平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
北陸藥業(300016)
事項：
公司公佈2019年年報，實現收入8.19億元，同比增長34.71%；實現歸母淨利潤3.42億元，同比增長131.75%；實現扣非後歸母淨利潤1.67億元，同比增長23.39%；EPS為0.69元。公司業績基本符合預期。
其中2019Q4單季度實現收入2.12億元，同比增長46.87%；實現歸母淨利潤1.75億元，同比增長718.01%；實現扣非後歸母淨利潤1875萬元，同比增長11.19%。
2019年度利潤分配預案為每10股派0.7元。
同時，公司也發佈了2020年一季度預告，實現營收1.12億-1.47億元，同比下降15%-35%，實現歸母淨利潤2434萬-3651萬元，同比下降10%-40%。
平安觀點：
世和基因股權計量方式改變影響淨利潤，主業表現符合預期：2019年公司實現歸母淨利潤3.42億元，同比增長131.75%，主要原因是2019H1公司對世和基因持股比例降至18.26%，不再具有重大影響，因此將其由長期股權投資轉為金融資產核算。2019年非經常性業務對公司淨利潤貢獻1.76億元，其中世和基因公允價值變動影響淨利潤1.47億元。扣非後公司歸母淨利潤為1.67億元，同比增長23.39%，基本符合之前預期。2020年一季度業績下滑主要受新冠疫情影響，無需過度解讀。
碘帕醇、碘克沙醇高速放量，原料藥+製劑一體化增強競爭力：公司造影劑品種包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、釓噴酸葡胺、釓貝葡胺和枸櫞酸鐵銨6種，是國內品種最為齊全的造影劑企業之一。2019年公司造影劑板塊收入6.63億元，同比增長30.07%。其中碘帕醇和碘海醇已成為主要增長點，2019年樣本醫院增速分別為103%和50%，且2019年碘帕醇已成為公司第三個收入過億品種。目前公司持有海昌藥業37.91%的股權，成為其第一大股東。通過戰略性入股海昌藥業，公司一方面可以加強對上游原料藥管控，在帶量採購背景下，製劑企業成本壓力提升，原料藥+製劑一體化發展趨勢明顯；另一方面有望加快公司海外市場的擴張步伐。
九味鎮心顆粒和降糖藥板塊增速可觀：2019年九味鎮心顆粒收入6818萬元，同比增長59.96%。九味鎮心顆粒是第一個通過國家藥監局批准治療廣泛性焦慮症的純中藥製劑，並於2017年納入醫保，預計增長勢頭有望保持。降糖藥板塊主要是格列美脲和瑞格列奈兩個品種，2019年合計收入8762萬元，同比增長65.38%，得益於基層放量。2020年1月格列美脲中標第二批集採，以價換量，有望快速擴大市場份額。
積極佈局精準醫療，世和基因完成新一輪融資：公司積極落實腫瘤個性化診療的發展戰略，不斷加強在精準醫療領域的佈局，主要有世和基因、芝友醫療和銥磑醫療。其中世和基因在癌症高通量測序領域優勢明顯，成為國內首批上市NGS檢測試劑盒的企業之一，2019年12月完成新一輪8億元融資。目前公司對世和基因持股比例為16.38%，將持續享受其估值提升紅利。
盈利預測與投資評級：2019年限制性股票激勵計劃業績考核要求為，以2018年為基數2019-2021年收入增速分別不低於30%、63%和92%，在2019年業績發佈後，2020年收入增速將不低於21%，提供安全邊際。考慮到新冠疫情對公司2020年一季度業績有所影響，我們對公司盈利預測進行調整，預計公司2020-2022年EPS分別為0.43元、0.52元和0.63元（2020-2021年原EPS預測為0.49元和0.60元），當前股價對應2020年PE為23倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）產品放量不及預期：目前公司主要收入來源是造影劑製劑，其中碘海醇和釓噴酸葡胺佔比較高，這兩個品種屬於成熟品種，增速相對平緩。目前造影劑主要增量來自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及預期或老品種增速下滑，將對公司業績產生較大影響；2）海昌藥業產能釋放不及預期：目前海昌藥業在建850噸造影劑原料藥產能項目，分三期建設。產能建設完畢後還需要通過目標銷售市場的認證，存在不及預期的可能；3）新冠疫情影響：目前國內新冠疫情已基本得到控制，若後續疫情出現反覆，將對公司業績產生不利影響。
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