山西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
橫店影視(603103)
事件描述
公司今日發佈2019年年報，報告期內公司實現營業收入28.14億元，同比增長3.27%；歸屬於母公司淨利潤3.10億元，同比下降3.48%。公司擬2019年12月31日的公司總股本634,200,000股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.71元（含稅）。
事件點評
Q4利潤同比扭虧，全年業績平穩符合預期。1）受益於電影市場2019年下半年以來的票房回暖以及Q4在國慶檔大盤票房增長近34%，公司Q4實現營業收入6.82億元，同比增長31.84%、環比減少8.40%；實現歸母淨利潤4905.83萬元，同比實現扭虧，環比減少43.75%。2）公司全年營業收入增長3.27%，歸母淨利潤減少3.48%，毛利率20.65%，同比下降0.41pct；銷售、管理及財務費用率為3.57%（+1.20）、2.31%（+0.02）、-0.26%（-0.35），其中宣傳增加致銷售費用同比增加55.54%，對利潤端有所影響。
影院擴張&提質兩手抓，非票業務貢獻毛利。1）2019年公司新開影院53家，新增銀幕323塊，新開影院主要集中於華東、中南、西南等區域，截至年底公司旗下擁有451家開業影院銀幕2780塊，其中資產聯結型影院367家銀幕2306塊，覆蓋全國28個省級行政區，且三四五線城市佔比為70%，坐享下沉市場增長紅利。此外公司對虧損較大、經營現金流為負的影院及時關停，以提升旗下影院的整體品質。2）2019年公司實現票房收入25.01億元，同比增長1.63%，市場份額為3.8%，院線排名第八，其中資產聯結型影院票房收入21.4億元，同比增長1.42%，市場份額為3.64%，穩定在影投公司前三位。3）2019年公司非票業務實現收入7.52億元，其中賣品收入2.42億元，毛利率77.38%，廣告收入2.09億元，毛利率99.95%，非票收入佔比26.73%，毛利貢獻達68.20%。
預計疫情影響Q1票房，市場整合有望加速。1）受疫情原因春節以來電影撤檔、影院歇業，預計Q1電影市場損失票房約200億，公司此前公告稱旗下影院已於1月24日停業，以2019年數據來看公司Q1收入佔全年收入的比重為31%，淨利潤佔比51%，預期短期內會對公司業績帶來影響。2）中長期來看，疫情催化尤其對於規模較小、現金流不足的中小影投而言運營壓力加大，從而有望加速院線行業出清，在此過程中公司作為頭部影投及院線公司有望利用資金及平臺優勢加快整合，進一步提高公司的市場佔有率。截至2019年末公司購買的理財產品餘額為9.2億元，現金流量充足，且2019年投資設立了橫店影視文化產業股權投資基金，用以公司在行業領域進行產業擴張。3）2020年公司將持續進行影院擴張，計劃新開影院60家左右，新增銀幕390塊左右；加強對特色影廳和先進放映設備的建設投入，同時繼續對經營效益差的影院進行淘汰關停；在非票業務上加大開發力度，豐富收入來源。
投資建議
公司低線城市佈局深入，作為影投及院線龍頭公司業績穩健，業務結構持續優化。我們預期在疫情短期影響後觀影需求提升將對電影市場回暖有明顯帶動作用，在疫情催化下院線行業有望加速出清整合，龍頭院線公司有望鞏固優勢價值提升。預計公司2020-2022年EPS分別為0.48\\0.53\\0.60，對應公司3月13日收盤價16.68元，2020-2022年PE分別為35\\31\\28，維持“增持”評級。
存在風險
疫情影響時間不確定，跨區域經營的不確定性，單銀幕產出下降。
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