本週可謂是“驚心動魄”的一週。國際市場波動劇烈，美股暴漲暴跌，歐亞市場持續低迷，原油暴跌10％……
超級事件接二連三。美聯儲宣佈緊急降息50個基點，為2008年金融危機以來首次。澳大利亞、馬來西亞、沙特央行、阿聯酋央行“扎堆”降息，全球開啟新一輪緊急降息潮。美國民主黨初選迎來“超級星期二”，前副總統拜登強勢迴歸，成為黨內初選的大贏家。OPEC與俄羅斯談崩，俄羅斯拒絕支持進一步減產以應對衛生事件的影響，OPEC決定取消對其自身產量的所有限制，油價罕見大幅暴跌，美國WTI原油期貨創2015年9月以來最大單日跌幅。美國經濟數據方面，2月非農數據表現搶眼。
本週，在全球市場劇烈波動的背景下，作為“避風港”的國內股市走出了相對獨立的行情，國內商品市場表現也相對強勢。記者通過統計期貨市場的周漲跌數據發現，國內三大股指期貨周漲幅均超4％，商品市場中菜籽以近7％的漲幅領漲農產品，除此之外，菜粕、豆粕、大豆、棕櫚油等也表現搶眼。黑色系品種中，鐵礦石領漲，周漲幅近6％。能源化工類中，受國際油價拖累，原油繼續探底，PP領漲，周漲幅近5％。
國內三大股指強勢上漲
“從本週市場走勢來看，與全球主要國家和地區相比，A股整體表現最為強勢。”一德期貨股指期貨分析師陳暢表示，從指數層面來看，上證綜指上漲5.35％、道瓊斯工業指數上漲1.79％、恆生指數上漲0.06％、歐洲STOXX50下跌1.46％、日經225指數下跌1.86％。股指期貨方面，IF2003、IH2003、IC2003合約周漲幅分別達到4.63％、4.81％和4.84％。
在國貿期貨上海研發中心FICC研究員許青辰看來，“從流動性來看，市場交投熱情高漲，成交量和融資餘額維持在較高水平，表明場外資金入場意願較強。此外，美聯儲緊急降息50個基點，從時間節點上來看，超出市場預期，中美利差本就處於較高水平，美聯儲降息重燃市場貨幣政策寬鬆預期，國債收益率也出現明顯下降。”許青辰說。
不過，陳暢表示，受海外市場影響，本週市場的波動明顯增強，增加了期指趨勢性交易的難度。在市場結構方面，主板和創業板出現輪番上漲，與2月科技成長股的脫穎而出形成鮮明對比，一方面說明短期的市場風格更加趨向於均衡，另一方面也說明當前題材的持續性及市場的賺錢效應較2月出現減弱，因此也增加了期指跨品種套利的難度。
“總體來看，本週行情和風格變動較大，原因主要有兩點。第一，國際金融市場隨著消息面不斷出現劇烈波動。在海外市場波動率居高不下的背景下，國內投資者的心態也趨於謹慎，加上A股在2月積累了較大漲幅，獲利盤有兌現浮盈的需求，國內市場一定程度上也會受到隔夜外盤和消息面的影響。第二，進入3月，隨著我國復產復工的有序推進，逆週期調節政策逐漸落地，傳統週期板塊由此出現階段性的表現機會，資金也有從股票市場迴流到實體經濟中的趨勢。本週兩市成交額出現收縮，週五創業板指成交額較2月25日下降了44％，說明增量資金入市的步伐開始放緩，市場將重新回到存量博弈的階段。在此背景下，題材的持續性及市場的賺錢效應較前期出現減弱，市場風格更趨向於均衡。”陳暢表示。
陳暢認為，當下驅動市場的主要邏輯依然在流動性和政策面的寬鬆。事實上，與海外市場相比，國內貨幣政策的空間相對較大（目前法國、德國、日本等國十年期國債收益率均為負值，美國十年期國債收益率為0.74％，而中國十年期國債收益率2.64％）。雖然過去兩週海外市場給A股帶來了階段性的擾動，但陳暢認為，不需要過度擔心外盤對A股帶來的負面影響，因為目前中美兩國所處的經濟週期不同，政策空間也不同。相對於美股而言，A股經濟基本面較好、估值較低、安全邊際較高、性價比較高，因此預計短期內A股依然會偏強運行。
油脂油料異軍突起
本週，農場品品種偏強運行，油脂油料“異軍突起”。其中，菜籽主力合約周漲幅達6.74％，菜粕主力合約周漲幅為4.20％，豆粕主力合約本週累計上漲3.86％，豆二主力合約一改前期疲態周漲幅達3.77％，豆一主力合約則持續強勢，周漲幅為3.43％，棕櫚油、豆油、菜油悉數收漲，主力合約分別上漲3.19％、2.01％、0.36％。
“具體來看，本週一豆粕、菜粕大幅上漲，菜粕主力05合約一度逼近漲停板，隨後粕類價格振盪回落。本週三、週四棕櫚油價格快速反彈，其中週四棕櫚油主力05合約一度逼近漲停板，豆油、菜油走勢相對弱於棕櫚油。”國泰君安期貨分析師劉佳偉說。
劉佳偉介紹說，本週一粕類價格大幅上漲，一是因為上週末“非洲豬瘟”疫苗研製成功的消息影響；二是阿根廷暫停農產品出口註冊，市場預期阿根廷將提高大豆、豆粕等出口關稅，而阿根廷提高豆類出口關稅，美豆將受益，美豆反彈提振國內豆粕市場；三是3月國內大豆到港量偏少、油廠檢修較多，豆粕供應壓力有所緩解，基差走強，隨著價格上漲，現貨成交放量。相較於豆粕，國內菜籽庫存水平較低，因此在週一的上漲過程中，菜粕走勢更強。隨後，美豆性價比不高導致出口較差，市場擔憂美豆出口以及價格上漲後下遊多持觀望心態，國內豆粕、菜粕現貨成交量下降等因素導致盤面振盪回落。
油脂反彈主要原因有三個。“首先，宏觀氛圍有好轉的跡象，提振了國內油脂市場；其次，印度與馬來西亞關係改善，印度商務部下屬的調查機構DGTR不建議進一步延長對馬來西亞棕櫚油加徵5％的進口保障關稅，並且臨近齋月前的備貨時間點，市場預期產地棕櫚油出口將有所好轉，隨著國內棕櫚油進口利潤的好轉，本週我國也開始買貨，對產地的出口報價有所提振；再次，本週國內陸續復工復產，油脂需求有所好轉，尤其在近期豆棕價差擴大的背景下，棕櫚油消費有所改善，替代部分豆油需求，隨著價格的上漲，棕櫚油現貨成交放量，國內棕櫚油庫存見頂回落也對價格有一定的支撐。”劉佳偉說。
“從宏觀層面來看，週五晚國際原油價格大幅下跌，預計短期對商品市場仍有衝擊，油粕來看，粕類價格受宏觀面的影響相對較小，可能成為資金的‘避風港’，油脂價格受原油的影響較大，預計短期價格將受到拖累。”劉佳偉表示。
不過，劉佳偉認為，粕類價格上漲的兩個驅動——國內需求好轉和“天氣市”目前均沒有看到，預計短期受需求較差影響，粕類將以弱勢振盪走勢為主。“具體來說，國內生豬存欄恢復不及預期速度，禽料短期也有斷檔，水產需求目前處於淡季，需求端承壓。此外，從天氣來看，目前產地天氣基本正常。”劉佳偉說。
大豆方面，豆一主力合約在短暫盤整後繼續上行，本週內漲幅也較大。魯證經貿穀物部高級業務經理蔣博恆表示，大豆現貨價格堅挺提振期價。據瞭解，目前東北大豆餘糧已不足兩成，且道路管控下，產區貿易商收購困難，多在消耗庫存，貿易商出現挺價惜售現象，導致產區價格繼續上調。此外，目前東北地區大豆收購價格升水盤面，以齊齊哈爾為例，當地收購價格已經達到4200元/噸，而期貨05合約周初價格在4150元/噸左右，期貨貼水現貨50元/噸，考慮到地區貼水以及交割成本，盤面貼水大豆期貨倉單成本在100—140元/噸，期貨有上漲修復基差的動力。
“值得注意的是，自豆一05合約開始，交易所調整了交割規則，更改了交割基準地，並提高了交割品質要求。增加了粗蛋白含量的指標，增設過篩指標，增設儲存品質技術要求。調整後的交割品質要求更高。目前市場普遍認為2019年產大豆優質率偏低，預計05可交割倉單偏少，這也在一定程度上利多近月價格。”蔣博恆說。
蔣博恆指出，豆類未來繼續大幅上漲的空間不大。一方面，隨著未來鄉村道路管控的逐漸放開，市場賣糧主體將開始增多，供應也將增強，下游對高價大豆認可度並不高，採購意願較低，價格繼續上漲難度加大。另一方面，若東北地區大豆現貨價格維持在4200元/噸左右，那麼期貨05合約價格漲到4300元/噸時將給出期現交割套利機會，這一點也將限制期貨上漲空間。最後，目前國產大豆和進口大豆價差已經創出五年曆史最高位。以豆一05合約和豆二05合約為例，價差已經達到1160元/噸，該價差為近五年來最高，過高的內外大豆價差也將限制國產大豆漲幅。
值得一提的是，本週雞蛋主力合約先揚後抑，周漲幅達3.86％，在農產品板塊居前。“從現貨市場的表現來看，周內雞蛋現貨端價格穩中小幅回升，產銷區的價格區間約2.73—3.25元/斤左右，大部分產銷區報價較上週五相比均有大約0.1—0.3元/斤左右的上漲，但由於上週末兩天價格回落，本週價格高點整體同上周內持平，當前現貨存在一定的供應壓力，走貨緩慢，價格短期內上行壓力大，多跟隨貿易商庫存以及走貨情況，維持區間內波動走勢。”方正中期期貨分析師霍雅文說。
值得注意的是，大商所發佈公告，自2020年3月9日交易時起，雞蛋2004合約和2005合約的交易手續費標準由成交金額的萬分之1.5調整為成交金額的萬分之3。
原油持續探底
“周度原油市場主要圍繞OPEC+減產會議這一核心來演繹，但結果再一次反預期而行。週五油價遭遇暴跌，WTI主力合約跌幅為10.07％，下跌4.62美元至41.28美元/桶，為2014年11月以來最大單日跌幅；Brent主力合約跌幅為9.44％，下跌4.72美元至45.27美元/桶，為2008年12月以來最大單日跌幅。OPEC+產量不減反增，與市場大致預期背道而馳，危機模式重演，油市遭遇供需的雙重打擊。”光大期貨能化研究總監鍾美燕表示。
3月6日，OPEC+大會無果而終，歐佩克未能就進一步減產計劃達成協議，此前歐佩克曾發表聲明稱，OPEC成員國承擔減產份額中的100萬桶/日，而非OPEC國家承擔額外的50萬桶/日。“此次OPEC+會議可以稱為歷史性的拐點，意味著為期3年多的OPEC‘供給側改革’聯盟破裂。熊市下未能出現攜手，後續再聯合減產的難度將加大。因而歐佩克不打算在3月後單獨減產，有與俄解除同盟關係的意願，原則上目前成員國均可以做好各自的產量調整計劃，可不再執行減產，此舉引發市場對供應端的擔憂再進一步加劇。”鍾美燕說。
鍾美燕介紹道，事實上，市場本就處於供過於求的大矛盾之中。這是有兩方面因素造成，其一，簡單來說，國內既無內需，又難依賴進出口。需求是因，其佔影響因素比例在70％—80％。其二，美國產量步步新高，俄羅斯也維持高產量，即使在OPEC成員國遭遇地緣政治影響而大幅減產的背景下，油市的供需平衡仍出現了大幅過剩。而此時OPEC+不再靠減產來維繫油價，而是選擇了爭取市場份額。因而供需雙弱，油價將進一步下探生產成本線，從而進行新的行業洗牌。此因素佔比20％—30％。此外，即使這次OPEC+減產協議，油價的頹勢可能也將延續，直待需求的恢復，區別只是連續的急跌與緩慢的陰跌。
“對比2014年，原油的供需矛盾有相似之處。”鍾美燕說，回顧2014年油市面臨的基本面的情況，全球經濟在2014年除了美國之外，恢復的幅度實際都略低於預期，尤其歐洲和中國下半年經濟增速的放緩，導致了對大宗商品需求量的下降。另外，供給面的衝擊主要來自於兩點，一是美國頁岩油產量放量，二是傳統產油國如利比亞和伊拉克生產開始恢復。此外，原油的絕對價格太高，年中布倫特原油還站在115美元/桶之上。2014年布油連續下跌超過6個月，從最高點115.71美元/桶跌至46.4美元/桶，跌幅69.31美元，跌幅為60％。2015年5月在反彈至將近70美元/桶之後再迅速回落，跌至2016年1月的歷史低位27.1美元/桶。而目前布油自1月的高點71.75美元回落至最新的45.18美元/桶位置，跌幅26.57美元，跌幅為37％。
“因此，目前無論是從時間還是幅度上來看，油價仍難言見底，這取決於新一輪行業變革的深度。危機來臨，供需雙弱下，油價尋底之路漫漫，需求以及油價的弱勢或將持續到6月份，而價格重心也將向2015年的低位靠攏。”鍾美燕說。
本週，PP主力合約以4.55％ 的周漲幅領漲化工板塊。“本週國內各地PP市場價格振盪上行，幅度在50—250元/噸不等。從上漲的原因來看，第一，各地PP下游企業復工進度平穩，塑編、BOPP膜開工負荷已經回升至50％左右。物流運輸的暢通程度近期也出現明顯好轉，不過工人不能及時到崗的問題仍沒有完全解決，限制了生產負荷的進一步提高；第二，3月4日凌晨，韓國樂天化學大山工廠發生爆炸，位於大山工業園區的PP裝置目前已經停產，涉及兩條生產線，合計產能50萬噸，雖然從實際的供應量來看對我國影響不大，但從心態上對市場造成一定影響；第三，在聚烯烴利潤被壓縮至極致時，成本端的變化對絕對價格的影響較為顯著。本週關於OPEC+會議的猜測較多，市場一度認為會達成更深程度的減產協議，油價在3月2日迎來難得的大漲。此外，3月丙烯裝置檢修較多，如3月初東華能源、衛星石化、浙江興興均已關閉丙烯生產裝置，寧波金髮、南京誠志、新浦化學烯烴裝置均降負至5—7成運行，導致丙烯價格近期大漲，其對聚丙烯的支撐作用比較明顯。”光大期貨能化分析師周遨說。
3月6日，OPEC與俄羅斯並未就減產達成新的協議，而且從4月份開始，OPEC+將不受此前減產協議的約束。消息一出，油價大幅下跌，布倫特和WTI原油收盤價也創下了近幾年來的低點。對於化工品的後市來說，周遨認為，在油價重挫之下，化工品成本支撐將大幅減弱。此外，雖然PP下游企業復工進度加快，但聚烯烴自身供需實際改善的拐點暫時還沒有出現，加之社會庫存仍然處於高位，短期聚烯烴向上驅動也不足。下週來看，在油價暴跌的情況下，短期內化工品難以獨善其身。雖然當下聚烯烴價格運行在歷史低位區間，但在需求端仍無明顯好轉，原油供應端變數較大的情況下，抄底仍需謹慎。
本文源自期貨日報
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