三個詞形容對方風格
問：二位是多年共事的老戰友了，我們永贏近期即將發行的永贏股息優選混合基金也將由二位共同管理。首先請各用三個詞來形容一下對方的投資風格。
李永興：三個詞可能有點多，因為投資風格我覺得有時候一個詞就就差不多了，我覺得晏青這邊穩健，差不多。
晏青：從我的理解來看，因為我跟他同事很多年，第一個是在進化，因為作為基金經理來講，進化能力是非常重要的，因為本身市場在變，所以這麼多年，在我看來他一直是在不斷進化的過程中，從最早的自上而下，慢慢我們發現他對很多行業越來越瞭解。
第二個詞是通透。他看很多問題是比較一針見血的，所以不管是做研究還是做投資，他其實是比較堅決，所以最終我們看到他對很多問題的理解是比較通透的。
第三個詞是極致。永興的風格在市場中屬於可能只有10%的那種，因為是非常自上而下的，所以它的組合相對來說比較極致。
問：二位作為永贏基金權益投資的正副總監，日常大概會保持什麼樣的頻率來溝通？
李永興：交流還是比較多的，我們投研都是一體的。像早上的晨會，包括每週都會有研究員重點股票推薦，大家會討論，包括比如說市場有異常的波動，我們都會定期的去討論。
其實交流的頻率很高，有的時候包括中午吃飯，也是一個，包括下午收盤之後，在茶水間碰到可能都會對市場和投研的工作有很多的交流。
晏青：即便我們以前不在一起工作的時候，也是經常溝通的，經常會跟他請教一些問題，但是現在重新在一起，溝通的頻率會更加的頻繁一些。不管是在日常的工作中，還是在工作之外。
很多高股息標的估值在歷史低位
問：永贏基金即將發行一隻高股息產品，能給大家講講這個產品嗎？
李永興：就是高股息的產品，股息優選的產品，從基金的名稱中可以看出來，顧名思義投資的是股息率比較高，分紅率比較高的投資標的的基金。
高股息率在海外其實是比較受歡迎的主題類的基金，因為它投資標的都有常年固定的、穩定的業績增長，穩定的分紅比率，現金流回報都比較好。
從A股的角度來說，也有一批這樣優質的公司。從投資價值本身來說，這些公司能夠帶來穩定的股息率的回報，所以長期的回報的穩定性是比較高的。
另一方面，從現在A股的估值的角度而言，這些公司很多估值都還是在歷史上比較低的水平。
問：晏總和李總在這支產品的管理上是怎麼分工？如何實現1+1>2的效果？
晏青：分工相對比較簡單。李總主要負責A股股票的配置，我負責港股的配置， A股跟港股配置的各自比例，我們共同來商議，根據市場相對估值水平來定。
另外，在這個產品裡面，因為李總本身自上而下這方面非常有經驗，所以說在風控層面、整體的倉位把握上面，李總會承擔更多，而我會自下而上，花更多的精力來精選個股。
問：李總在年初致投資者的一封信裡寫道，永贏基金對每隻產品的發行都有佈局邏輯在裡面。在當下市場為什麼選擇發行這樣一隻高股息的產品？
李永興：我們在做產品設計的時候，一直會從投資者的角度去出發，去嘗試幫助投資者選擇一個未來投資風險收益比或者性價比相對來說比較高的產品。
對於風險收益比，我們一般從兩個方面去衡量：
一方面是對於價值的判斷，它現在的價值到底是被高估的還是被低估的？如果是被低估的，就反映它估值如果比較低，從風險的角度來說相對都是可控的。
從未來的收益的角度來說，就看這些行業未來的產業的前景，包括它自身的景氣度週期。
從高股息的或者股息優選基金的情況來看，在今年尤其是創業板漲幅比較大的情況下，像科技股、創業板的估值都比較高了，對於這些高股息的這些板塊或者標的，它的估值在歷史上還處在相對來說比較低的水平，所以從價值的判斷的角度來說，它的股價是相對偏低估的，所以風險相對來說是比較可控的。
從未來收益的角度來說，因為疫情對經濟的影響是比較大的。但是政府也出臺了很多託底經濟的政策，隨著疫情的慢慢的消退，包括企業復工的增加，未來經濟也會慢慢的從疫情的陰影當中走出來。
所以對於很多優質的公司，它的盈利、分紅，未來都是可以預見的會逐漸恢復。對於這類的公司或之類的主題，本身估值在歷史上是相對比較低的水平。
未來隨著疫情影響的慢慢消除，經濟的逐漸的復甦，這些行業、這些公司可能會成為性價比、風險收益比不錯的投資標的。所以我們在這個時候，給投資者準備這樣一個產品。
問：可以講講對永贏股息優選的投資策略嗎？
李永興：從股息優選這個產品來說，我們從名字就可以看到，投資的方向主要是高股息率、高分紅率的這些公司。那麼從投資策略角度來說，首先我們會選擇盈利比較穩定的公司，因為盈利都不穩定，更不要說分紅的穩定性。
在盈利比較穩定的這些公司當中，如果常年能夠保持一個比較好的分紅率，尤其是現在在理財產品收益率比較低的情況下，如果我們能找到穩定的分紅率，能夠高過理財產品收益率的投資標的，哪怕股價一直不漲，但分紅的水平也能高於理財產品收益率，對於投資者來說風險收益比非常不錯。
更何況現在很多公司的估值還是在歷史上比較低的水平，所以不光股息率能帶來穩定的收益，估值的修復有可能還會帶來額外的超額收益，我們會尋找這類型的公司進行投資。
港股的高股息股票主要在傳統行業
問：這些精選個股的標準或者說這些策略在港股是否也同樣有效？
晏青：對港股也是非常有效的，在港股市場上面，如果我們能夠挑選出一些股息率比較高的股票，構築一個組合，長期來看是能夠為投資者創造好的回報。
另外特別要提的是，香港市場是比較看重股息的市場，因為香港市場它本身是來自於發達市場的成熟市場制度，從投資者來看，這個市場裡面有大量的長線投資者，而且這些投資者在整個投資方面也是比較保守和謹慎的。
從他們對上市公司治理要求來看，他們也希望他們投的公司整體來說治理水平比較高，比較在乎股東回報。
所以在這樣一個市場裡面，因為有這投資者這樣普遍的期許，所以最終從上市公司的角度來講，分紅變成一個比較重要的事情。
在過去的40年時間裡面來看，香港市場的分紅收益率的水平大概中樞在3.6%，香港市場本身分紅收益率比較高。
問：在港股市場裡，符合我們高股息類的標的多嗎？港股和A股相比有什麼異同？
晏青：港股市場上符合高股息類的股票還是比較的多的。只是從特徵來看，這些股票很多是在一些傳統行業，或者說是有周期性的行業裡面，在目前這個階段，這類公司因為本身受到經濟相對比較疲軟的拖累，短期的基本面相對來說比較弱。
但是看他們的每年分紅，還是比較有持續的。特別是像一些大的銀行、地產，以及一些週期性行業，他們分工還是有一定持續性的。
另外香港市場跟A股市場的不一樣，主要是體現在好幾點上面：
首先，從市場的參與者來看，香港市場還是以機構投資者為主。所以從大家本身對價值的認定來看，這個市場相對來說更加的嚴謹。
另外，從投資者風格來看，也是比較的保守跟謹慎。
從資金方來看，因為香港市場主要的資金方還是來自於在香港的資金，外部的就是從發達市場流過來的資金。所以從市場的資金參與方來講，主要還是非大陸的資金為主的市場特徵。
第二，這個市場本身的基礎制度跟A股是有很大的差異性。香港市場的IPO、配股機制上面跟A股差異比較大，相對來說，這個市場供需比較均衡，跟A股市場不太一樣。
另外，從本身交易制度來看，香港市場是T+0，還是能做空的，所以最終香港市場股票投資者行為方式和A股也是有一定差異性的。
但是從共同點來看，因為在香港市場70%市值基本上都是中國內地的公司，代表了中國內地的一些資產，這些資產基本上貢獻了香港市場80%的企業盈利。所以從基本面來看，這個市場基本上跟A股是基本一致的。
不是所有白馬股和藍籌股都符合高股息投資
經濟最晚四季度開始慢慢修復
問：有人說高股息就是大白馬、大藍籌的價值投資，你認可這樣的說法嗎？
李永興：有一定的道理，因為很多高股息的公司其實都是傳統意義上的白馬股、藍籌股，因為本身它要求有比較穩定的盈利，也要求比較好的現金流，包括也需要有穩定的分紅，一般只有藍籌股和白馬股才能夠做得到。
但並不是所有的白馬股和藍籌股都符合高股息的投資方向，因為我們還是很看重穩定的盈利和穩定的分紅，包括穩定的現金流。
這樣的公司無論是在A股還是在海外，包括以後A股的投資方法，跟國際接軌的趨勢越來越明確的情況下，它的投資價值應該是上升的。
問：對當下市場怎麼看？
李永興：目前疫情對於經濟的影響是比較大的。但是對於股票市場，雖然影響幅度也很大，但是持續的時間很短。主要的原因在於說政府應對疫情的措施比較及時，包括穩定金融市場、穩定經濟的應對政策，力度還是比較得當的。
所以股票市場風險在一天大跌之後，風險就釋放的比較充分了，隨後市場逐漸企穩反彈，有些好的公司那股價甚至創了新高。
從整個大的宏觀背景來說，股價等於估值乘以盈利，盈利的角度，疫情對於企業的盈利，對於經濟的增長，至少從上半年來看影響會比較大。
但是另一方面，因為政策的放鬆，我們看到貨幣政策的放鬆，包括穩定金融市場的這些資金，使得現在資金的寬裕程度比疫情前要寬裕了很多，所以對應著A股市場的估值應該是比疫情前要更高的。
從這個角度而言，因為我們知道在A股市場估值的波動一直是大於盈利的波動的，所以總體來看，對於股票市場相對來說還是比較有利的。
而且隨著疫情的對經濟的影響慢慢開始減弱，包括後面復工比例上升、政府更多託底經濟政策的出臺，可能到下半年最晚到四季度可能經濟也會慢慢開始恢復。
從估值盈利的角度來說，市場還是都有上升的空間。過去一個月我們看到市場漲幅有可能過快了，但是不排除說漲幅過快，之後還有可能出現短期的調整。
但是，因為我們剛才說了，在整個貨幣環境、金融環境相對來說比較寬鬆，疫情影響慢慢消退的情況下，如果市場出現比較明顯的調整，應該是新基金不錯的建倉投資機會。
看港股市場跟著中資企業盈利週期走
問：相對A股市場，對當下的港股市場怎麼看呢？
晏青：現在港股的整個估值水平是在10倍以內，當然這是指數級的估值水平，我們比較了一下歷史上港股這樣的估值水平，基本上是處在底部的區間，現在的指數的點位接近了2018年年底極端悲觀時候。
如果往後走，港股在過去的一年多的時間裡面，其實是遠遠比A股的表現落後。這裡面一個最核心的原因是經濟的基本面相對來說比較弱，特別是一些傳統行業整個盈利的動能，比較弱，這基本上也符合了香港市場的特徵。
因為香港市場它基本特徵是，基本上是跟著基本面走的，跟A股是略微有一點不一樣，因為A股對政策的敏感性更高一些。
如果我們以兩三年的維度來看香港市場，基本上它的整個大勢的走勢是跟中國經濟週期幾乎一致的，因為經濟週期會決定微觀企業盈利的週期，所以我們看香港市場，它基本上是跟著中國中資企業的盈利週期來走。
往後看，反而我覺得會值得樂觀一點，因為隨著疫情的消退，經濟慢慢恢復到相對比較正常的通道，本來我們在去年底的時候預計有可能會出現復甦，疫情推遲了復甦的態勢，所以往後看，一旦企業盈利出現了向上的復甦的態勢，港股大勢的機會還是比較的大的。
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