買完之後整天提心吊膽，飯也吃不好，覺也睡不著。
於是我打電話給保險公司。
保險公司運作的方式，我們上一篇也講過了。
在某個時期內，我給我的債券上一份保險，這段時間內，就算債券跌到0，都由保險公司賠付。
與之對應，保險公司要收取一定的保費。
當然，同樣是風險越高，保費越高。
這種保險，是十分賺錢的行業，假如你為9%收益這種垃圾債券上保險的話。
如果你投保1年，那麼最終保費，要遠遠超過你債券的正常收益。
而且“保險業”，他是一個“負本金”業務。
我們知道，做什麼生意都需要本金，賣水果，開飯店，理髮店，開工廠，都需要本金。
但是像“保險“，或者我們本篇所說的”債券保險“，他是完全不需要本金的。
而且業務越大，負本金越大。
簡直就是天上掉餡餅的黃金業務。
而抵押支持債券，在金融市場上也是十分普及了，“債券保險”看上去也沒有任何問題。
錯誤
在美國金融市場上，債券保險做的最大的是AIG（美國國際集團），和雷曼兄弟。
當時AIG對優質AAA級別的債券，保費大約是0.26%。
說實話，這個保費並不算高。
正像電影《大空頭》講的，從2006年開始，有人發現，那些所謂的優質AAA級別的債券，表現得並不是很好。
AAA級別的債權，波幅應該是小於10%的。
但是隻過了一年，由馬科維茨模型計算出的模型，波幅漲到了12%。
又過了一年，漲到了15%。
再過一年，漲到了18%。
從概率上講，這種情況微乎其微，就像猴子打出一部《莎士比亞》全集的概率。
為什麼會出現這種情況？
因為，這些根本就不是AAA級別的債券，而是靠馬科維茨模型“做”出來的AAA級債券。
潰敗
我們上一篇講到，馬科維茨模型最大的問題，是因為違反了投資學中最基本的一條定理：
產品過去的表現不能代表未來的表現。
當馬科維茨模型挑選出了5萬個用戶，分析過去幾十年得出的數據時，可能表現得很好，波幅也較低。
但這並不能代表未來表現得也很好。
這次挑選出來的5萬個客戶的資產組合包，很湊巧，過去的十幾年表現得都很好。
可如果是偽劣產品，就一定會出問題。
沒過幾年，這些所謂的“AAA級別”的債券就顯露出本來面目了。
為了方便理解，我們舉個例子：
假設有10000個新生兒，我們記錄他們上大學的走勢。
你每年給我1000元保費，有一個上大學我賠付給你100元。
從0-13年，我每年都有1000元進賬，因為沒有孩子上大學。
到了第14年，有個神童考上了大學，我賠給你100元，我賺900。
到了16年，有兩個孩子因為跳級也上了大學，我賠給你200，我賺800。
在17年的時候，三個孩子因特長被破格錄取，我賠300，還賺700。
至此，據我分析，我每年都會獲得700-1000元，雖然有波幅，但贏面還是很大的。
而到了第19年，8000個孩子都考上大學了，那我就要賠80萬了，算上保費盈利，我還得賠60多萬。
之前的18年，很少的孩子考上大學，是因為沒到年齡。
到了高考的年齡，大部分的孩子都考上大學了。
虧損
馬科維茨模型的失敗告訴我們，投資方面，統計數理是沒有用的。
投資的走勢和表現，還是要看具體賣的是什麼？
是500強企業高管，還是身無分文的流浪漢。
如果你僅僅靠的是計算機，拿著所謂的模型算來算去。
那你的下場是很慘的。
到了2007年，AIG保險的那些所謂“AAA”級別債券，波幅變得越來越大，而且的確有人出現了違約。
如果不是AAA級別的債券，那麼就不應該只收0.26%的保費，而是2.6%，或者26%。
而你又不能違背合同，擅自更改保費，隨著由馬科維茨模型計算出的“AAA級別”債券波幅越來越大，問題再也掩蓋不住。
最後經過計算，AIG的虧損，差不多有100億美金，整體行業虧損超過200億美金。
傳得沸沸揚揚，宛如崩盤的“次貸危機”，加一起不過才200億美金。
沒錯，次貸危機就這點規模。
首先，銀行毫無虧損，他們雖然放貸給了不良用戶，但是以抵押支持債券的方式賣掉了，反而大賺特賺。
然後，投資抵押支持債券的人也沒有虧損，因為他們為債權買了保險，由保險公司兜底。
所以，虧損集中在了像AIG這種保險公司身上。
那為什麼媒體們都炒得這麼厲害呢？
AIG要賠償，就得變賣資產，好，你想賣什麼，什麼就跌，因為你無路可走。
於是當時美國股市，就從10000點，跌倒了6000左右，這就是“殺空”。
然而沒過幾個月，股市就又漲回了10000點。
這不是趁火打劫，這就是遊戲規則。
其實AIG只犯了一個錯誤，就是輕信了馬科維茨模型，但他承保數額太大，2萬億的規模，稍有輕微的波動，就虧了100億美元。
次貸危機
為了狙擊AIG，本著你要賣什麼，什麼就跌的原則，所以AIG名下各類債權都有巨大的波動。
實際上，本來整個遊戲虧損只有200億。
但是，這一波動，就變成了±10000億了。那些被殃及的-10000億，死的人就多了。
可同時還有一大批人，賺了10000億，因為金融市場是“零和遊戲”，有賺就有虧，你賺的就是別人虧的。
虧10000億的，有AIG這種保險公司，還有雷曼兄弟等，還有部分躺槍的證券。
那賺10000的呢？我們不知道，因為他們不會站出來說的。
所以整個次貸危機，其實損失的只有保險公司的200億，對美國整個金融市場，傷害也不大。
此後奧巴馬出臺政策，為了避免AIG公司破產倒閉，每戶家庭減免800美金。
這本就是AIG一家的錯誤，因為馬科維茨的的計算錯誤，AIG這種保險公司為假AAA級債券承保。
可AIG又是那種大而不能倒的公司，於是美政府出手擾亂金融市場。
玄學
當年體育彩票熱的時候，我們看到電視上彩票開獎直播，都相信那個搖獎機器是毫無規律可循的，完全依靠概率。
可有一部分“彩票大師”，他們認為以前開獎的號碼，冥冥之中有一定的規律。
於是他們就去算，還發明瞭一整套算法，從中就能分析出下一期的中獎號碼。
不知道這個算法能不能得個諾貝爾獎。
當然，在我們眼中，會覺得非常幼稚，那些“彩票大師”的分析，完全沒有任何科學依據。
同樣，在金融股票市場，也有這個現象。
股市理論，要比彩票行業“講道理”得多。
他們拿著K線圖，就能分析出未來的走勢，你又沒法說他們“以上全錯”。萬一對了，到底是真有依據還是瞎蒙的？
在“次貸危機”中，其實就是馬科維茨方程式的問題，“計量經濟學”的大失敗。
事實證明，投資市場風雲變幻，過去表現不能代表未來表現。
那麼馬科維茨模型還存在嗎？還在。
“彩票大師”還在嗎？股票K線分析大師還在嗎？
仍然存在，因為太多人靠這吃飯，甚至發展成了一門學科，深入到美國金融行業的方方面面。
你又不能說他沒用，因為總有蒙對一次的時候。
這就意味著，次貸危機有一次，就會有第二次。
如果算法再產生一次誤差，而恰巧又加了鉅額槓桿，那就會再來一次金融風暴。
如果你看懂我們這兩篇所講，而你又在美國金融行業，你將獲得一夜暴富的成為億萬富翁的機會。
雖然很罕見，但一定會再來一次的。
結語
整個次貸危機中，我們知道了：
抵押支持債權，借錢給窮人，債券保險，這些是沒問題的。
大而不能倒，馬科維茨模型方程式，計量經濟學，是錯的。
把它們連接成一個鏈條，於是就發生了“次貸危機”。
那有人會問，“次貸危機”會在中國發生嗎？
那你看整個鏈條中，抵押支持債權、債券保險存在嗎？
那你還擔心什麼？
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