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本文首發今日頭條，第191篇《價值事務所》深度文章。
《價值事務所》在昨天的文章中講到益豐藥房，也說過連鎖藥房是個十分不錯的好生意，那麼今天我們講四大民營連鎖藥房中的雲南王——一心堂。
首先，醫藥商業連鎖是一個不錯的商業模式，巴菲特老爺子曾經就說過一句名言。
醫藥商業連鎖就是這樣的，管你醫藥公司競爭的頭破血流，反正我是幫你們買藥的，我都收益。
公司介紹
和益豐從中南地區入手不同，一心堂一開始從雲南發家，截止2019年半年報，公司光在雲南地區就有3747家門店，
一個地區的門店，基本就抵得上益豐全國加起來的門店了。
可以說公司在雲南地位穩固，藉助雲南大本營，公司向西南川渝貴地區擴張，基本繞開其餘三家民營連鎖藥店的競爭，目前西南霸主地位穩固。
截止2019年半年報，公司擁有門店6129家，且全部為直營，乃四家連鎖藥店中，藥店絕對數量最多的，醫保門店比例佔80.32%。
在四家公司中，一心堂的縣鄉等下沉市場佈局也是最好的，市縣鄉一體化垂直滲透做得相當好，省會、地市、縣市、鄉鎮均有超過1000家門店，均勻分佈。
在城市店群完善的基礎上，在縣城建立中心店群，並以此為基礎建設鄉鎮門店，從而形成城鄉一體，店群相宜，密集匹配的門店佈局，形成行業獨有的市縣鄉一體化發展格局。
公司穩紮穩打，把一個地方吃透再向外輻射，講道理，《價值事務所》是十分喜歡這樣的戰略的。
說個題外話，不知道大家有沒有玩過《英雄無敵3死亡陰影》這款遊戲，vive清晰的記得，在玩這款遊戲時，彷佛強迫症一樣，一定要把一個兵種、建築級別升到最高才開始建下一個，因此，看到一心堂的戰略，十分符合vive的脾性呀！
因此，雖然一心堂的增長不如益豐藥房快，但是，卻比益豐藥房要穩。
公司也在半年報中講到其發展分為三個階段，第一個階段是以雲南市場為核心;第二個階段是以西南市為核心;第三個階段，也就是現階段背靠胡煥庸線，以西南為核心，華南為縱深、華北為補充進行全國市場佈局。
財務分析
以下分析截止2018年年報。
公司上市五年來，分紅融資比為44.98%，優秀！
其資產負債率較高，為44.95%，但有息負債只有8億的一年內到期負債，公司賬上13.52億現金，還款沒任何毛病，利息支出4700萬，佔全年淨利5.21億的9%，影響不大，而公司負債中其他大頭為20.32億的應付，槓桿基本加在上游，優秀。
不難發現，公司營收、淨利的圖形和益豐藥房十分相似，甚至連毛利率、淨利率都很像，40%左右的毛利，淨利稍低一些，5%多一些。
公司的三費也和益豐驚人的相似...
而益豐做得比公司好的地方就在於，財務費用，因此益豐的淨利率領先公司1個點左右。
但公司由於比益豐保守，商譽比它低了不少，截止2018年年報，共有商譽10.77億，佔淨資產的26.6%，遠低於益豐的65.5%。
總結
公司財務狀況優秀，為名副其實的西南王，擴張穩紮穩打，戰略得當。正是因為他的擴張速度不如益豐，因此估值為益豐的一半。
目前一心堂的估值存在嚴重的低估，20倍出頭的TTM，如此好的賽道，如果要《價值事務所》在一心堂和益豐藥房二選一，我們寧願選擇一心堂。
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