驚魂一週，歷史時刻。
本週，我們見證了美股歷史上三次熔斷中的兩次；目睹了至少12國股市熔斷；也目睹了恐慌指數VIX飆升，直逼歷史高位……
2020年以來VIX指數走勢
更可怕的是，資產被無差別拋售，包括傳統意義上的避險資產。
“盤點一下，我的錢分散在好多個籃子，有股票、債券、黃金等，結果漲的時候不掙錢，跌的時候一起跌。”一位投資者很無奈，“分散投資是個偽命題……”
黃金閃崩
股債經典組合失靈
黃金、白銀、鉑金、鈀金等貴金屬，歷來具有較好的避險屬性，其中又以黃金為主要代表。然而，這輪拋售潮中，黃金失靈了，本週金價下跌8.5%。
年初至今COMEX黃金期貨價格走勢
至於美債這一全球資產定價的錨，本週10年期美債收益率一度拐頭向上，美債和美股同跌，有人直呼“40%股+60%債”的經典組合都失靈了。
至於日元、瑞士法郎等避險貨幣，雖不至於失效，但波動也很大；比特幣等資產更是一瀉千里。
說好的避險資產怎麼
黃金怎麼了？
一家大型機構投資經理劉磊（化名）分析，黃金的避險功能，主要是規避通脹和債務等風險。面對這輪全球股市的系統性風險，黃金“束手無策”，大體有兩條邏輯：
一是原油暴跌是本輪全球股市下跌的一條引線，油價短時間內重挫，對通脹打壓明顯，黃金作為對沖實際利率和通脹的資產，價格隨之下行。
二是黃金價格跟流動性關係緊密。恐慌情緒下，金融機構為了維持流動性，將按照一定次序拋售資產，先是股票，其次是信用債，之後是黃金等，各類資產概莫能外。實際上，2008年次貸危機時，美股在當年9月崩盤，金價也立即開啟一輪20%的下跌。
那美債呢？
“投資者拋售美債和拋售黃金是一個道理，就是需要流動性。”一位資深債券人士說。
“在全球恐慌的時候會出現流動性問題，流動性緊張會加劇對所有資產的拋售，包括安全型的資產。”金湧資本首席策略師杜彬說。
廣發證券資深宏觀分析師張靜靜進一步分析，理論上，Risk-off階段美債會體現其避險功能，為股市釋放估值壓力。但3月10日-12日美債收益率與VIX同向上升。看似是流動性風險，但更可能是10年期美債收益率過低、博弈空間過窄導致看多資金撤離的結果。在歐美疫情發酵與超低油價導致的Risk-off背景下，美債又因收益率極低而喪失避險功能。美債尚且如此，黃金也就失去了安全錨。美債收益率回升未必是因為流動性不足，但在Risk-off階段美債喪失避險功能就大概率會引發市場流動性風險。貨幣空間不足本身就是市場的波動之源。
真的會出現流動性風險嗎？
全球資產暴跌，並不必然意味著流動性風險。
劉磊稱，後續需要觀察幾個核心利差。比如，Libor-OIS利差，雖然短時間有走高的跡象，但相比2008年次貸危機時的高峰，還有很大空間。這意味著，目前來說整個銀行系統的流動性風險有所抬升，但還不至於那麼危險。
美股也需觀察。業內人士表示，本週五美股尾盤反彈9%左右，標普500指數回到2700點附近，重新站上850天均線。從歷史上看，美股如果跌850天均線，很可能意味著一輪衰退到來，否則將在這個地方開始反彈。未來能否守住，值得觀察。
如何配置是王道？
杜彬建議，在市場不明朗的時候，保存好流動性，風險資產跟安全資產要做一些分散化和平衡性的配置。
劉磊認為，目前持有金融資產不如持有現金可靠。“如果全球宏觀經濟走勢不樂觀，那麼真正能夠避險的資產，恐怕就只有現金。”
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