公司發佈對外投資公告，擬以0.60億元投資上海利格泰生物科技有限公司，增資完成後公司將持有上海利格泰11.215%的股權（上海利格泰投前作價4.75億元）成為利格泰三股東
充實公司運動醫學賽道上海利格泰主要從事運動醫學類產品，主要包括修復、重建和植入類運動醫學耗材，董事長為袁徵先生；利格泰的帶袢鈦板2019年9月獲得NMPA審批通過，帶袢鈦板適用於交叉韌帶重建術中軟組織與骨的固定，2018年才實現國產突破，利格泰2019年即推出產品成為該產品國內第一梯隊公司。另外，利格泰的前交叉韌帶重建系統（適用於前交叉韌帶重建手術中韌帶與骨的固定）在2019年11月份獲得NMPA審批通過，為國內第一家獲批產品。利格泰佈局的產品還包括全縫線錨釘、PEEK 錨釘、半月板縫合器和人工韌帶等運動醫學產品。利格泰運動醫學研發實力強、運動醫學品類佈局齊全。利格泰經營方面，2019 年收入662萬元，淨利潤-2666萬元。公司注資利格泰，有利於利格泰持續投入運動醫學相關領域研發，加大力度推廣帶袢鈦板和前交叉韌帶重建系統，擴展在運動醫學領域版圖。
公司的運動醫學版圖佈局豐富、國內領先
根據Millennium，中國2018年運動醫學市場規模為21.2億元，預計 2021年增長到39.1億元，複合增長22.63%。目前運動醫學主要是外資，包括施樂輝、Arthrex、史賽克、強生、Conmed，TOP5 外資佔比為 86%。運動醫學為大骨科五個細分領域增速最快、國產替代空間最大的領域。公司在運動醫學領域佈局前瞻，產品包括：（1）預防與診斷類（骨關節動態定量檢測設備和關節疾病AI輔助診斷系統等），（2）修復和重建植入耗材類（縫合線、帶線鉚釘、PEEK 錨釘、人工韌帶等），（3）關節鏡設備及耗材類（醫用冷光源、內窺鏡攝像系統、刨削刀頭、軟組織過線鉤等），（4）骨生物材料類（羊膜生物凝膠、生物基補片等）。目前已經獲NMPA審批的產品除了利格泰的兩個產品外，還有刨削動力系統、刨削刀頭、膝關節運動功能參數檢測儀。
公司骨科產品線齊全，脊柱微創產品特色顯著
2018年凱利泰剝離心血管業務易生科技，聚焦大骨科，同時併購美國脊柱微創Elliquence公司加強其脊柱微創產品線。公司業務以脊柱（微創手術及植入物）和創傷為主，佈局運動醫學和關節。並且，PKP/PVP術式滲透率有4~5倍的提高空間，而PKP升級替代PVP帶來收入的增長（PKP為PVP出廠價三倍）；椎間盤病患人群大，微創手術還處於早期推廣階段，Elliquence在中國的推廣有望藉助凱利泰原有的脊柱微創資源稟賦協同快速在國內進院。而江蘇艾迪爾走出2017~2018年的低谷，公司完成對其的整合，2019年恢復行業增長，有望在穩定的管理團隊帶領下保持15%以上增速。
持續聚焦大骨科，維持“買入”評級
我們預計，公司2019~2021 年的收入為12.50/15.08/18.35 億元，同比增長34%/21%/22%；歸母淨利潤為3.07/3.88/4.91億元，同比增長-34%/26%/27%，對應 PE為52/41/33；考慮到公司加碼運動醫學持續戰略聚焦景氣度高的大骨科賽道、管理層深度綁定公司長期發展，我們維持“買入”評級。
風險提示
集採政策推行力度超出預期，微創產品推廣不及預期，國產替代不及預期
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