《價值事務所》的每天早8點深度文章！第230篇！

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我們在昨天的文章中寫到雙匯發展，那已經是第二篇誇雙匯的文章了，先不說雙匯的股價，就公司本身而言，真是讓人愛不釋手。

在雙匯的文章中，我們寫到，每隔幾年，市場都會出現一個神奇的豬週期，在這篇文章的開頭，我們先一起捋一捋什麼是豬週期。

突然有一天，豬肉價格莫名上漲，養豬的成了暴發戶，但現存市場的豬肉還是不夠終端人民的消費，供不應求，因為掙錢效應，有一堆人衝進養豬業開始養豬。過了一段時間，這些新入局者的豬開始出現在市場上，市場上湧現大批豬肉，供過於求，豬肉開始降價，新入局者賠的血本無歸.......

等這些賠錢的出局了，養豬的又少了，市場上的豬肉又開始稀缺.....如此，再重複上述過程，來一個循環。

那麼問題來了，你有沒有想過，為啥會出現這樣神奇的豬週期呢？

《價值事務所》認為，都是行業太分散了，參與者獨立決策，試想，假設中國像美國一樣，養豬規模化CR5超過30%供給穩定，盈利穩定，怎麼可能出現這樣神奇的豬週期？

那我們國家到底分散到一個什麼程度呢？？

2018年我國共出欄生豬6.94億頭，其中九大上市養殖企業共出欄4476.3萬頭，出欄量佔6.45%，溫氏股份，作為我國養殖第一企業，市值千億的巨無霸，出欄量也不過佔了3.2%。

看到這裡，聰明的你應該猜到了，我們今天要講的就是這個溫氏股份。

錢途無量的溫氏

前文我們說道，養豬業行業集中度低，這會引起神奇的豬週期，讓養殖企業盈利不穩定，但換個角度思考，這意味著現有企業的可提升空間大呀！尤其是作為龍頭的溫氏股份！！

溫氏股份雖然市佔率只有百分之三點幾，但也已經是後面八家上市公司的總和了，且不難發現我國養豬業整體還是趨於集中的，2017年，九大上市養殖企業共出欄3442.46萬頭生豬，佔的市場份額比18年低近25%，才4.9%。

畢竟只有集中才能讓整個產業鏈的盈利穩定，每一次豬週期，對整個產業鏈的傷害都是巨大的。所以，我們先下個結論：

但這個行業集中的趨勢，有兩個演化方向，一是由中游屠宰加工企業通過向上遊擴張，這個典型的例子就是前文所說的美國。美國由於中游屠宰業過於集中，形成屠宰領域的寡佔市場，擠壓上游養殖業利潤，導致產業鏈利潤分配向中下游轉移，進而又吞掉了上游養殖業，形成自養殖到屠宰到終端的一體化垂直寡頭集團。

一則是上游養殖業自己完成整合，然後往中下游擴張。

如果，我國的養殖業是像老美那樣，溫氏就沒啥看頭了，但《價值事務所》認為，我國和老美不大一樣，我們更容易走後面那條路。

為啥呢？首先我國的屠宰業是區域性割據格局，地方保護嚴重，根本就沒辦法整合。其次，由於這次非洲豬瘟，大量的散養戶被淘汰出局，短時間內也很難大規模恢復，反觀龍頭企業，由於有錢有藥，打疫苗，影響並沒有太大。

因此，《價值事務所》拍個腦袋，2020、2021這兩年，也許我們就能看到我國養殖業的CR5，超過中游屠宰業，並持續提升。

而溫氏股份，作為龍頭，這塊蛋糕，當之無愧的分掉一大半。

公司介紹

文章讀到這裡，你是不是以外公司是個養豬的？而且是個養豬大戶？No，公司可不僅僅是個養豬的，他是養豬業、養雞業的雙龍頭。

公司成立至今，已經三十多年，為“公司+農戶”養殖模式的發起者。啥是“公司+農戶”呢？也就是在公司的帶動下，企業與農戶以某種方式簽訂合約，進行特定形式的合作、形成規模生產，穩定農民收入的模式。

1986年，公司與第一個農戶合作，創辦一體化養殖公司，先後建起種雞場、孵化廠、飼料廠等一體化設備，這個模式，獲得了空前的成功。

在“公司+農戶”模式下，公司快速擴張，完成全國化佈局，至今，擁有下屬控股公司 275 家，其中養雞的 70餘家，養豬的 150餘家。

似這等能想出“公司+農戶”模式的企業，必定是一個願意和別人分享成果，開放合作的企業，因此，溫氏股份的股權結構十分分散，早在1986年，溫氏股份就提出“溫氏食品、人人有份”推動全員持股。

至今，公司沒有任何一個單一股東持股超過5%，實控人及控股股東為溫氏家族成員，但即便是家族企業，整個家族持股也僅佔公司16.3%，提倡全員持股、利益共享，完全是現代化、民主化企業的代表。

財務分析

公司上市四年，分紅融資比為208.8%，優秀死了！公司向來分紅大方，且常有中報分紅的記錄，此次2019年中報也進行了10派3元的分配，優秀！

公司的資產負債率一直在30%左右，是《價值事務所》最愛比例，2018年為34.06%，公司賬上18億現金，32.4億理財產品，還其18億短期借款、20億長期借款沒有半點問題，全年利息費用2.96億，佔39.57億淨利的7.48%，槓桿合適，進可攻退可守。

由於存在神奇豬週期，因此公司的業績可謂大起大落，但即便如此，公司也從未發生過虧損，即便是週期低谷的2014、2018年。

而前些日子公司發佈的2019年業績快報，比去年同期增長249.97%-261.35%，盈利：138.5-143億，大幅超市場預期，可以說，在週期大背景下，只要低谷期一過，溫氏爆發力十足。

而週期性背景中的企業，說白了是比拼成本，誰能在週期的低谷活下去，還要儘可能的活得好。只有把成本控制好，才能擁有穿越週期的能力。當隔壁的石油跌到20美元一桶時，別的挖油戶虧得褲衩都不剩了，但沙特依然能笑傲江湖。

由於溫氏股份擁有現代化、民主化基因，他的成本不斷壓縮.....

好一家牛氣哄哄的公司！

總結

溫氏股份各方面都好，尤其是其經營理念和股權結構，簡直是A股企業的標杆，那麼現在的關鍵在於，價位好不好，由於其帶有部分週期屬性，因此就不能用市盈率來估值了，我們看看市淨率。

由上圖可知，目前公司的市淨率處於歷史中位，約4倍多。

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