進入3月，我們會不會重演2月初的故事？以春節節後首日國內資本市場的表現來看，市場對疫情的悲觀情緒，隨著節假日期貨市場的擴板和提保，迅速將商品的價格一步到位打到一個絕對底部的位置。回過頭看，這個底部卻彷彿是一個開工利是，成為一個黃金坑。悲觀情緒迅速被市場 price in 後，隨著全國新增確診病例逐日走低，多省出現零增長，疫情得到基本控制。隨後復工復產提速，貨幣和財政政策的支持也超預期地表現出來，國內資產價格迅速觸底回升。
反過來看，現如今疫情正加速在全球蔓延，內外資本市場一起聯動，市場情緒同時轉向悲觀。股市、商品、貴金屬等大類資產價格上演自由落體運動。“別人恐懼我樂觀”，這樣的行情下，黃金坑是否會再次出現？就食糖市場而言，國際疫情形勢擴散對市場情緒影響顯而易見，隨著原油價格暴跌，ICE原糖近日跌破13美分支撐位。國際食糖牛市再遭回調。
疫情之下，資金恐慌蔓延
在北半球各國減產預期升溫下，多頭資金對前期ICE美糖上漲行情的支撐。但隨著疫情在全球蔓延，資金恐怕難以在短期內重整旗鼓，國際食糖市場情緒可能保持低迷。一方面受限於當下資本市場情緒。資本對於疫情的恐慌程度來源於兩個數據：全球新冠病毒確診感染者數量和死亡數量
確診數量取決於病毒的傳染性，如果人口流動持續且防護措施沒有有效實施，數量增加的趨勢難現拐點。雖然多國民眾、政府對疫情重視程度明顯提升，防控管制舉措開始加強。但人口流動一直沒有得到有效的切斷。
意大利位於歐洲中心，屬於申根區，各國居民自由通行各個國家邊境，周邊其它國家諸如法國、德國等人口體量偏大的歐洲國家的疫情正在進一步加速，所以暫時難以看到疫情拐點。而多國防控舉措不一，醫療條件層次不齊，確診病例爆發的部分區域，容易出現醫療資源擠兌的狀況，若不能迅速彌補醫療資源，死亡率還能再上一個臺階。另一方面，隨著北半球進入壓榨末期，全球19/20榨季即將進入尾聲，目前來看，食糖減產預期進一步靴子落地，事實兌現加速資金止盈離場。
牛市基礎之上，市場分歧存在
從整體基本面來看，全球糖市基本面存在良好支撐。19/20榨季全球食糖主要供應國減產的信號相當明確，其中三大製糖國同時出現減產狀況。低價原糖促使本榨季巴西糖廠延續低製糖比策略，為34.47%，較上一榨季小幅下降0.95個百分點，19/20榨季巴西生產進入尾聲，累計產糖2648.5萬噸，較18/19榨季的2950萬噸減產幅度達到約10%。而乾旱襲擊北半球重要產糖大國：印度、泰國，正遭受著巨大的減產。根據ISMA最近的調查統計，預計19/20榨季，印度食糖產量僅為2600萬噸。較上榨季的3430萬噸產量下降約24.2%。而根據泰國糖廠協會最新預估，19/20榨季泰國食糖產量為1050萬噸，較上榨季下降約28%。
結合USDA最新預估，我們預計19/20榨季全球食糖產量減產幅度約為8.52%。在減產訊號落地的背景下，全球糖市產銷缺口擴大至1012萬噸，進一步加速期末庫存去化，預計19/20榨季全球期末庫存將降至4500萬噸左右。不過在良好的基本面被兌現後，市場分歧也開始顯現。
目前最主要的分歧在於，新冠疫情對全球糖市的影響。前文我們提到了疫情下短期的市場情緒走向，但長期來看，情緒仍將回歸於基本面。對於基本面的影響，市場普遍存在對於食糖需求走弱的擔憂。雖然疫情發酵對全球經濟的負面影響不可忽視，但全球食糖需求長期呈現穩步上移的趨勢，即便在2008年金融危機，僅僅下滑16萬噸的消費，變化幾乎可以忽略不計，粗略推測，相較於19/20榨季1500萬噸左右的減產，疫情對食糖需求變化影響有限。在交易上不足以對需求賦予過多權重。
與食糖需求相對的是更為彈性的供應，新榨季能否延續庫存去化趨勢才是未來行情關注的焦點，這也就是市場另一大分歧。經歷了本榨季大幅減產，20/21榨季各國產量情況顯得複雜。
首先，低迷的油價是否促使巴西糖廠減少乙醇產量，提高製糖比？過去兩個榨季巴西製糖比維持在30%上方，達到歷史極值，但考慮到巴西仍維持乙醇汽油27%的添加比例，巨大的乙醇需求不容忽視，以及甘蔗對於巴西乙醇產業所扮演的重要角色，製糖比上調幅度恐不及預期，預計食糖增產幅度有限。而對於北半球的製糖大國，乾旱情況依然值得注意，目前泰國依然延續乾旱狀態，降水較均值偏低，氣溫較均值偏高，加快土壤水分蒸發，需等到4月緩解，不利於新植蔗播種和出苗。
同時，印巴邊境的蝗災威脅尚未解除，目前多處於成蟲期，大部分已經開始交配，很快就會產卵，當前正值防治沙漠蝗的關鍵時期。可想而知，下一榨季全球增產難度依然較大，產銷缺口依然存在，庫存去化還將持續。
新冠疫情的影響下，國際糖市的基本面供需大環境維持不變，全球庫存延續去化，雖然在短期油價暴跌引致的大宗商品集體跳水下跌，食糖價格難獨善其身，但長期仍會回顧基本面所賦予的價值中樞。對於國內而言，疫情的影響正在逐漸消退。新增確診病例正在逐日走低，除湖北地區外，新增患者主要以輸入型為主，在交通樞紐疫管制下，傳染概率降低。復工復產進度加快，餐飲、食品飲料行業恢復下，食糖旺季有望如約而至。若政策端對進口管控有力，國內糖價依然延續向上方向。
閱讀更多 泛糖科技 的文章
