康華生物存在現金流增長數據與營業收入、淨利潤增長數據背離、銷售產品結構較為單一、研發投入水平較低以及定價懸殊等問題。
1月16日，中國證監會第十八屆發審委2020年第17次會議召開，審核結果顯示，成都康華生物製品股份有限公司（以下簡稱“康華生物”）首發獲通過。
此次上會公開發行股票數量不超過1500.00萬股，擬募集資金9.97億元，用於溫江疫苗生產基地一期及研發中心建設項目和補充與主營業務相關的營運資金。
康華生物成功過會，可喜可賀。但記者仔細閱讀招股說明書後發現，康華生物仍然存在一些需要公司答疑解惑的問題。
比如說，公司存在現金流增長數據與營業收入、淨利潤增長數據背離、銷售產品結構較為單一、研發投入水平較低以及定價懸殊等問題。
針對上述問題，發現網記者第一時間向康華生物擬去採訪函請求釋疑。遺憾的是，截至發稿，並未收到康華生物的任何解釋。發現網期待著康華生物及其相關中介機構能針對上述問題給出一個合理的解釋，並將持續關注。
現金流與營業收入、淨利增長不同步
據招股書數據顯示，2016-2018年，康華生物營業收入分別為9291.64萬元、2.62億元以及5.59億元，同比分別增長181.97%、113.36%；同期，公司歸母淨利潤數額分別為665.79萬元、7445.79萬元以及1.66億元，同比分別增長1018.33%、122.94%，均出現大幅增長。
歷年營業收入以及歸母淨利潤情況（來源:招股書）
但令人不解的是，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為264.33萬元、8995.63萬元以及5735.48萬元，2017年較2016年大幅增長但較2018年反而大比率下滑。顯然，經營活動產生的現金流淨額數據並未與營業收入以及歸屬母公司股東淨利潤數據表現出正比例的相關性。
康華生物在招股書中披露，經營活動產生的現金流量淨額沒有呈現大幅度增長主要原因系，疾控中心付款受到政府審批流程、地區財政預算等因素影響，付款週期較長。2018 年度，公司收入規模增長幅度較大，截至2018 年末，公司大部分6個月內賬齡的銷售款項尚未結算。
資深人士表明，經營性現金流量淨額與營業收入及淨利潤的背離意味著淨利潤含金量明顯不足。凡此種種，都將必然影響到康華生物未來的持續盈利能力。
產品結構較為單一 研發投入較低
與此同時，較為單一的產品結構又為已經過會的康華生物未來上市表現畫上了一個大大的問號。
據悉，康華生物主營業務產品包括凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）和ACYW135 群腦膜炎球菌多糖疫苗，產品結構相對不豐富，其中，凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）是公司的主要盈利來源。
招股書數據顯示，報告期內，康華生物凍幹人用狂犬疫苗（人二倍體細胞）的銷售收入分別為8551.05萬元、2.41億元和5.51億元，在同期營業總收入中的佔比分別為92.03%、92.21%和98.53%；而ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗最近兩年的銷售額只有740.16萬元、2040.60萬元和821.30萬元，佔比很小，僅為7.97%、7.79%以及1.47%。
康華生物坦承，公司的產品結構還不夠豐富，如果未來不能成功研發新產品、市場拓展情況不及預期或潛在競爭者成功研製出凍幹人用狂犬疫苗（人二倍體細胞）並上市銷售，可能導致公司的盈利水平下降。
但記者發現，康華生物的研發投入水平並不是很理想。
招股書數據顯示，2016-2018年，公司研發費用分別為635.52萬元、427.40萬元和1794.90萬元，佔營業收入的比例僅為6.84%、1.63%、3.21%，佔比逐年減少且低於同行業可比公司研發投入水平。
同行業來看，2016年-2018年，智飛生物研發投入金額分別為7562.29萬元、9364.11萬元、16951.70萬元。2016年、2017年，康泰生物研發投入金額分別為6330.30萬元、11927.52萬元；沃森生物研發投入金額分別為3.11億元、3.33億元；成大生物研發投入金額分別為5888.93萬元、5166.59萬元。
不難看出，康華生物的研發投入遠遜於競品。
業內專家表明，在經濟日益高度發展的大背景下，企業之間的競爭化程度越來越高，作為一家技術密集型的生物製品企業，研發創新能力需要格外被重視，但較低的研發投入水平無疑會對企業持續增長能力產生不利影響。
銷定價差異懸殊
此外，康華生物銷售定價的表現也著實令市場費解。
公開資料顯示，2016年度康華生物凍幹人用狂犬疫苗對上海生物的銷售單價為263.11元/劑，給北京中衛價格為133.01元/劑、安徽頤華為114.56元/劑，給另外兩家經銷商重慶惠昌和江西豐城價格則為113.59元/劑。
更為驚人的是，ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗，給上海生物的銷售單價為50.49元/劑，給北京中衛的銷售單價為9.80元/劑，兩者相差4倍之多，定價相差屬實懸殊。
境內經銷商銷售具體情況（來源：招股書）
查閱2016年經銷商銷售數據可見，無論是凍幹人用狂犬疫苗還是ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗，康華生物銷售給上海生物的定價均排在首位。上海生物作為第一大銷售商，康華生物此舉屬實令市場捉摸不透。
業內認識分析，“量大從優”正常來說是市場銷售的常規，那麼康華生物這樣做是否有所違背呢？
就此來看，成功過會的康華生物屬實問題重重。作為技術密集型的生物製品企業，如何創造並維持公司的競爭優勢這一根本問題才是康華生物亟待需要解決的。
（發現網記者： 羅雪峰 劉蓓 ）
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