一、公司概況
光環新網二十年耕耘與發展，積累了豐富的行業經驗和數據中心資源。公司在北京上海等主要區域自建高品質數據中心,為用戶提供高定製化、高可用性、高安全性的數據中心服務。光環新網充分利用自身資源，為客戶提供包括AWS雲計算在內的雲服務一體化解決方案，打造安全、高效、便捷、可信賴的企業級IDC和雲服務。同時，作為北京地區較早提供ISP服務的企業之一，公司擁有豐富的電信合作資源，可根據用戶個性化需求，提供多樣化定製寬帶接入服務。
光環新網未來將加快IDC產業升級，大力發展雲計算業務。公司不斷提升研發、技術、服務水平，以專業性的產品和服務為用戶提供互聯網一站式綜合解決方案，成為行業領先的IDC和雲計算行業綜合服務商。
二、業務及營收情況
公司主營業務為互聯網數據中心服務（IDC及其增值服務）、雲計算服務、互聯網寬帶接入服務（ISP）等互聯網綜合服務。光環新網致力於以先進技術、優質資源和高品質服務推動互聯網創新發展。公司聚攏優質資源和技術，為用戶提供安全、穩定、高速的互聯網服務，在市場上贏得了良好的品牌信譽和較高的市場份額。
IDC 業務和雲計算業務兩者佔營收比例最高。公司自2016 年與亞馬遜合作後，雲計算也成為公司主要收入貢獻之一，2018 年雲計算營收佔比72.65%，與IDC 業務合計佔比97.37%。
業績高速增長，2014-2018年營收復合增速為92.95%。隨著互聯網流量的爆發，IDC及增值服務收入比重迅速上升，2015-2018公司通過併購迅速擴大收入規模，2018公司營業收入60.23 億元，同比增長47.73%，2014-2018 年複合增長率為92.95%；2018 年歸母淨利潤6.67億元，同比增長53.95%，2014-2018 年複合增長率為63.73%。
三、行業分析：市場前景廣闊，新基建加速行業發展
1、流量高速增長，數據中心價值凸顯
IDC行業受全球數據量增長驅動，數據中心流量主導全球數據流量。基於IDC、SynergyResearch等機構預測，全球數據量每40個月將翻一番。其中大數據中心成為數據的主要承載中心。進入互聯網時代後，大部分數據流量發生或終止於數據中心。根據CISCO2018年12月頒佈的《全球雲指數（2016-2021）》以及《移動網絡可視化網絡指數（2017-2022）》預測，2022年全球互聯網數據量將達到4.8ZB，而數據中心數據流量在2016年已經達到6.8ZB。預計數據中心流量將從2016年的6.8ZB增長到2021年的20.6ZB，年複合增速將超過25%。可見數據中心將承載大部分流量數據的增長。
數據中心網絡重要性逐漸超過運營商網絡。大數據、雲計算時代來臨後，對於複雜應用場景算法的實現如圖像識別、人工智能等，需要更復雜的硬件架構來實現，而數據中心可以給大數據分析提供最基礎的架構。這也意味著數據中心網絡相比運營商網絡不僅具有傳輸功能，更要有高性能計算處理以及存儲的能力。簡單的舉例來講，公安交通用的人臉識別系統中，上傳的圖片可能只有幾兆數據量；但是圖片進入數據中心進行分析，需要經過一系列複雜的計算流程，再與數據庫中的海量數據進行比對，這個中間過程產生的運算和數據量遠遠超過原有信息大小；最後返回給用戶的僅僅是身份信息，而這個身份信息可能只有幾十K數據量。大型、超大型數據中心優勢將進一步顯現，行業玩家減少。2017年開始，伴隨大型化、集約化的發展，全球數據中心開始縮減。據Gartner統計，截至2017年底，全球數據中心總計44.4萬個，其中大型數據中心1341個。預計到2020年全球數據中心將減少到42.2萬個。我國的數據中心數量在2017年底達到1844個，規劃在建數量463個，其中以大型數據中心為建設主力。
2、我國IDC市場潛力巨大，增速遠超全球平均水平
我國的數據流量年複合增長率遠超全球平均水平。據中國產業信息網預測，我國的數據流量年均複合增長率接近50%，遠高於全球36%的平均水平。龐大的數據流量增量為大型數據中心發展建設打下紮實基礎。數據中心機櫃數2018年已達到210萬個，年增長率為26%。2012年-2019年，我國IDC業務收入保持快速增長態勢，年複合平均增長率接近30%。據中國信通院預測，未來三年我國IDC業務收入將繼續保持快速增長，預計2020年我國IDC業務收入將超過2000億元。
3、行業進入壁壘增高，頭部效應更加明顯
IDC行業具有明顯的資源約束性。水電能耗指標和市場準入構成了IDC行業的行業壁壘。經營基礎電信業務，須經國務院信息產業主管部門審查批准，取得《基礎電信業務經營許可證》。電信主管部門受理申請並對申請企業是否滿足申請條件進行審查，依法做出予以批准或者不予批准決定。行業進入許可制度構成進入IDC 行業及雲計算行業的主要障礙。此外，一線城市由於能源、土地等資源稀缺，對於數據中心開發建設監管趨嚴。在國內政策上，出於對一線城市能耗、環保等考慮，北京、上海等中心城市已明文規定限制IDC建設，一線城市IDC政策趨緊是常態。在一線城市及其周邊有IDC資源儲備和優勢的廠商將更有競爭優勢。
IDC數據中心區位稀缺性將變得越來越明顯。IDC下游用戶分佈與其所在地區的經濟發達程度呈現明顯正相關性。經濟發達地區基礎設施的完整性和數據業務的需求集中性使得IDC行業的頭部效應更加明顯。據Synergy統計。2017年全球前20大城市的IDC收入佔比佔全行業的57%。
4、第三方廠商市場份額正在快速提升
目前國內三大運營商佔據72%的市場份額，其餘市場份額被第三方IDC廠商瓜分。國內IDC服務方主要包括運營商，第三方IDC廠商和雲計算廠商等。目前運營商佔據大部分市場份額。第三方IDC廠商受益於政策支持，業務規模逐步擴大，服務專業化為最大優勢。國內A股市場中公司市場份額穩居前列，通過外延+併購的方式，其市場份額有望不斷擴大。
自行建設並運營IDC 機房與租用基礎通信運營商機房和合建機房相比，該模式擁有較高溢價。IDC 行業的經營模式有三類：1）自行建設並運營IDC 機房，即不依靠基礎通信運營商，也稱中立IDC（第三方IDC運營）。自行建設並運營IDC機房的各類硬件設施、計算機及網絡設備均由企業自行購臵，自行或委託具有專業資質的集成商建設機房，機房建成後接入基礎運營商網絡，對外提供機櫃租用、帶寬租用、IP 地址租用等基礎服務及其他增值服務並收取相關費用。由於自建IDC 機房資金投入大，此種模式對專業IDC 服務商的資本實力有較高要求。2）與基礎通信運營商合作，租用基礎通信運營商機房；3）與基礎通信運營商合作運營IDC機房。
四、公司優勢：一線城市核心資源，積極佈局雲計算
1、IDC業務毛利領先行業，穩居行業龍頭
公司依靠自建機房，IDC業務毛利率在同比廠商中最高。國內主要競爭者中，光環新網專注於零售型業務。鵬博士正從寬帶業務向全面IDC業務轉型，相關業務佔比較小。數據港目前機貴數量較少。網宿科技正退出IDC市場，公司是國內零售型第三方IDC廠商中的優質標的和龍頭廠商。
2、二十年建設運維經驗，擁有一線城市核心資源
二十年數據中心建設及運營方經驗，擁有絕對服務優勢。互聯網數據中心業務是伴隨著互聯網發展而興起的服務器託管、租用、運維以及網絡接入服務的業務，亦是雲計算業務發展必不可少的組成部分，為互聯網應用發展提供了基礎設施。公司在數據中心建設及運營方面已經積累了二十年的經驗，時刻緊跟互聯網技術發展趨勢，保持技術領先優勢，服務能力達到國際先進水平。
擁有一線城市核心資源，競爭優勢明顯。公司目前在北京、上海及其周邊地區正在運營的數據中心有東直門、酒仙橋、亞太中立亦莊、科信盛彩、中金雲網、上海嘉定、房山一期（部分投產）、燕郊一期、燕郊二期等多處高品質的數據中心，可供運營的機櫃超過3萬個。同時公司積極推進IDC全國戰略佈局，房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江蘇崑山園區等綠色雲計算基地項目的籌劃及建設等正在積極進行中。上述各項目全部達產後，公司將擁有約10萬個機櫃的服務能力，公司數據中心資源優勢明顯。截至2018 年底，公司是北京區域規模最大的第三方IDC 服務商，目前在北京東直門、酒仙橋、亦莊、房山、河北燕郊等地運營近3.8 萬個機櫃。
3、與AWS強強聯合，佈局中國廣闊的雲計算市場
全球雲計算持續增長，中國市場空間廣闊。據Gartner統計，全球雲計算服務市場保持穩定增長態勢，2018年全球公有云服務市場規模達1363億美元，增速23%，預計2022年市場規模將超過2700億美元。
受益於政策利好和產業發力，我國雲計算行業成長迅速。根據國務院發展研究中心報告，2019年我國雲計算市場規模已達1290.7億元，同比增長34.1%，過去四年複合增速達35.11%。未來，中國人工智能和邊緣計算等高新技術的迅速發展將繼續帶動雲計算的市場需求和技術進步，5G等前沿科技的落地將全面促進雲計算和相關領域的結合與發展，所以我國雲計算行業仍將維持較高增速。根據報告預測，2023年，中國雲計算產業規模將達到3097億元，未來四年複合增速達24.46%。
光環新網雲的雲計算收入包括運營AWS 雲服務、無雙科技SaaS 雲業務、公司自有云產品業務，此外還有一部分私有云和混合雲業務。目前公司自有云服務、中金雲網私有云業務、光環有云雲增值業務和混合雲業務體量仍然很小，主要收入來自AWS 和無雙科技兩部分。2018年公司雲計算業務收入437,577.59 萬元，較2017年增長52.40%，2018年實現營業利潤47,263.09 萬元，較2017年同期增長61.49%。
五、盈利預測
公司屬於IDC運營服務業，盈利相對穩定，週期性不強，用PE來對公司進行相對估值，司行業景氣度高，公司運營良好，謹慎保守估計，給予43.3倍的歷史平均估值。
相對估值法下，選取寶信軟件和數據港作為可比公司，取其平均一直預期未來PE作為比值倍數進行估值。預計公司2019-2021年的淨利潤分別為8.49、10.11 和12.53 億元，EPS分別為0.55、0.66 和0.81 元。根據相對估值法，參考可比公司調整後市盈率均值，給予2020 年43.3倍PE
閱讀更多 深度產業觀察 的文章
