時代週報記者 王丹 發自上海
忽如一夜春風來。
3月9日，新三板做市指數上漲0.81%，又創新高，成交額2.25億元。同輝信息（430090）、麟龍股份（430515）等亦紛紛大漲。
新三板二級市場的變化，來自於精選層、轉板制度等改革制度落地的刺激。
3月6日晚，證監會就《關於全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司轉板上市的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）公開徵求意見，明確符合條件的新三板掛牌企業，可以申請轉板至科創板或創業板上市。
這是新三板市場一直最受關注，且期盼許久的政策，也是新三板深化改革中極為關鍵的一步。
這意味著新三板市場投資者和企業距離實現“轉板夢”更進一步，同時，意味著新三板改革大的制度框架已成，我國多層次資本市場互聯互通時代正在來臨。
“提前一年多的時間就發佈轉板制度，是給新三板市場更早明確定位。”3月8日，安信證券新三板首席分析師諸海濱對時代週報記者如是說。
諸海濱指出，轉板制度搭建了多層次市場間互聯互通的橋樑，對提升我國資本市場服務實體經濟能力有著長遠意義。
新三板市場內，瞬時激起一汪活水，雖未形成洪流，但“有一批先行者已經在動了，機會是給有準備的人”，3月9日，有券商投行人士向時代週報記者透露，已可窺見，行業內沉寂了一段時間的新三板業務要熱鬧起來了。
政策超預期
2019年10月，證監會啟動全面深化新三板改革，其中設立精選層、建立掛牌公司轉板上市機制是重點改革措施，吸引了市場廣泛關注。
去年底今年初，“藍圖”進入實施階段，依然從政策制度開始。先是證監會發布實施修訂後的《非上市公眾公司監督管理辦法》，接著，全國股轉公司陸續配套發佈實施《股票向不特定合格投資者公開發行並在精選層掛牌規則》和修訂後的《分層管理辦法》等新三板改革業務規則。
此次，轉板政策也正式落地。事實上，新三板自全國股轉公司成立以來就一直期盼著這一機制的打通，到今天，歷時已有7年。
在安信證券諸海濱團隊看來，轉板政策的出臺速度超出市場預期。根據《指導意見》，轉板上市條件為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續掛牌一年以上。而以進度推算，精選層最快於今年六七月份推出。
其團隊還認為，制度的一些細節也超預期。
此次《指導意見》明確，符合條件的新三板掛牌公司可以申請轉板上市的板塊是上交所科創板或深交所創業板，且只是股票交易場所的變更，不涉及股票公開發行，依法無需經證監會核准或註冊，由滬深交易所依據上市規則進行審核並作出決定。
諸海濱對時代週報記者說，試點初期選取科創板和創業板作為轉板銜接值得認可。歷經多年，這三個市場的資本運作及銜接目前已相對成熟。
另有一個亮點亦不可忽略，即“在計算掛牌公司轉板上市後的股份限售期時，原則上可以扣除在精選層已經限售的時間”。
多位受訪的券商投行、新三板公司負責人及行業創投人士都表示最為看好這一點。“在精選層相當於IPO排隊，但其間可融資，可交易，可以退出，更靈活。”3月8日，北方一家新三板企業董秘對時代週報記者表示。
原先制度下，新三板企業申報IPO需要排隊1-3年，排隊期間融資、收購等經營決策相對受限，且上市後大股東持股需鎖定3年。而通過精選層轉板，一方面，企業能夠提前進行公開發行融資，在精選層進行經營和財務規範後，免去IPO排隊期間內融資受限問題；另一方面，轉板後限售期可抵減，或大大增強新三板精選層的吸引力，對一些新經濟公司和中等規模科技企業吸引力較大。
精選層聚人氣
在諸海濱看來，“轉板的一個必要條件是在精選層掛牌滿一年，以此推算，首批轉板公司或將在2021年下半年出現”。
也有其他券商投行人士告訴時代週報記者，時間上可能再晚一些，預計轉板流程需要一年半左右，也就是說，大概率要到2022年初才有望看到成功轉板科創板的案例；而創業板由於註冊制尚需落實，轉板可能要等到2023年成行。
近年來，新三板已成為A股市場一個較為重要的供給池。安信證券統計，截至3月8日，科創板211家受理企業中有62家來自新三板，佔比約30%。2019年至今，創業板審核通過的公司中也有26%來自新三板。
來自全國股轉公司的數據顯示，截至3月9日，新三板現有掛牌公司8803家，其中，基礎層8139家，創新層664家。
毋庸置疑，轉板制度落地更有助於提升新三板掛牌企業申報精選層的積極性，這一點從近段時間，宣佈衝刺精選層並啟動“小IPO”輔導的新三板企業的快速增長上可窺一斑。
據時代週報記者不完全統計，今年2月以來，新三板掛牌公司宣佈已經啟動精選層輔導的超過20家，其中不乏曾經計劃衝擊A股IPO但又變道回來的。
僅3月6日，就有創新層公司聖兆藥物（832586）公告啟動進入精選層的準備工作。同日，基礎層公司虹越花卉（430566）宣佈擬終止公司摘牌事項。公司方面表示，主要是鑑於近期證券市場相關規則發生重大變革，公司所處外部環境發生了重大變化。
在虹越花卉之前，決定終止摘牌繼續留在新三板的還有均巖科技（838011）、健怡果（870668）、東工股份（833155）等，理由也有部分原因是市場環境變化和政策變化。
截至3月8日，啟動精選層申報流程的新三板掛牌企業有76家。從純財務標準看，95%符合科創板或創業板上市標準。
據廣證恆生統計，截至3月6日，已公告擬掛牌精選層的企業自2019年10月25日以來的漲幅均值已達65.45%，滾動市盈率為23.23倍。
投行準備再出發
精選層細則、投資者門檻降低、轉板制度，新三板改革重大舉措均已落地。同時，3月6日晚，全國股轉公司還發布了兩項業務指南，一是有關申報與審查，二是有關發行與掛牌。至此，新三板改革關於股票向不特定合格投資者公開發行的業務規則業已全部發布實施。
3月8日，全國股轉公司相關負責人向時代週報記者表示，下一步，滬深交易所還將就轉板業務作出一系列制度性安排。
對比傳統的“摘牌-排隊-再上市”轉板流程，不難看出，新轉板機制的優越性，在於更易縮短企業上市的時間，並在融資及其他資本運作上具有靈活性。
但廣證恆生認為，轉板制度的引入並不代表通過掛牌進入精選層並轉板上市的路徑更加容易。“企業在轉板上市前需要經過精選層的審查，證監會的核準，掛牌期間監管層與市場的監督，以及轉板上市期間交易所的上市審核；加之外部創業板註冊制改革也在推進之中，不同上市路徑之間不太會存在制度套利的機會。”
這也是目前部分投行機構和企業對新轉板制度尚存觀望情緒的一個重要原因。
“近些年，各券商在新三板業務上都處於收縮狀態，我們雖然還在做，但對項目要求很嚴格，基本參照IPO標準，不僅重點看企業未來兩三年的成長性，能否達到場內市場上市要求，還看如果有轉板可能，那麼是否還有其他配套項目。”3月8日，一位大型上市券商的投行人員向時代週報記者說，投行收入的主要部分是企業融資分成，如果企業轉板過程並無配套融資，那麼對大券商來講，吸引力不大。
另一家上市券商的投行人員更對時代週報記者直言，雖然新三板改革力度很大，但在註冊制全面實施的大背景下，主板、科創板、創業板項目已經忙不過來，加之疫情因素，人手不夠，尚無暇關注新三板市場。
截至目前，相關承銷細則還未出爐，不過，時代週報記者獲悉，中國證券業協會日前下發通知向多家券商徵求有關《全國中小企業股份轉讓系統股票向不特定合格投資者公開發行承銷業務規範》的相關意見。據稱，此次《規範》，在框架體系和基本制度上與此前的《科創板首次公開發行股票承銷業務規範》趨於一致。
經歷了2016年的大爆發後，新三板市場逐漸沉寂，此前專門為新三板業務成立的部門遭遇裁減或調整。
時代週報記者發現，今年新增的新三板掛牌公司主辦券商以中小券商為主，如國融證券、開源證券等。一些大型券商，如中信證券等，其前期積累的項目也能在精選層形成一定競爭優勢。
面對新三板重大變革，也有機構積極尋找機遇。3月8日，上海一位此前主做新三板後轉崗的投行人士告訴時代週報記者，“正準備再出發”。據其近日從所接觸的新三板企業和業內人士處瞭解，大家對改革後的新三板都充滿期待，認為轉板制度更加清晰地確立了新三板定位，開通了中小企業資本市場新通道。
今年以來，有不少券商亦大力推出新三板在線開戶，舉辦投資者在線講座。
“投資者門檻下降後究竟能否迎來更多開戶，能不能解決市場供求平衡問題，以及公募基金等機構投資者投資新三板何時成行，都關係到新三板改革能否成功。”諸海濱對時代週報記者表示。
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