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這是Jeffrey的第18次上市公司估值分享。
這次我們分析的公司是藥明康德，全球公認的具備新藥研發實力的開放式、全方位、一體化的領先醫藥研發服務能力與技術平臺。
作為新藥研發服務的提供商，其主營業務為小分子化藥的發現、研發及生產；此外，藥明康德還在境外提供醫療器械檢測及境外精準醫療研發生產服務。客戶涵蓋跨國製藥企業、生物技術公司、初創公司、虛擬公司以及學者和非營利研究機構等。
2007年藥明康德在紐交所上市，通過在美國地區收購多家公司進入到醫療器械、生物製劑等臨床前CRO業務。隨後於2015年私有化退市後，通過收購上下游產業，不斷擴大版圖，佈局研發服務生態圈。除此以外，更重要的是在私有化退市後，藥明康德利用資本運作，將資產、業務“一拆三”剝離並裝入子公司藥明生物（02269.HK）和合全藥業（832159），實現兩家子公司分別在香港和新三板上市。
通過“一拆三”私有化迴歸，藥明康德在2015年從美股退市之後，短短三年內就實現了從33億美元市值向整體超過2000億元人民幣市值的跨越。
今天我們採用至少三種適配性較強的估值方法，對其現階段市值進行測算，估值結果繫個人研究結果，對他人不構成投資建議。
方法一：市銷率法
重要假設：
（1）公司持續經營；
（2）可比公司市銷率合理。
分析過程：
藥明康德前三季度營業收入為92.79億元，僅第三季度為33.84，預估其第四季度營收和第三季度差不多，則全年實現營業收入92.79+33.84=126.63億。
我們選取了，與藥明康德在臨床前CRO領域存在競爭關係的康龍化成、在臨床CRO領域存在競爭關係的昆泰（IQVIA,US）、在化學CDMO領域存在競爭關係的九州藥業和凱萊英，作為可比公司，當前的市銷率及2019年三季報營業收入情況如下：
行業內不同公司的市銷率情況各有差異，結合公司當前市銷率給予三種不同情況下的市銷率水平，再由總股本16.38億得出每股價格。
樂觀情形下，給予其14倍市銷率；
市值為營業收入126.63*14=1773億元。
中性情形下，給予其倍10市銷率；
市值為營業收入126.63*10=1266億元。
悲觀情形下，給予其6倍市銷率；
市值為營業收入126.63*6=760億元。
結論：
方法二：市盈率法
重要假設：
（1）公司持續經營；
（2）可比公司市盈率合理。
分析過程：
根據歷史財報數據，2016年藥明康德淨利率為18.3%、2017年為16.7%、2018年為24.3%、前三季度為19.6%，淨利率不是很穩定，我們預估其2019年淨利率為前三年的平均值，19.8%，則淨利潤為126.63*19.8%=25.07億。
可比公司當前的市盈率及每股收益情況如下：
行業內不同公司的市盈率情況有所差異，根據中證指數網數據，公司按照證監會分類屬於研究和試驗發展行業、近一年的平均滾動市盈率為54倍左右，按照中證的分類則是製藥與生物科技服務業、滾動市盈率為50倍左右。
樂觀情形下，給予其74倍市盈率；
市值為淨利潤25.07*74=1855億元。
中性情形下，給予其64倍市盈率；
市值為淨利潤25.07*64=1605億元。
悲觀情形下，給予其54倍市盈率；
市值為淨利潤25.07*54=1354億元。
結論：
方法三：收益預測法
重要假設：
（1）公司持續經營；
（2）三年後的合理市盈率水平為64倍 左右；
（3）未來三年公司市值保持35%左右的增長率。
分析過程：
由2018年的營業收入，預測公司未來的收益；根據假設的淨利率和市盈率水平進行未來市值估計；最後將未來市值按一定折現率折算出當前市值。
樂觀預測營業收入增速為35%左右；
則2022年營收96.14*(1.35^4)=319.33億，
淨利潤為319.33 *19.8%=63.23億，
市值為淨利潤63.23*64=4046.54億；
逆推現值4046.54/(1.35^3)=1647億。
中性預測營業收入增速為30%左右；
則2022年營收96.14*(1.3^4)=274.59億，
淨利潤為274.59*19.8%=54.37億，
市值為淨利潤54.37*64=3479.55億；
逆推現值為3479.55/(1.35^3)=1414億。
悲觀預測營業收入增速為25%左右；
則2022年營收96.14*(1.25^4)=234.72億，
淨利潤為234.72*19.8%=46.47億，
市值為淨利潤46.47*64=2974.33億；
逆推現值為2974.33/(1.35^3)=1209億。
結論：
估值總結：
本文認為，藥明康德現時的合理估值區間為每股77-100元（中位值88.5元），對應市值1261億-1638億元；相比於當前價格95元，已經處於較高位置，後期或將會開始回調。
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