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隨著調味品——醬油子板塊二季度增速加快，渠道下沉驅動銷量增長，行業競爭環境良性，頭部企業鞏固市場份額，消費升級帶動板塊提價趨勢持續等一系列利好因素的加持，消費升級不斷的升級，相關板塊也迎來的機會。
根據全國連鎖超市信息網，醬油板塊1H2019的累計銷售收入增速為 10.7%，較去年同期的 8.1%上升 2.6 個百分點；分季度來看，1Q 和 2Q2019 對應收入增速分別為 10.5%和 10.9%，2Q 增速進一步提升。相比 2018 年同期，本輪增長由量增而非價漲驅動，可見品牌企業渠道下沉、進一步替代家庭散裝醬油消費的趨勢有所增強。
截止1H2019，連鎖零售端前十大品牌的整體市佔率由去年同期的 91.2%上升至 91.8%，其他品牌的市場份額則被進一步蠶食。其中，醬油板塊頭部企業的市佔率變化較不明顯。截止1H2019，海天34.28%的市佔率領銜行業；欣和、李錦記和廚邦三大品牌分別以12.29%、12.02%和 11.30%的市場份額處於第二梯隊；第三梯隊為在2017年以前市佔率尚不到 5%的企業，但近兩年來，分別主打“零添加“和”自然鮮“的千禾和魯花，由於其產品定位更貼近消費者的健康飲食訴求，成功的實現了產品“差異化”，市場佔有率快速增長——其中，千禾的市佔率由 1H2017 的 2.49%上升至 5.21%；魯花則由 4.73%上升至 5.41%。
從價格端來看，醬油板塊近兩年均實現了終端價格的上調，2018 年的上調幅度達到 5%，6M2019 年也有近 2%的平均增幅，目前的均價約為 1.45 元/100ml，側面印證了消費者對低頻的必需消費品，價格並不敏感。我們判斷，隨著消費者對品質生活和健康飲食的愈發重視，醬油品類後續仍有小幅升級提價的空間。
對於消費升級相關的標的，我們來看下生產味精企業整體情況。
調味品行業穩定度高，受經濟波動影響較小，且持續受益於餐飲市場增長和消費升級提價趨勢。中國調味品市場總體規模達到3097.40億元，同比增速為8.9%，市場還較為分散，零售渠道CR5在20%左右，龍頭公司提升市佔率空間仍然很大。
公司焦糖色等食品添加劑業務向調味品業務轉型順理成章，2008年在業內首推零添加調味產品，定位中高端，與巨頭避開直接價格競爭。2018年公司扣非淨利潤實現接近20%的增長，毛利率和淨利率分別達到45.74%和22.53%，呈現穩中有升的態勢，ROE近5年穩定保持在13%左右的水平，隨著公司產品結構進一步優化（低毛利焦糖色佔比減少、高毛利調味品佔比增加），盈利水平還有提升的空間。
公司產能充足，靜待銷售放量。公司目前銷售收入50%以上仍然來自於西南地區，未來全國化擴張效果值得期待。餐飲渠道方面，2017年公司餐飲渠道收入佔比不到6%，海天約60%。公司已經與北京西貝、眉州東坡達成直供合作，並且設立餐飲事業部，率先開拓華北、華中、華南餐飲市場，並且從產品口味、包裝和規格等方面重新規劃，打造餐飲渠道專供產品線。電商方面，公司目前已經擁有天貓和京東旗艦店，並且入駐天貓超市，2018年公司電商銷售收入0.74億元，在公司總收入中佔比約7%，保持較高增速。
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 升級 李
