內容提要：
1、成本支撐
經過一波大跌，合金期價處於低位，在成本的支撐下，合金或止跌企穩。
2、廠家提前檢修或減產來減少損失
合金廠家為了減少損失或挺價，將會把檢修提前或者減產。
3、鋼廠繼續減產，需求一般
3月終端需求或有恢復，但是需求完全釋放仍需時間，所以鋼廠在庫存的壓力下，減產仍將繼續，對合金的需求將一般。
策略方案：
<table><tbody>風險提示：
終端需求持續疲軟，鋼廠減產幅度加大。3月份鋼招鋼廠對原料採價進行打壓，且採購量減少。
回顧2月，硅鐵(5602, -16.00, -0.28%)、錳硅(6084, 76.00, 1.26%)期價短暫的衝高之後開始下跌。春節之後，硅鐵產量受原料以及運輸影響，產量呈現下降，價格相對堅挺。之後由於鋼廠高爐開工下降，金屬鎂亦有減產現象，價格呈現回落。運輸的影響以及錳礦價格的支撐對硅錳形成短暫的支撐，但鋼廠的減產以及鋼廠要求延遲發貨，對硅錳價格形成制約。3月份，由於成本的支撐，期價下跌空間有限。隨著鋼廠減產的持續進行，硅鐵、硅錳廠家面對下滑的價格將提前檢修或者降耗生產來減少供應。預計3月份硅鐵、錳硅期價將止跌企穩。
第一部分 產業鏈分析
（一）現貨市場
2月份，硅鐵現貨價格呈現上漲。節後受運輸限制，鋼廠補庫受限，價格上漲，但隨著運輸問題的緩解價格開始鬆動。2月整體鋼招採購價格高位，對即將開始的鋼招有一定支撐。3月份，隨著鋼廠的減產，要求廠家延緩發貨，廠家或提前檢修或減產來減少供應。隨著疫情的緩解，下游鎂錠市場的復產，需求或將緩慢恢復正常。預計3月份硅鐵現貨價格或持穩運行。截至2月26日，內蒙古鄂爾多斯硅鐵FeSi75-B市場價報5900元/噸，較上月底漲300元/噸，漲幅5.36%；寧夏中衛硅鐵FeSi75-B市場價報5700元/噸，較上月底漲150元/噸，漲幅2.7%。
2月份，硅錳現貨價格整體小幅上漲，呈現先漲後跌。鋼招價格較好，隨著鋼招的落定，零售價格有所回落，部分悲觀的甚至繼續回落。由於運輸不暢的影響，地區間仍有明顯差價。運輸問題緩解之後，鋼廠減產，對硅錳需求減少。3月份，隨著疫情的緩解，鋼鐵下游復工有所恢復，對於鋼價形成一定的利好，但由於鋼材庫存的壓力鋼廠減產仍繼續，對於硅錳需求處於弱勢格局。硅錳廠家有計劃提前檢修或減產來降低供應，從而支撐硅錳價格。預計3月份硅錳現貨價格將持穩運行。截至2月26日，內蒙古硅錳FeMn68Si18出廠均價報6350元/噸，較上月底漲50元/噸，漲幅0.79%；貴州硅錳FeMn68Si18出廠均價報6550元/噸，較上月底漲50元/噸，漲幅0.77%。
（二）產量
2020年1月，硅鐵產量47.38萬噸，環比增加0.12萬噸，增幅0.25%；同比增加2.75%。節前硅鐵開工率相對比較穩定，並未出現明顯的減產。
2020年1月，硅錳產量83.17萬噸，環比減少3.50萬噸，減幅4.30%；同比增加10.01%。主因廣西仍有部分中小企業因電費成本進入關停。
（三）進出口
2019年11月，錳礦進口299.96萬噸，環比減少8.49%，同比增加1.17%。2019年1-11月，中國進口錳礦總量3069.72萬噸，同比增加22.67%。
2019年12月，硅鐵出口2.85萬噸，環比增加23.37%，同比減少29.67%。2019年1-12月，硅鐵累計出口38.64萬噸，同比減少36.86%。2019年12月，硅鐵進口0.77萬噸，環比增加73.13%，同比增加64.58%。2019年1-12月，硅鐵累計進口5.31萬噸，同比增加12.33%。國際市場價格上揚，但是國內價格依舊高於國際價格，出口單成交量少。12月硅鐵出口依舊低迷，但是較11月呈現增加。
（四）庫存
2月，港口錳礦庫存呈現增加。截止2月21日，錳礦港口庫存為486.4萬噸，較上月底增加39.2萬噸，增幅8.77%。其中天津港364萬噸，欽州港107.4萬噸。港口市場表現較為冷清，現貨報價雖未有明顯調整，但基本有價無市，下游工廠詢單情況一般，南方企業下游復工進度較為緩慢，廠家買礦積極性不高，貿易商走貨艱難。
（五）開工率
2020年1月，硅鐵主產區生產企業的開工率：青海52.76%，寧夏38.78%，甘肅54.2%，內蒙82.51%。其中寧夏開工率小幅回升，其他主產區開工率均下滑，其中甘肅地區下滑幅度最大。節前硅鐵開工率相對比較穩定，下游需求縮減，由於廠家多數都有訂單在排單生產中。
2020年1月，硅錳主產區生產企業的開工率：內蒙73.8%，寧夏65.3%，廣西39.6%，貴州51.3%，雲南25.2%，其他地區53.9%。其中廣西地區下滑幅度最大，由於廣西部分中小企業因電費成本進入關停。開工率上升的地區是寧夏地區，雖然寧夏區域部分廠家受天氣因素限產影響，但影響範圍不大。
（六）下游鋼市需求
截止2月21日，全國鋼廠高爐開工率為61.88%，較上個月底下滑4.97%。鋼廠高爐開工明顯下滑，鋼廠利潤大幅下滑，鋼廠鋼材庫存高位，受自身庫存壓力鋼廠高爐開工呈現下滑趨勢。
2月上旬重點鋼企粗鋼日均產量下降2.68%至193.94萬噸。另據調研顯示，近期江蘇22家鋼廠螺紋鋼(3521, 15.00, 0.43%)產線利用率僅在45%左右。但截至2月20日，螺紋鋼社會庫存已增至1133.45萬噸，同比增長18.8%。螺紋鋼的鋼廠庫存則高達714.04萬噸，同比增長104.4%。六大品種鋼材社會鋼廠庫存總計3428萬噸，同比增長38.4%。鋼鐵產量近年來同期最低，庫存卻創歷史新高。
總結與展望
2月份，硅鐵、錳硅期價呈現衝高回落的走勢。受疫情影響，運輸受阻鋼廠補庫較為困難，對合金價格起到支撐作用。隨著運輸的緩解，下游減產需求回落，合金價格開始下跌。3月份，隨著疫情好轉，終端需求或有恢復，但是需求完全釋放仍需時間，所以鋼廠在庫存的壓力下，減產仍將繼續，對合金的需求將一般。合金廠家為了減少損失或挺價，將會把檢修提前或者減產。而且經過一波大跌，合金期價處於低位。在加上成本支撐的考慮，預計3月份硅鐵、錳硅期價下跌空間有限或呈現止跌企穩。建議硅鐵、錳硅期貨採取逢低買入的策略，注意風險控制和倉位管理。
第二部分 操作策略
1、中線投資者
3月份，鋼廠對合金的需求不會有明顯提升，因為自身庫存壓力下減產將會繼續。但是出於成本支撐的考慮以及廠家提前檢修或減產來降低損失，預計硅鐵、錳硅期價或止跌企穩。操作上，建議SF2005可在5640-5660元/噸買入建倉，止損參考5540-5560元/噸；SM2005合約可在5990-6010元/噸買入建倉，止損參考5870-5890元/噸。
2、套利（跨期套利，期現套利）
（1）硅鐵跨期套利：截至2月27日，期貨SF2005與SF2009合約價差（遠月-近月）報74元/噸，3月份遠月或強於近月，預計兩者價差可能會繼續擴大。建議空SF2005多SF2009價差在70元/噸附近建倉，止損60元/噸，目標價差100元/噸。
（2）錳硅跨期套利：截至2月27日，期貨SM2005與SM2009（遠月-近月）價差為56元/噸，3月份遠月或強於近月，預計兩者價差會繼續擴大。建議空SM2005多SM2009於價差50元/噸附近建倉，止損40元/噸，目標價差80元/噸。
（3）硅鐵期現套利：截至2月27日，寧夏中衛硅鐵現貨價報5700元/噸，期貨SF2005合約價格為5720元/噸，基差為-20元/噸。根據前文對3月份對硅鐵的研判，基差有望擴大。對於參與期現套利的客戶來說，-20元/噸的基差可以提供一定的盈利空間，建議貿易商在現貨市場賣出，在期貨市場參與買入交割進行庫存管理。
（4）錳硅期現套利：截至2月27日，內蒙古硅錳報價6250元/噸，期貨SM2005合約收盤價為6050元/噸，基差為200元/噸。根據前文對3月份對錳硅的研判，基差將縮小。對於參與期現套利的客戶來說200元/噸基差附近可以提供一定的盈利空間，建議貿易商在現貨市場賣出，在期貨市場參與買入交割進行庫存管理。
瑞達期貨
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