内容提要：
1、成本支撑
经过一波大跌，合金期价处于低位，在成本的支撑下，合金或止跌企稳。
2、厂家提前检修或减产来减少损失
合金厂家为了减少损失或挺价，将会把检修提前或者减产。
3、钢厂继续减产，需求一般
3月终端需求或有恢复，但是需求完全释放仍需时间，所以钢厂在库存的压力下，减产仍将继续，对合金的需求将一般。
策略方案：
<table><tbody>风险提示：
终端需求持续疲软，钢厂减产幅度加大。3月份钢招钢厂对原料采价进行打压，且采购量减少。
回顾2月，硅铁(5602, -16.00, -0.28%)、锰硅(6084, 76.00, 1.26%)期价短暂的冲高之后开始下跌。春节之后，硅铁产量受原料以及运输影响，产量呈现下降，价格相对坚挺。之后由于钢厂高炉开工下降，金属镁亦有减产现象，价格呈现回落。运输的影响以及锰矿价格的支撑对硅锰形成短暂的支撑，但钢厂的减产以及钢厂要求延迟发货，对硅锰价格形成制约。3月份，由于成本的支撑，期价下跌空间有限。随着钢厂减产的持续进行，硅铁、硅锰厂家面对下滑的价格将提前检修或者降耗生产来减少供应。预计3月份硅铁、锰硅期价将止跌企稳。
第一部分 产业链分析
（一）现货市场
2月份，硅铁现货价格呈现上涨。节后受运输限制，钢厂补库受限，价格上涨，但随着运输问题的缓解价格开始松动。2月整体钢招采购价格高位，对即将开始的钢招有一定支撑。3月份，随着钢厂的减产，要求厂家延缓发货，厂家或提前检修或减产来减少供应。随着疫情的缓解，下游镁锭市场的复产，需求或将缓慢恢复正常。预计3月份硅铁现货价格或持稳运行。截至2月26日，内蒙古鄂尔多斯硅铁FeSi75-B市场价报5900元/吨，较上月底涨300元/吨，涨幅5.36%；宁夏中卫硅铁FeSi75-B市场价报5700元/吨，较上月底涨150元/吨，涨幅2.7%。
2月份，硅锰现货价格整体小幅上涨，呈现先涨后跌。钢招价格较好，随着钢招的落定，零售价格有所回落，部分悲观的甚至继续回落。由于运输不畅的影响，地区间仍有明显差价。运输问题缓解之后，钢厂减产，对硅锰需求减少。3月份，随着疫情的缓解，钢铁下游复工有所恢复，对于钢价形成一定的利好，但由于钢材库存的压力钢厂减产仍继续，对于硅锰需求处于弱势格局。硅锰厂家有计划提前检修或减产来降低供应，从而支撑硅锰价格。预计3月份硅锰现货价格将持稳运行。截至2月26日，内蒙古硅锰FeMn68Si18出厂均价报6350元/吨，较上月底涨50元/吨，涨幅0.79%；贵州硅锰FeMn68Si18出厂均价报6550元/吨，较上月底涨50元/吨，涨幅0.77%。
（二）产量
2020年1月，硅铁产量47.38万吨，环比增加0.12万吨，增幅0.25%；同比增加2.75%。节前硅铁开工率相对比较稳定，并未出现明显的减产。
2020年1月，硅锰产量83.17万吨，环比减少3.50万吨，减幅4.30%；同比增加10.01%。主因广西仍有部分中小企业因电费成本进入关停。
（三）进出口
2019年11月，锰矿进口299.96万吨，环比减少8.49%，同比增加1.17%。2019年1-11月，中国进口锰矿总量3069.72万吨，同比增加22.67%。
2019年12月，硅铁出口2.85万吨，环比增加23.37%，同比减少29.67%。2019年1-12月，硅铁累计出口38.64万吨，同比减少36.86%。2019年12月，硅铁进口0.77万吨，环比增加73.13%，同比增加64.58%。2019年1-12月，硅铁累计进口5.31万吨，同比增加12.33%。国际市场价格上扬，但是国内价格依旧高于国际价格，出口单成交量少。12月硅铁出口依旧低迷，但是较11月呈现增加。
（四）库存
2月，港口锰矿库存呈现增加。截止2月21日，锰矿港口库存为486.4万吨，较上月底增加39.2万吨，增幅8.77%。其中天津港364万吨，钦州港107.4万吨。港口市场表现较为冷清，现货报价虽未有明显调整，但基本有价无市，下游工厂询单情况一般，南方企业下游复工进度较为缓慢，厂家买矿积极性不高，贸易商走货艰难。
（五）开工率
2020年1月，硅铁主产区生产企业的开工率：青海52.76%，宁夏38.78%，甘肃54.2%，内蒙82.51%。其中宁夏开工率小幅回升，其他主产区开工率均下滑，其中甘肃地区下滑幅度最大。节前硅铁开工率相对比较稳定，下游需求缩减，由于厂家多数都有订单在排单生产中。
2020年1月，硅锰主产区生产企业的开工率：内蒙73.8%，宁夏65.3%，广西39.6%，贵州51.3%，云南25.2%，其他地区53.9%。其中广西地区下滑幅度最大，由于广西部分中小企业因电费成本进入关停。开工率上升的地区是宁夏地区，虽然宁夏区域部分厂家受天气因素限产影响，但影响范围不大。
（六）下游钢市需求
截止2月21日，全国钢厂高炉开工率为61.88%，较上个月底下滑4.97%。钢厂高炉开工明显下滑，钢厂利润大幅下滑，钢厂钢材库存高位，受自身库存压力钢厂高炉开工呈现下滑趋势。
2月上旬重点钢企粗钢日均产量下降2.68%至193.94万吨。另据调研显示，近期江苏22家钢厂螺纹钢(3521, 15.00, 0.43%)产线利用率仅在45%左右。但截至2月20日，螺纹钢社会库存已增至1133.45万吨，同比增长18.8%。螺纹钢的钢厂库存则高达714.04万吨，同比增长104.4%。六大品种钢材社会钢厂库存总计3428万吨，同比增长38.4%。钢铁产量近年来同期最低，库存却创历史新高。
总结与展望
2月份，硅铁、锰硅期价呈现冲高回落的走势。受疫情影响，运输受阻钢厂补库较为困难，对合金价格起到支撑作用。随着运输的缓解，下游减产需求回落，合金价格开始下跌。3月份，随着疫情好转，终端需求或有恢复，但是需求完全释放仍需时间，所以钢厂在库存的压力下，减产仍将继续，对合金的需求将一般。合金厂家为了减少损失或挺价，将会把检修提前或者减产。而且经过一波大跌，合金期价处于低位。在加上成本支撑的考虑，预计3月份硅铁、锰硅期价下跌空间有限或呈现止跌企稳。建议硅铁、锰硅期货采取逢低买入的策略，注意风险控制和仓位管理。
第二部分 操作策略
1、中线投资者
3月份，钢厂对合金的需求不会有明显提升，因为自身库存压力下减产将会继续。但是出于成本支撑的考虑以及厂家提前检修或减产来降低损失，预计硅铁、锰硅期价或止跌企稳。操作上，建议SF2005可在5640-5660元/吨买入建仓，止损参考5540-5560元/吨；SM2005合约可在5990-6010元/吨买入建仓，止损参考5870-5890元/吨。
2、套利（跨期套利，期现套利）
（1）硅铁跨期套利：截至2月27日，期货SF2005与SF2009合约价差（远月-近月）报74元/吨，3月份远月或强于近月，预计两者价差可能会继续扩大。建议空SF2005多SF2009价差在70元/吨附近建仓，止损60元/吨，目标价差100元/吨。
（2）锰硅跨期套利：截至2月27日，期货SM2005与SM2009（远月-近月）价差为56元/吨，3月份远月或强于近月，预计两者价差会继续扩大。建议空SM2005多SM2009于价差50元/吨附近建仓，止损40元/吨，目标价差80元/吨。
（3）硅铁期现套利：截至2月27日，宁夏中卫硅铁现货价报5700元/吨，期货SF2005合约价格为5720元/吨，基差为-20元/吨。根据前文对3月份对硅铁的研判，基差有望扩大。对于参与期现套利的客户来说，-20元/吨的基差可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场卖出，在期货市场参与买入交割进行库存管理。
（4）锰硅期现套利：截至2月27日，内蒙古硅锰报价6250元/吨，期货SM2005合约收盘价为6050元/吨，基差为200元/吨。根据前文对3月份对锰硅的研判，基差将缩小。对于参与期现套利的客户来说200元/吨基差附近可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场卖出，在期货市场参与买入交割进行库存管理。
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