有一個人養了一匹馬，馬有的時候好，有的時候不好，養馬人不知道該怎麼辦，這時候有人建議說，不如趁馬好的時候賣掉吧。對於企業來說，它也是一匹馬，養馬人都想以最好的價格將馬賣出去。

現在科創板加速推進中，許多企業紛紛喊出上市口號，尺度App有小夥伴提問，他們到底是在高價賣馬呢？還是為股民奉獻千里馬呢？

今天德林社聚焦第二家科創板上市公司——特寶生物。

有些小股民一直想不明白為啥醫藥板塊常出牛股，其實，藥企賺錢很穩健。如果是稀缺藥品，醫藥公司就能賣到高價。線下賺得暴利使它們在資本市場很搶手，就問股民服不服？

擬申請上市科創板的特寶生物就是一個賺錢的主，這家公司是一家主要從事重組蛋白質及其長效修飾藥物研發、生產銷售的創新型生物醫藥企業，主要用於病毒性肝炎、惡性腫瘤等疾病的治療。

2016至2018年，特寶生物的營業收入分別為28037.05萬元、32308.15萬元、44828.27萬元，這三年營收增速大約為31%、15%和38%，總體呈現增長趨勢。淨利潤方面，2016至2018年，歸母淨利潤分別為2931.52萬元、516.86萬元和1600.29萬元，其中2017年歸母淨利潤下降明顯。

一、高毛利下的隱憂

數據來源：東方財富網、特寶生物招股說明書

營收增長不是它最亮眼的地方，如果把這家公司毛利率拿出看或許令投資者驚訝。2016至2018年特寶生物毛利率分別為89.03%、87.1%和87.52%，皆高於同行公司雙鷺藥業。

對於這種高毛利公司，你會急著去投資嗎？

別急，既然是生產特殊藥品的醫藥公司，投資者一定要看這家公司的研發情況。據特寶生物照顧說明書顯示，2016年和2017年研發費用率分別為3.2%、和5.9%。以同行業雙鷺藥業舉例，2016年和2017年這家藥企研發投入金額高達1.02億元和1.07億元，研發投入佔營收比例為10.10%和8.62%。數據對比顯示，特寶生物的研發投入皆低於雙鷺藥業研發投入。

特寶生物研發投入偏低讓人有點失落，而偏高的銷售費用率更令人擔憂。2016和2017年，特寶生物銷售費用率分別為54.6%、63%。同行業公司雙鷺藥業2016年和2017年銷售費用率僅為8.3%和29.74%。特寶生物分別高於雙鷺藥業46個百分點和33個百分點。

二、海外藥企佔據市場，產品競爭激烈

2018年公司已上市產品派格賓、特爾立、特爾津、特爾康分別實現銷售額1.87億元、0.48億元、1.27億元、0.84億元，收入佔比分別為42%、11%、28%、19%。其中，派格賓（聚乙二醇干擾素α-2b注射液）是第一大收入來源產品，它屬於一種治療慢性肝炎的藥劑。

不過，在同行中，國外醫藥公司羅氏生產的派羅欣（聚乙二醇干擾素α2a注射液）和默沙東生產的佩樂能（聚乙二醇干擾素α-2b注射劑）這兩種藥在2017年銷售額分別達10.04億元和4.41億元，二者加起來佔據市場九成份額，而派格賓於2016年底才獲批上市，2017年僅銷售1億元，低於國外藥企。

未來，長效干擾素市場將呈現國外醫藥巨頭產品與派格賓進行競爭的局面，特寶生物需要不斷擴大市場。

三、估值偏高的特寶生物有多大投資價值？

招股說明書顯示，特寶生物2016年至2018年的應收賬款分別為1.22億元、1.5億元和1.11億元，應收賬款的佔營收比例分別達到了43.39%、46.43%和24.85%。

未來隨著營業收入的不斷增長，應收賬款的總額可能繼續增加。如果應收賬款數額不減反增，這可能影響到公司現金流的運轉。要警惕一點，如果客戶違約，那將導致特寶生物壞賬增加，從而影響公司淨利潤，這些都不是投資者願意看到的。

值得關注的是，特寶生物的預計市值為35.45億元，按照公司2018年歸母淨利潤來計算，市盈率超100倍。截至4月2日收盤，同行業公司雙鷺藥業市盈率僅27倍左右。雖然科創板部分門檻已經降低，市場人士轉向看重未來的成長價值，但大牛股畢竟是少數企業，未來市場可能會分化。

高風險伴隨高收益。由於A股股民以前受傷太多了，絕不能再讓2015年的泡沫悲劇重演。作為生物醫藥企業，特寶生物不僅要在研發方面加大投入，還需要改善自身財務情況。

面對想上科創板的特寶生物，也許股民們會說，千萬不要像熟過頭的石榴，不攻自破！

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