天風證券3月11日發佈對IGG的研報，摘要如下：
IGG收入低於市場預期，淨利潤受益於投資收益大幅超預期。2019年IGG收入為$6.68億，同比下降10.8%，低於市場一致預期2.3%；
2H19收入$3.13億，同比下降13.1%，環比下降11.8%，主要是由於核心手遊《王國紀元》收入下滑。FY2019歸屬股東淨利潤為$1.65億，同比下降12.9%，超市場預期21.2%，主要受益於投資業務表現亮眼；2H19歸母淨利潤$0.94億，同比增長3.9%，環比增長33.0%，淨利率30.1%，同比提升4.9百分點，環比提升10.1百分點。核心遊戲流水繼續回落，內容創新有望延長生命週期。2019年IGG集團月均流水約6,100萬美元，同比下降10.3%，其中《王國紀元》月均流水約4,900萬美元，同比下降10.9%；2H19集團月均流水約5,700萬美元，同比下降13%，環比下降12%，《王國紀元》月均流水同比下降15%至約4,600萬美元，環比下降12%。集團總體註冊用戶繼續增長，截至2019年末的註冊用戶數約為7.4億，同比增長19.4%，相比1H19增長5.7%，但用戶活躍度下滑明顯，MAU同比下降23.2%至1,460萬，相比1H19下降39.2%。核心遊戲《王國紀元》邁入成熟期，《城堡爭霸》已上線近7年，活躍用戶下降導致流水下滑，MAU分別為820萬和340萬，同比分別下滑37%和13%。2020年兩款核心產品將繼續推出新的內容和玩法，通過產品創新維持用戶活躍，減緩流水下滑趨勢。根據SensorTower，今年2月《王國紀元》在中國手游出海收入榜排名環比提升至第五名。全球化佈局穩步推進，以投資注入新活力。2019年IGG繼續開拓南美和西歐市場，組建本地化團隊，進一步完善全球化研運佈局。截至2019年末，IGG在30餘個國家和地區擁有研發團隊及技術合作夥伴，在15個國家擁有本地化運營團隊，並與超過100個推廣平臺達成長期合作，通過全球化研發和運營能力服務全球200多個國家和地區的7.4億玩家。此外，IGG通過全球化投資分享海內外優秀遊戲公司的成長紅利，主要採取戰略投資模式，在獲得財務回報的同時，有望為公司帶來更多優質、多元化的遊戲產品，擴充產品矩陣。未來產品線豐富，多元化佈局有望新闢增長點。IGG繼續推進多元化產品佈局，拓展更多遊戲品類，未來計劃推出SLG、休閒類、射擊類、MOBA、女性向等多個品類的新遊戲，有望開闢新的增長點，預計2020年上半年將推出超過10款新遊戲。估值：我們預計公司2020年收入同比下降7.2%至6.2億美元，歸母淨利潤同比下降11.6%至1.46億美元。IGG當前市值對應2020年市盈率為5.6x，若剔除現金則僅3.5x。考慮公司未來遊戲pipeline豐富，且通過投資擴充儲備，多元化探索有望新闢增長點；截至2019年末，賬面現金為3.07億美元；2019年公司累計回購金額2,700萬美元，支付股息4,930萬美元，合計佔淨利潤的46%。我們給予目標價7港元，對應2020年P/E為7.7x。風險提示：核心遊戲流水繼續下滑，新遊戲上線進度不及預期，新遊戲表現低於預期，海外市場競爭加劇，匯率風險
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