2020年科技板塊的行情延續

諾德基金潘永昌

回顧2019年， “存量”競爭格局帶來全球貿易摩擦升級，產業鏈重塑，疊加5G持續推進，鑄就了A股不俗的科技類股票大漲。從宏觀策略的角度來看，從2018年四季度開始，我們的論斷是：我們正處於20世紀80年代的“美國時代”，在此階段將從頂層設計的角度著力發揮資本市場資源配置功能，通過資源向科技的配置，在“資本助力科技、科技反哺轉型”過程中實現國內經濟動能轉換。而映射到A股上，“金融+科技”雙輪驅動將引領A股的“黃金週期”。這一點從無論從去年的整體表現，還是今年以來的市場走勢，創業板引領大盤，成長引領週期，科技引領A股市場，或許正在重複著美股十年以來牛市行情的“路線圖”。

展望2020年，我們認為科技板塊的行情將延續。這是因為5G引領的新一輪的科技週期將持續推進，科技創新所帶來的產業鏈重塑及遷移方向沒變，節奏在加快。這一點從各種微觀情況得到印證：

（1）從需求角度， 2020年5G 商用持續推進，將會催生雲遊戲、雲計算、雲服務等多場景的應用，將帶來大量服務器、軟件、半導體芯片等增量需求。若強勁的下游需求帶來充足的訂單，將反映在公司的利潤表上帶來持續的業績超預期，消化掉高估值的擔憂。

（2）從供給的角度，經過5~6年的技術攻關，很多關鍵的技術已經獲得了很大突破。比如芯片製造的14納米已經開始量產，7nm的攻關已在佈局，跟海外的差距已經縮小到1~1.5代，存儲芯片也獲得重大突破，已經做起來的品種已經可以替代一部分進口的同類產品。科技板塊正在經歷從量變到質變的巨大變化，必將帶來產業格局的重塑，在此過程中將催生一批中長期業績爆發的偉大科技公司。

（3）從週期的角度，某些細分板塊，比如面板行業隨著海外部分產能的退出，導致行業的供需格局發生轉變，疊加新生的需求（比如歐洲盃、奧運會）將帶來面板的漲價有望延續到2020年三四季度，開啟新一輪的景氣度上行週期。處於週期上行階段的龍頭公司一方面有益於週期反轉的漲價彈性還受益於市佔率的提升，將表現出較高的利潤彈性。

綜上我們認為，2020年行情的主線大概率依然是以消費電子、半導體、5G為代表的科技股。這是因為本輪的科技行情是趨勢性的，而且會比2013年到2015年的那次更長。在科技板塊上行階段，我們認為行業的景氣度遠比靜態的估值要重要的多。這是因為：（1）當處於行業景氣度上行階段，強勁的下游需求會不斷帶來業績的超預期來消化那些在原來看起來高不可攀的估值。而在科技板塊內，5G創新的應用端爆發的需求增量在一年及幾年內可能無法被滿足。（2）科技板塊產業鏈的重塑在訂單轉交給國內廠商的同時，國內廠商也在通過研發創新實現升級迭代創造新生的需求增量，在“小步快跑、快速迭代”的進化進程中會有不斷的新生需求可被挖掘，而這些是被當下的盈利預期無法覆蓋的。

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