導語
2020年一季度，受公共衛生事件全球蔓延影響，聚酯行業整體開工負荷較同期出現明顯下滑，以需求端收縮為導向，聚酯原料經歷了大幅度累庫階段，其中PTA僅1-2月兩個月時間庫存增長便高達150萬噸，較2019年年末水平翻了近一番，聚酯原料庫存矛盾激發；而近日伴隨著國內各地聚酯企業的復工浪潮，聚酯原料供需格局有望改善，以PX、PTA、MEG二季度供需平衡表預測為模型，探尋聚酯原料供需格局拐點。
1.聚酯原料供應現狀
對二甲苯
自2019年起，中國PX產能進入集中爆發階段，恆力石化、中化弘潤、海南煉化二期及浙江石化總計1030萬噸的PX產能相繼投放運行，大大有效的增強國內有效產出能力。其中2019年9月份，在需求改善、利潤驅使的雙項引導下，國內PX產量創下歷史新高，達到近150萬噸，同比增長67.68%。隨後因中國PX供需矛盾激化，整體產量趨於平穩，PX開工負荷出現明顯下滑態勢，主要原因是，其一PX盈利能力的大幅回縮，PX不再是聚酯產業鏈的主要創收品種；其二進口貨源的競爭強度升級，部分裝置發生計劃外的停車及減產事件，如遼陽石化、洛陽石化減產運行，福海創、海南石化停車時長超3個月等。故2020年整體國內PX有效供應相對穩定，但低開工運行逐漸呈現常態化。
圖1
以中國PX及PTA新增產能釋放的時間錯位為導火索，國內PX社會理論庫存波動區間擴大，自2019年第三季度起，PX社會庫存增長幅度明顯提升，一方面，國內PX新增投放帶動供應增量，另一方面PX進口量持續高位，依舊維持在百萬噸水平以上，場內累庫壓力逐漸增強。因海關海關總署將合併發佈1月份與2月份貨物貿易進出口數據，故1月份PX進口量，卓創預估在120萬噸附近，進而2020年1月份PX社會理論庫存值在171萬噸水平，2月份亦將在180萬噸左右。
圖2
綜上所述，中國PX整體供應格局相對穩定，新增產能盡數釋放後，市場仍處於消化階段，低開工、緩累庫成為市場主基調。進入2020年，中國爆發公共衛生時間後，對終端行業運行狀態造成一定影響，但現階段對於源頭端的煉油-芳烴領域暫未產生直接變化。
PTA PTA自2019年Q4進入產能擴張的新週期，截止到目前，獨山能源、恆力四期、中泰石化裝置總計590萬噸新增產能投放到市場，PTA產量出現穩步提升，2020年1月產量達到394萬噸，2月產量達到367萬噸，1-2月產量增幅分別達到12.57%以及6.5%。
圖3
而2020年Q1國內正處於公共安全衛生事件影響中，終端復工延遲導致聚酯工廠停工產能增加，需求轉弱以及物流運輸不暢使得這一階段供給壓力尤為明顯。根據數據顯示，2月聚酯開工下滑至60.52%，較1月末下滑9.16個百分點，且復工時間延長，PTA消費量出現斷崖式下滑，最終使得1-2月PTA庫存累積分別達到55.38萬噸以及101.85萬噸（不考慮進出口）。截止到2月末，PTA社會庫存攀升至304.7萬噸，刷新歷史新高。
圖4
綜上可見，中國PTA供應受新增產能釋放以及下游需求減弱等影響下出現歷史新高，而由於終端復工延遲導致PTA市場依舊處於累庫格局，庫存壓力難以向下遊疏通。另一方面，雖然PTA庫存高企，但是PTA工廠並未進入集中檢修季，期貨套期保值使得工廠抗風險能力加強，因此低加工費競爭將長期影響PTA行業。
乙二醇
2019年中國乙二醇產能釋放進入暫停期，年內新裝置僅有新疆天盈15萬噸裝置和新疆天業三期10萬噸投產。但進入2020年後，乙二醇行業將進入產能擴張的高峰期，在2020年1-2月，恆力石化1#90萬噸/2#90萬噸、浙石化74萬噸和兗礦榮信40萬噸新裝置陸續試車並投入正式運行。新裝置在春節前後的集中投產，為市場帶來的是供應的高速增長，據卓創統計，2020年2月中國乙二醇產量達到76.76萬噸，刷新中國乙二醇單月產量歷史記錄。而與此同時，受公共衛生事件影響，下游聚酯行業在春節後停產規模擴大，2月成為2018年2月以來聚酯行業的最低產出月份。
圖5
乙二醇供應量的創紀錄和需求量的快速下滑，導致中國乙二醇社會庫存在春節前後完成了由持續去庫到快速累庫的轉變。截止到2月末，乙二醇社會庫存攀升至174.15萬噸，接近2019年3月份的歷史高點。同時由於春節前後交通管控因素影響，春節期間以及節後2月各地汽運物流尚未完全恢復，乙二醇現貨流通不暢，大量的乙二醇現貨在乙二醇工廠以及主港罐區寄存，這也導致了2月份乙二醇廠庫庫存和港口庫存的快速提升。據卓創統計，截至2月底，華東乙二醇主港庫存回升至82.08萬噸，較春節前的37.00萬噸增長121.84%
圖6
綜上所述，現階段中國乙二醇供應格局是相對明確的階段性累庫，由於公共衛生事件的影響，春節前後乙二醇累庫程度得到強化，而明確的累庫疊加宏觀因素對乙二醇市場形成壓制，同時上游原料價格下行導致乙二醇行業成本中樞下沉，令乙二醇價格的底部支撐力度下滑，乙二醇行業面臨價格和利潤的雙重考驗。
2.聚酯原料供應預測
對二甲苯
PX裝置檢修遵循“2年一小檢、4年一大檢”的規律，2020年亞洲對二甲苯集中檢修期為第二季度，預計涉及檢修產能總計547萬噸，其中國內檢修佔比為29%、國外檢修佔比為71%，進而國內產出損失量為13萬噸左右、國外產出損失量在50萬噸附近。但與此同時，浙江石化總計400萬噸的PX生產線已全數投放，目前一條負荷80%，一條負荷50%，每月預計增加PX供應量近20萬噸，疊加福海創、海南石化亦將陸續重啟。因此國內PX產量來看，整體仍將小幅上漲維持高位，而進口量則會出現較為明顯的下滑趨勢。
表1 2020年Q2 亞洲PX裝置檢修計劃
單位：萬噸/年
基於以上預期，2020年一季度PX整體處於過大於求的格局，主要是受中國公共衛生事件影響，聚酯企業開工水平環比及同比下滑幅度分別達到11.99%及18.50%，傳導效應下，國內PTA裝置檢修及減產力度升級，國內PX需求轉弱，PX供需矛盾升級；然4月份或將成為PX市場供需格局的拐點，一方面裝修檢修預期的兌現，整體供應出現小幅縮量；另一方面，隨著聚酯損失產能的恢復，PTA開工負荷將出現明顯提升，需求能力亦相應增強，國內PX將進入去庫階段，預計二季度累積將去庫20萬噸水平附近。
表2 2020年Q1-Q2 PX供需平衡表
單位：萬噸
伴隨著9個多月的累庫步伐，國內PX社會理論庫存已攀升至較高水平，且國外尤其是日韓企業庫存亦處於高企狀態，整體運行壓力不斷髮酵。而進入第二季度集中檢修階段，國內PX需求亦有望回升，整體供需格局存在改善預期，加以近期PX-石腦油價差穩定在250-270美元/噸水平附近，市場運行穩定性逐漸提升。
PTA
目前國內PTA生產企業公佈將於2020年Q2季度進行檢修的裝置並不多。由於PTA裝置檢修多遵循12-14個月的檢修週期，因此行業較為關注歷史檢修來推斷未來供需格局。2019年Q2時期除表中計劃檢修裝置外，落實檢修的生產企業仍包括寧波逸盛、嘉興石化二期、洛陽石化、逸盛大化、恆力三期等裝置，總計產能達到1047.5萬噸。可見，整體來看2020年Q2的檢修力度有望超出目前的預期。
表3 2020年Q2 PTA裝置檢修計劃
單位：萬噸/年
根據目前公佈的檢修計劃以及參考2019年PTA檢修情況，可以看出未來下游聚酯逐步復工後，PTA累庫壓力將出現明顯改善。但是，即便是下游聚酯恢復至去年同期開工，PTA供需平衡並未出現去庫的拐點。庫存將伴隨著市場逐步累庫進一步走高，屆時PTA庫存將突破370萬噸。因此可見，目前PTA檢修力度依舊不足，預計在3-6月份PTA檢修企業將進一步加大，甚至會出現部分生產企業因為利潤情況出現長停的可能。
表4 2020年Q1-Q2 PTA供需平衡表
單位：萬噸
乙二醇
2020年2季度前後，中國乙二醇裝置檢修計劃較為集中，同時在2月底到3月初，多套乙二醇裝置故障短停，導致進入3月後，國內乙二醇開工出現較為明顯的下滑，截至3月5日，中國乙二醇開工負荷在63.77%，但主要集中於煤制裝置，煤制乙二醇開工負荷在46.59%；油制裝置由於整體負荷較高，且恆力、浙石化等新裝置投放，帶動開工維持在72.53%的相對高位。
表5 2020年Q2 乙二醇裝置檢修計劃
單位：萬噸/年
根據現階段公佈的乙二醇裝置檢修計劃來推算，雖然在3月初國內乙二醇開工出現快速下滑，但在新裝置投放的基礎上，3月國內乙二醇供應量仍難以出現明顯回落，同時在隨後二季度整體產量仍將維持小幅度增長趨勢。而3月份由於聚酯開工尚未完全恢復，月內來看仍將出現較為明顯的累庫預期。同時在二季度去庫跡象並不明顯，目前需要觀察下游聚酯的恢復進度。
表6 2020年Q1-Q2 乙二醇供需平衡表
單位：萬噸
綜合分析，2020年上半年中國聚酯原料供需格局改善的拐點將出現在3-4月份，具體來看，PX供需表現相對較好，其有望在3月之後轉向階段性去庫；而PTA和乙二醇累庫高峰期在3月前後結束，但兩者在二季度仍有一定的累庫空間。
2020年上半年來看，聚酯原料整體累庫結束的拐點能否出現，則需要進一步觀察下游聚酯行業的復工進度，若在3-4月聚酯開工出現超預期恢復，在二季度特別是5、6月份，聚酯原料市場階段性累庫將有望提前結束。
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