核心觀點：
1.雖仍受輸入性病例的困擾，但經過近兩月的艱苦抗擊後我國新冠疫情已得到明顯控制。相比之下，疫情正迅速擴散至百餘國家和地區，如此傳染力對全球化的經濟會有多大影響？在此背景下，國際原油及資本市場出現劇烈波動。各國宏觀經濟政策能否有效對沖諸多風險？2.全球化下產業鏈相互交織，本次疫情的衝擊將比以往更為複雜。有不少跡象表明，本次疫情對全球經濟的衝擊程度可能堪比次貸危機。全球PMI已創近10年來的新低，美聯儲超常規緊急降息也預示著疫情的潛在強度。我國各行業此次所受衝擊或普遍強於次貸時期。3.與次貸危機時期相比，當前諸多經濟體的總需求政策應對空間顯著收窄。主要發達國家已接近或到達零利率的非常規狀態，央行量化寬鬆的效果邊際遞減。上輪危機後各國政府債務槓桿率居高不下，這或許會在很大程度上影響其未來的發力程度，我國也有類似擔憂。4.展望未來，基於新冠病毒的傳染特徵，本輪疫情的國際傳播或將進入加速期。疊加近日國際油價衝擊，全球經濟下行風險和金融市場不確定性顯著增大。當前我國政策仍聚焦於復工等結構性措施。隨著戰疫基本完成及內外經濟壓力進一步凸顯，逆週期政策將加碼推進。
一、引言
經過近兩個月的艱苦抗擊後，我國新冠疫情已得到明顯控制，除武漢外本土新增病例數已經清零。國內防疫的重點已轉為防止輸入性疫情。相比之下，疫情正在世界範圍內迅速擴散至百餘國家和地區，如此傳染力對全球化的經濟會有多大影響？在此背景下，近日國際原油及資本市場出現劇烈波動。各國宏觀經濟政策能否有效對沖諸多風險？
二、疫情對全球衝擊有多大？
各種跡象表明，本次疫情對全球經濟的衝擊程度堪比次貸危機。從領先指標PMI上看，2月份中國製造業PMI下滑至35.7%的歷史性低位，甚至比次貸危機最嚴重的時期更低。在2月份疫情尚未全球擴散的情況下，全球PMI已創近10年來的新低。隨著國際疫情的加重，未來全球PMI及世界經濟增速可能進一步走低。
圖1：此輪疫情衝擊堪比次貸危機？
為應對疫情等影響，美聯儲3月初在非議息會議上意外宣佈大幅降息50個基點。近20年來，除了2001年互聯網泡沫破滅及“911”恐怖襲擊的特殊時期以外，美聯儲的類似舉措只發生在次貸危機期間。此次非常規的貨幣政策操作或折射出疫情對經濟衝擊的等級。
圖2：聯儲緊急降息預示疫情的衝擊等級？
注：美國2020年1、2季度GDP為外資機構預測均值，目標利率參考CME“美聯儲觀察”。
與次貸危機衝擊最為嚴重的時期相比，今年一季度我國各行業營業收入普遍下滑幅度似乎更大，餐飲旅遊、商貿零售及房地產等服務業尤為明顯。
圖3：我國各行業此次所受衝擊或強於次貸危機時期
來源：WIND，根據各行業協會及市場預測整理
值得一提的是，與次貸危機時期相比，當前全球化的程度顯著提高，各國產業鏈的融合比以往更為深入。鑑於中、日、韓等世界重要製造業國家都受到了病毒衝擊，本次疫情對世界經濟的影響可能比次貸危機更為複雜。
三、各國政策應對的空間有多大？
與次貸危機相比，當前諸多經濟體的總需求政策應對空間顯著收窄。貨幣政策來看，次貸危機時期美國和歐元區的政策利率尚在4%或以上，日本的政策利率也為正；但目前歐、日政策利率已多年為零甚至負利率，美國政策利率一再下降後與零利率的距離也已較小。越來越多經濟體的國債收益率已到達零利率、負利率的非常規狀態。如各主要經濟體的央行繼續推行量化寬鬆政策，其效果也可能邊際遞減。
圖4：發達經濟體貨幣政策空間收窄
財政政策來看，次貸危機時期各國政府槓桿率尚處於較低水平，但次貸危機後各國政府負債居高不下，這將在很大程度上影響其未來發力程度。鑑於各國財政在養老醫療等方面的支出負擔也高於以前，其依靠財政刺激經濟的能力或大不如前。
圖5：債務高企掣肘全球財政發力？
展望未來，基於新冠病毒的傳染特徵，本輪疫情的國際傳播或將進入加速期。疊加近日國際油價衝擊，全球經濟下行風險和金融市場不確定性顯著增大。當前我國政策仍聚焦於復工等結構性措施。隨著戰疫基本完成及內外經濟壓力進一步凸顯，逆週期政策或將加碼推進。
圖6：我國如何啟動總需求擴張政策？
四、基本結論
一是全球化下產業鏈相互交織，本次疫情的衝擊將比以往更為複雜。不少跡象表明，本次疫情對全球經濟的衝擊程度可能堪比次貸危機。全球PMI已創近10年來的新低，美聯儲超常規緊急降息也預示著疫情的潛在強度。我國各行業此次所受衝擊或普遍強於次貸時期。
二是與次貸危機時期相比，當前諸多經濟體的總需求政策應對空間顯著收窄。主要發達國家已接近或到達零利率的非常規狀態，央行量化寬鬆的效果邊際遞減。上輪危機後各國政府債務槓桿率居高不下，這或許會在很大程度上影響其未來的發力程度，我國也有類似擔憂。三是展望未來，基於新冠病毒的傳染特徵，本輪疫情的國際傳播或將進入加速期。疊加近日國際油價衝擊，全球經濟下行風險和金融市場不確定性顯著增大。當前我國政策仍聚焦於復工等結構性措施。隨著戰疫基本完成及內外經濟壓力凸顯，逆週期政策或將加碼推進。【作者】
伍戈：長江證券首席經濟學家，曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。中國經濟學最高獎“孫冶方經濟科學獎”獲得者。中國金融四十人論壇成員。
徐劍、文若愚、高莉：長江證券研究員。
李宇航、竇子豪、杜欣澤、李雅楠、項墩偉、駱桁、高童、黃郅棟、薛帥傑：長江證券實習研究員。
近期研究：
1.預見經濟：叄月，2020年3月1日
2.走出疫情，2020年2月24日
3.復工，還是防疫？，2020年2月12日
4.預見經濟：貳月，2020年2月1日
5.降成本中的利率，2020年1月13日
6.貨幣與經濟：新年雜談，2020年1月5日
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