公司毫米波雷達具備量產能力，持續關注產能擴張及客戶推進
公司依託北京理工大學和毛二可院士創新團隊共同出資設立的科技成果轉化平臺理工雷科，在雷達等領域積累深厚，並自2016年即開始研製車用77GHz毫米波防撞雷達系統。根據互動易，目前國內用於汽車前向防撞的中遠距毫米波雷達，因功能和性能要求偏高、技術難度相對偏大，至今沒有官方的國產毫米波前防撞雷達前裝案例報道，前防撞雷達中的角分辨率、虛警率、漏檢率等關鍵技術指標，是很多國產汽車雷達零部件廠商待攻克的難題。公司的汽車毫米波雷達，在上述指標上達到了與某國際品牌雷達性能對等的程度，在遠距目標跟蹤穩定性上略優。
目前公司77GHz汽車毫米波雷達採用了進口芯片和國產芯片兩種方案進行產品設計，並已基本具備量產出貨的能力。根據2019年半年報，公司已被百度阿波羅計劃、比亞迪Dlink計劃相繼列為國內唯一合作廠商，其中804T6型毫米波汽車前防撞雷達和SRR402T6型角雷達，目前已經獲得數萬套批量訂單，同時與多個車廠進行深度對接。而且公司毫米波交通雷達在積極參與各地智慧城市路網監控系統的建設工作。目前公司毫米波雷達訂單額軍品佔比大，民用產品佔比小，公司將會進一步提升民用汽車毫米波雷達的產能。目前主要拓展如下：
1、根據互動易，全資孫公司理工雷科電子（天津）有限公司已於2019年通過德國萊茵（TUV）的IATF16949汽車質量體系認證。
2、根據公司公眾號，3月7日理工雷科持股78.26%的子公司理工睿行在線完成重慶兩江區“新基建&智能網聯雲簽約”。理工睿行擬在重慶兩江新區設立車載毫米波雷達公司，研發生產車載毫米波雷達芯片和雷達系統，主要產品包括車載前防撞雷達產品、車載四維高分辨點雲雷達、車載自動泊車雷達、路面交通場景雷達，建設SMT生產、包裝、測試全環節汽車雷達產品生產線，達到年產百萬臺整機產能。同時，理工睿行計劃在兩江新區積極參與車聯網先導區建設。
3、根據資產重組報告書，子公司恆達微波已與國內近十家汽車毫米波雷達前裝、後裝廠商建立了合作業務，能提供28GHz、77GHz、94GHz、217GHz毫米波雷達天線產品的設計、生產、測試、驗證等服務，並可為公司汽車毫米波防撞雷達提供天線系統。
我們此前發佈《軍用技術民用化系列報告1：關注毫米波雷達、慣性航等技術在智能汽車的應用拓展，進一步打開相關公司成長空間》，先進傳感器作為感知層是智能汽車的重要硬件基礎，汽車電子或將是繼消費電子之後的又一場盛宴。而公司作為國內高性能毫米波雷達的先行者，佈局已初見成效，或將充分受益於智能汽車的發展。根據OFweek數據，國內毫米波雷達行業市場規模2018年達到41.4億元，CAGR為23%，出貨量達到358.8萬顆，CAGR為44.6%。
投資建議：公司圍繞軍工電子信息技術，經過幾年產業鏈的整合，業務板塊已見成效，不僅軍用市場雷達系統、智能彈藥、衛星應用等放量在即，而且民品毫米波雷達、安全存儲等領域市場空間可期。我們預計公司2019-2021年淨利潤分別為1.42、2.21、3.10億元，對應估值分別為70、43、31倍，維持“買入-B”評級。
風險提示：業務進一步整合節奏慢；訂單低於預期；商譽佔比高
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