知名做空機構渾水（Muddy Waters）發了一條Twitter。這條Twitter宣佈了MW正式做空之前在國內送券送的風生水起的瑞幸咖啡（Luckin），並且附帶了MW收到的一份長達89頁的匿名做空報告。MW表示自己相信這份報告，所以做出了這次做空的決定。究竟是一份怎樣的報告讓歷來以調研犀利著稱的渾水都認為可靠呢？下面我將把這份報告儘可能詳細的提煉出
調研出的事實和調研方法以供各位同學參考。不過，我是不可能直接活生生翻譯全文的，自己對事實和方法描述不到位的地方，歡迎在評論區批評指正。
以下是正文
整篇報告分為了兩個大部分，第一部分欺詐，講瑞幸撒了哪些謊；第二部分近乎崩潰的業務，講對瑞幸業務模式的缺陷。先說第一大部分：欺詐。這部分說了五條打臉瑞幸的證據和六條瑞幸股東可能跑路的危險警報。
這五條打臉瑞幸的證據分別是：
1. 寫報告的作者錄了11260小時的門店錄像，然後對著視頻數單子，最後數出來結果是：2019年第三季度和2019年第四季度，瑞幸對單店每日銷量分別至少誇大了69%和88%。（我只想說，這是什麼仇什麼怨讓作者如此執著，另外，作者不是僅僅簡單的數單子，門店選擇抽樣對總體的估計有多大誤差，置信區間多少，如何通過其他數據或事實側面佐證，等等統計細節做的是相當嚴謹，相比之下，渾水他們這些專門搞做空的，挺多都不會做到這麼細緻的論證，另外這種嚴謹貫穿整個報告也是難能可貴）
2. 作者在45個城市的2213個門店收集了25843份收據，統計出來每筆訂單客戶購買的商品數為1.14，這個數量在2018年三季度是1.85。至於這個數字的下滑為什麼對瑞幸如此致命，就要看對瑞幸商業模式的分析了。
3. 作者還是用了上面收集的25843份收據，估計出瑞幸單件商品淨售價為9.97，是標價的42%，如果是刨除免費產品，單件商品淨售價為10.83，是標價的46%，都與管理層報告的12.24（標價的55%）有比較大的差距。單件商品淨售價是個非常重要的指標，因為在單店一段時間內銷售產品件數一定的情況下，這個指標決定了單店在這段時間的收入，支出就在那，最終是盈利還是虧損就看這個指標了（瑞幸自己做了敏感度分析，而且宣稱自己19年三季度實現了門店層面的盈利）。
4. 作者跟蹤了CTR市場研究的數據，數據顯示瑞幸在19年三季度在分眾傳媒花了4600萬廣告費用，如果假設非分眾傳媒的渠道和之前花的差不多的話，瑞幸將其廣告支出誇大了158%。而這部分錢，作者按照單件商品淨售價9.97，單店單日銷售商品數263算，估計出瑞幸在19年三季度將門店營業例如誇大了3.97億元，這個數和瑞幸報告的廣告支出與CTR跟蹤的差額3.36億元差不多，這不是巧了嗎這不是。瑞幸還聲稱在2019年三季度實現了“門店層面的盈利”，作者猜測誇大的廣告費用用在了誇大門店利潤上了。
5. 作者還是用上面收集的25843份收據，估計出19年三季度瑞幸非現做產品（其他產品）的收入貢獻大概6%，跟瑞幸自己報告說的23%差的有點多。另外，因為現做產品和非現做產品的增值稅率不一樣（6%，13%），按照瑞幸說的產品組合算稅率和自己報告的組合稅率對不上。
欺詐這部分是本篇報告從研究方法角度評價非常有看點的，無論是從作者非常龐大基數的原始證據收集，到估計過程的嚴謹、推理過程的嚴謹，都是非常值得我們學習的。而對於危險信號這部分就相對比較容易理解，簡單來說就是，曾經幹過壞事的人，現在他乾的事情和和以前幹壞事前準備都挺像的，那他現在很可能又要幹壞事了。這部分的調研都屬於做空機構的常規操作了，查黑歷史，查隱藏的人物關係啥的。
危險信號主要有五條：
1. 瑞幸管理層股權質押兌現了49%的股票持有量（股權質押大家都知道幹啥應該）
2. 瑞幸老大陸正耀以前通過神州租車（00699）和他的小夥伴套現了16億，小散屍橫遍野啊，而且當年陸老師聯手套現神州租車的兩個小夥伴李輝、劉二海現在他仨一起持有瑞幸46%的股票，就問你怕不怕。
3. 瑞幸老大以前在神州優車（838006）通過併購Borgward轉讓了1.37億元到他的關聯方王百因，而現在王百因成立多家公司作為瑞幸的咖啡機和原料供應商。作者擔心潛在交易的歷史還會重演。
4. 瑞幸通過增發和發行可轉換債券籌了8.65億美元用以發展“無人銷售”戰略。 但是，管理層預計無人售貨機的平均售價是16元/杯，門店才10.9，而且有大量競爭對手，作者決定這個東西不靠譜，而且王百因有一家咖啡機供應商，這可能很不靠譜。
5. 獨立董事Sean Shao不太靠譜，他在18家中國在美上市公司當過獨立董事，裡面4家被指控存在欺詐行為，5家被指控反向收購。而且這18家公司，上市以來9家虧損超過50%，8家幾乎破產。
6. 瑞幸聯合創始人兼CMO Fei Yang因為非法經營罪在監獄待過18個月。他創立的氫動益維正在為瑞幸提供600萬美元左右的廣告服務。
以上便是匿名作者報告的猛料部分了。準備不可謂不充分，論證不可謂不嚴謹。
至於作者對瑞幸商業模式的分析部分，我覺得也是非常精彩，畢竟把一個公司扒光了看筋骨的機會不多。
這篇是自己之前在微博上的文章。。。忘記發到公眾號上了
當時大概是疫情在家時候寫的。
還有個（下），是對瑞幸的商業模式進行分析，《瑞幸到底做錯了什麼，導致商業模式被做空報告噴得體無完膚》，感興趣的同學可以看看。
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