申港證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中材科技(002080)
事件：
2020年3月17日公司發佈年報，2019年實現營收135.90億元，同比增長18.61%；實現歸母淨利潤13.8億元，同比增長48.42%；實現扣非歸母淨利潤為10.99億元，同比增長17.91%。
收購擴產並行，鋰電池隔膜業務成新增長點。2019年鋰電池隔膜業務實現營業收入3.36億元，同比增長521.6%。2019年9月湖南中鋰並表，經營逐步改善，全年湖南中鋰實現淨利潤3489萬元。全年中材鋰膜和湖南中鋰合計銷售鋰電池隔膜近4億平米，淨利潤約6000萬。
公司正在將鋰電隔膜打造成第三項主營業務，並實現中材鋰膜和湖南中鋰的隔膜業務有機協同。公司通過向湖南中鋰增資9.97億元收購其60%股權，迅速提升鋰電池隔膜產能規模。中材鋰膜在山東滕州建設的鋰電池隔膜一期項目4條年產6000萬平米生產線運行狀態良好，並繼續投資15.5億元啟動二期項目建設產能4.08億平方米，將形成6.48億平的基膜和2.4億平的塗覆膜產能。通過收購湖南中鋰，公司增加16條線合計7.2億平米基膜產能，2020、2021將會提升至9.6億、12億平米溼法基膜產能，在2021年將實現12億平基膜和3億平塗覆膜產能。公司溼法隔膜產能快速擴張，將佔據行業前兩名位置。
風電葉片需求爆發，繼續保持行業龍頭地位。2019年公司風電葉片業務實現收入51.7億元，同比增長52.73%，實現淨利潤4.03億元。風電葉片產品毛利率18.64%，同比增長4.6pct。目前公司風機葉片年產能達到8.35GW，報告期內出貨7.94GW，接近滿產。公司具有獨立自主的設計研發能力，具備1MW-8MW的6大系列產品，適用於高低溫、高海拔、低風速、沿海等不同運行環境。
2019年風電行業開始進入競價時代，2020年將迎來搶裝潮最高峰，葉片需求快速增長，公司憑藉行業第一近30%的市場份額，將充分受益於搶裝帶來業績增長。公司作為國內風機葉片當之無愧的龍頭企業，具備優秀的自主研發能力，下游客戶穩固，並採取海外及海上風電市場並重的市場策略，市佔率穩居行業第一。經營模式方面，玻纖佔風機葉片成本25%，公司玻纖業務能夠與葉片業務形成協同，進一步提升整體盈利能力。
玻纖業績略有下滑，未來發展依然看好。2019年玻纖業務實現營業收入59.4億元，同比增長1.02%，淨利潤8.3億元，同比下降13.54%；玻纖產品毛利率32.06%，同比下降3.47pct。報告期內合計銷售玻璃纖維及其製品92.4萬噸，同比增長近10%。玻璃纖維業務淨利潤下降的原因主要有兩點：第一，中美貿易摩擦使得行業景氣度下降，需求端邊際走弱；第二，2018年新增產能超90萬噸，下半年開始集中釋放，對2019年供需結構產生較大沖擊，出現供給過剩情況，玻璃纖維粗紗/細紗價格降至歷史新低。
在這樣的背景下，公司積極調整產銷結構，增加高端產品比例，風電紗及風電織物、高強高模玻璃纖維及熱塑產品銷量同比大幅增加。不斷加快新型玻纖產品研發創新，TLD低價電短切玻璃纖維、超細電子玻纖紗（BC1500、BC300)取得進展，目前泰山玻纖細紗年產量已達10萬噸級；無硼無氟的TCR玻纖、HMG及S-1HM高模高強玻璃纖維及織物，廣泛應用於大功率風電葉片。我們認為隨著公司對產品結構的持續優化及加快創新研發，未來玻纖業務仍會走勢強勁。
投資策略：公司的風機葉片、玻璃纖維、鋰電池隔膜三項主營業務在行業景氣的大背景下穩步發展，鋰電隔膜利潤彈性較大，將貢獻未來業務彈性。我們預計公司2020年-2022年的營業收入分別為164.6億元、177.6億元和186億元，歸母淨利潤分別為17.3億元、19.3億元和21.1億元，每股收益分別為1.03元、1.15元和1.25元，對應PE分別為10.7、9.6、8.8。給予“買入”評級。
風險提示：新能源車政策風險、風電搶裝不及預期、原材料價格波動
閱讀更多 Dword 的文章
