國內優質胎圈鋼絲龍頭公司
1）公司成立於2003年，主營產品為胎圈鋼絲、鋼簾線以及膠管鋼絲，主要應用於乘用車輪胎、載重輪胎、工程輪胎以及航空輪胎等各種輪胎製品。2）公司客戶包括中策、風神、賽輪、雙星、三角等國內知名胎企以及住友、普利司通、固鉑、韓泰、錦湖等國際知名胎企。3）公司是國內規模最大的胎圈鋼絲供應商，2017年國內產量市佔率達28.35%；而鋼簾線市佔率仍不足3%，未來潛力大。
鋼簾線產品與海外市場成為增長點
1）胎圈鋼絲業務預計將保持穩健較快增長，市場份額穩步小幅提升。隨著公司加大高性能鋼簾線產品研發及產能擴建，同時持續開拓中高端輪胎市場及客戶，鋼簾線業務預計將持續快速增長，成為新的持續增長點。2）2013-18年公司海外收入年複合增速明顯高於同期整體營收增速，海外營收佔比由2015年的7.08%持續提升至2018年的15.94%。未來隨著公司加大對國際胎企以及國內胎企海外業務的市場開發，依靠性價比優勢提升海外市場份額，公司海外收入預計仍將會保持快速增長。3）盈利能力預計將改善。隨著高性能項目相繼投產，產品結構改善，規模效應顯現，公司鋼簾線與胎圈鋼絲業務毛利率預計將持續穩步提升，其中，鋼簾線業務有望接近國內龍頭興達國際的水平。同時，隨著高附加值的產品出口持續增長，未來出口毛利率預計將持續提升。
公司中小胎企佔比較低，壞賬影響可控
最新2019年中報披露公司計提壞賬準備為 6664.57萬元，當期沒有形成壞賬損失，2017年以來公司的壞賬損失明顯改善，我們預計與公司加強應收賬款管理有關。未來公司通過積極開發優質客戶，提高優質客戶營收佔比，並加強中小客戶回款管理，我們預計最終形成的壞賬損失對公司的利潤影響有限。
盈利預測
首次覆蓋給予“增持”評級我們預計公司2019-21年實現營業收入 28.48/33.94/41.51億元，同比增長16.75%/19.17%/22.31% ，實現歸母淨利1.80/2.21/2.69億元 ， 同 比-12.29%/+22.55%/+21.73%，EPS 為0.62/0.76/0.93元/股，對應 2020-21 年PE分別為 11/9 倍，低於輪胎行業可比公司平均值，按照行業可比公司PE均值14倍算，2020年公司合理價格為10.64元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
汽車及輪胎行業低迷超預期；疫情影響超預期；公司市場開拓低於預期；原材料漲價風險；匯率波動風險
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