最近的股市，讓人很受傷。
段子手的調侃，或許能帶來短暫的歡愉。而投資大師的深度思考，乾貨更多。
2016年1月14日，橡樹資本董事長霍華德？ 馬克斯發佈投資備忘錄。當時，全球股市、債市、原油等資產也遭遇大跌，和當前的情況有相似之處。
全球主要股指走勢 201404-201902
這篇備忘錄從投資者的心理角度，談到了那次大跌，觀點鮮明，乾貨滿滿。即使現在看，也毫不過時。
今天我們摘錄部分內容，供參考。
2015年12月12日，星期六，我很早就醒了，前一天股市、債市和原油都出現了大跌，我思慮萬千，睡也睡不著了，於是，我走到桌邊，開始寫備忘錄，把這些思緒整理出來。
20多年前，在我寫的第二份備忘錄中（1991年4月“第一季度業績”），我提出了投資鐘擺的概念：
鐘擺擺動弧度的中央正是鐘擺的“平均”位置，實際上鐘擺很少停留在這個位置。
它總是從擺動弧線的一個極端走向另一個極端。
但是當鐘擺接近任何一個極端時，或早或晚，總是不可避免地要回歸中點。
投資者只（願）看到一面
投資者為什麼不能做出正確的判斷？
最重要的一個原因就是，他們在看待世界時缺乏客觀理智，總是訴諸情緒。他們的弱點主要有兩個表現形式：選擇感知和偏頗解讀。
換句話說，他們有時候只看到有利因素，看不到不利因素；有時候只看到不利因素，看不到有利因素。
他們有時候從正面角度看問題，有時候從負面角度看問題。
他們的感知和解讀幾乎從來都不是冷靜理智，不偏不倚的。
也就是說，投資者的心理是極少均衡地考慮有利因素和不利因素。
此外，眼前發生的事情會影響投資者的情緒，而投資者對事件的解讀，總是因為受情緒影響而有失偏頗。
大多數事情都既有好的方面，也有壞的方面，但是投資者普遍只盯著好的或壞的不放，做不到均衡考慮。
明眼人一眼就能看出來：投資者從來都不是客觀、理智、不偏不倚、平和穩重的。
他們一開始的表現是很樂觀、很貪婪、很能容忍風險、很輕信，他們的行為導致資產價格上漲、潛在收益降低、風險增加。
接著，由於某種原因——或許是引爆點的出現——他們轉變為很悲觀、很恐懼、很厭惡風險、很懷疑，這導致資產價格下降、預期收益降低、風險減少。
我們可以明顯看到，在這兩種截然不同的態度中，它們各自的種種表現往往都是同時發生的。
從一種態度向另一種態度的轉變，往往根本無法用常理解釋。
這不就是精神失常嗎？
在現實世界，事物一般在“非常好”和“不太好”之間波動。但是在投資領域，人們的感知是從“完美無瑕”到“不可救藥”之間波動。
鐘擺從一個極端猛衝到另一個極端，幾乎完全不守“中庸之道”，哪有片刻理智可言？
開始是拒不承認，後來就認錯服輸。
錯誤的根源：投資者的情緒
為了解釋這種狂躁抑鬱症的病因，我要分析一下影響投資者心理的因素。在這些因素中，有很多是很明顯、很好剖析的，一點也不神秘。
情緒是投資者的大敵之一。
恐懼
出於恐懼，人們很難在持股價格暴跌時保持樂觀；出於妒忌，人們很難在所有人都賺錢時拒絕買入價格上漲的資產。
過度自信
自信也是影響很大的一種情緒，我認為，市場最近的波動主要就是因為自信這種情緒的變化。不久之前，人們的自信還是膨脹的，最近一段時間，突然就萎縮了。
這種劇烈變化可能是因為幻想破滅：投資者之前以為世界局勢盡在自己的掌握，有一天，他們發現自己知道的根本沒那麼多，這種感覺很痛苦。
投資者的自信要保持適度，但是在現實中，自信和其他情緒一樣，經常劇烈波動。
認知缺陷
還有一種錯誤是，我們經常發現，投資者不知道事情的後果和深層次影響，這可能是因為他們的認識存在缺陷，也可能是因為洞察力和分析力不足。
人們不客觀、不理智的種種怪癖對行為的影響不勝枚舉。
在2015年5月15日的《華爾街日報》中，Carol Tavris 發表了對行為經濟學教授理查德？塞勒（2017年諾獎經濟學得主）新書的評論，她寫道：
我是研究社會心理學的，我總是覺得經濟學家很好笑，他們還假設出“理性人”（rational man） 這麼個奇怪的概念。
理性？誰能告訴我理性人在哪呢？
早在50年前，實驗研究就表明：人們明知決定是錯的，就是不改；明知敗局已定，還一意孤行；預測失敗了就找各種理由，就是不承認自己錯了；要是有什麼和自己相信的東西不一致，就一味反對、歪曲或堅決排斥。
投資者之所以難以理解事件、它們的重要性和潛在影響，主要就是因為他們的心理存在各種怪癖。
投資者的心理決定了投資者的行為，投資者的行為反過來又影響投資者的心理。
投資者冷靜理智、客觀穩重的時候少，只看正面因素或只看負面因素的時候多。
當好消息得到正面解讀，拉動價格上漲時，人們就很樂觀，迫不及待地要買入，反之亦然。
再來舉個原油的例子。
2015年12月12日，在我開始寫這篇備忘錄的時候，我從《金融時報》中看到了幾個負面思維的例子。
下面是從一篇評論市場近期情況的文章中選取的片段：
"原油價格暴跌到七年新低，在波濤洶湧的一週行將結束之時，股市感到了恐懼。作為全球原油價格基準的北海布倫特原油下跌5.6％，跌至37.49 美元……"
"一週之前，石油輸出國組織未能就減產達成協議，在全球石油供過於求的情況下，油價只能下跌。"
"油價將持續低位運行。"
聽起來好像很嚴重。真的嗎？有道理嗎？油價下跌到底意味著什麼？
在我看來，如果不是石油公司或石油淨出口國，低油價未必是壞事。
對於美國、歐洲、日本和中國這些石油淨進口國來說，我們看到的油價下跌類似於幾千億美元的稅收減免，可以增加消費者的可支配收入。油價下跌還可以增加出口國家的成本競爭優勢。
其實，我認為，從整體上權衡利弊，油價下跌對美國有好處，對英國、歐洲和東亞有大大的好處。
那麼，為什麼《金融時報》將市場疲軟歸咎於油價下跌？
首先，媒體也沒辦法，它們迫不得已，每天都要為我們給市場上漲或下跌找理由，油價下跌是個很好的理由……
至於到底是怎麼樣，你要自己好好想想，才能明白。
其次，正如《金融時報》在這篇文章中繼續寫的，油價下跌讓人產生了一些聯想，或許確實應該憂慮。
換句話說，他們的邏輯是這樣的：油價下跌是因為需求減少了，石油需求減少表明經濟疲軟。但是，經濟增長和這些沒關係，我們不能讓油價告訴我們經濟是否疲軟。
油價下跌能告訴我們今天發生什麼了嗎？
這個不重要。
重要的是，現在油價跌了，明天會怎樣。
在我看來，其他一切不變的情況下，今天的能源價格下跌有利於明天的經濟增長。（受供求關係影響，今天的低價，也可能意味著將來價格上漲。）
我只是想說，現在所有人看什麼都那麼負面。
4招克服“人類的弱點”
為了幫助投資者克服“人類的弱點”，我這個精神病醫生要開個處方，幫助投資者緩解病情：
要戰勝市場先生的非理性，第一條就是必須認識到心理因素的重要性及其對市場的影響，並積極應對。
第二條是要控制自己的情緒。投資者要是像大眾一樣犯情緒錯誤，他也不可避免地會像別人一樣受市場波動的危害。因此，投資者務必要在樂觀和恐懼之間保持適度平衡。
控制自己的情緒還不夠，投資者還要掌控自己的環境。
對於職業投資者來說，這一條的意思主要是要把自己的環境安排好，不要讓別人的情緒波動對自己產生影響。例如，資金從基金的流入和流出、市場流動性的波動、短期業績的壓力。
最後一條是逆向思維。有了逆向思維，投資者可以把別人的情緒波動從威脅轉變為武器。有了逆向思維，投資者就不僅僅是剋制情緒波動了，他們在別人更恐懼的時候，更樂觀，反之亦然，這才是投資者應有的行為。
就在上週五（2020年3月13日），霍華德馬克斯在最新的備忘錄中，再次強調在現實世界當中，事情往往介於在“非常好”和“普普通通”之間。
但在投資世界中，人們的看法通常在“完美無暇”和“絕望透頂”中轉變。而這種情況現在顯然已經發生了。
悲觀情緒的催化因素
我不能說這種情緒的轉變是不合理的或是反應過度，但可以肯定的是，樂觀情緒已經消失，而四處都充斥著悲觀情緒。
總結而言，你不能預測未來，並不意味著你不能為未來做好準備。
這可能聽起來不合邏輯，但事實如此。
雖然我們無法精確地確定潛在的催化因素，並不意味著不需要擔心。
首先，經濟衰退或調整的催化因素未必總是可以預見的。第二，有時候它可能會憑空出現，就像這種病毒一樣。第三，當一種催化因素與極為樂觀且“完美定價”的市場疊加，所造成的負面影響會更大。
我們通常無法準確知曉催化因素會在什麼時候出現。但可以從下面這些情況進行判斷：
事情已在很長一段時間內向好；
經濟擴張和牛市過度走高；
估值已達充分或過高水平；
市場冒險情緒盛行；
避險和謹慎的心態不再；
證券發行和放貸的標準下降；
相對於虧損，人們更害怕錯過機會；
大量資金追逐少量項目。
留意這些跡象可以讓你為可能的催化因素做好準備，即使我們無法預測它會是什麼以及什麼時候會發生。
3個月、5個月、10個月甚至18個月前，每個人都說：“一切看起來都很好，美國經濟是世界上最理想的。人們別無選擇，只能投資風險資產，因為安全投資回報率持續下降並已經無法符合投資條件。
大多數人都認為宏觀經濟前景一致向好，當時很難想象可能會有某種負面催化因素，並相信會較大可能成為現實。
當市場樂觀時，我們永遠不知道它將走向何方。它可以變得更樂觀，也可以變得不那麼樂觀。但市場變得更加樂觀之後，會帶來的潛在收益，與市場突然轉向悲觀所帶來的潛在風險並不匹配。
如果市場情緒由樂觀轉向悲觀，就會出現像過去三週那樣的下跌。
有句老話說的好：“恐慌時期所有資產相關性都合而為一。”
病毒帶來的極端影響
我們不知道病毒本身會怎麼發展，也不知道會對經濟或市場造成怎樣的影響。
兩種可能性構成了兩個極端。
第一種可能：市場反彈了，一切都恢復正常，在這種情況下，大多數股票都會表現良好。
重點是，有可能會出現好消息，也有可能出現反彈。也許這次疫情有一個自然的遞減曲線；也許溫暖天氣的到來能抑制疫情；也許我們預防病毒蔓延的措施取得成功；或者一種有效的疫苗被成功研發。
除了有形的事件外，還有一種可能就是，大家都充分了解並普遍接受了壞消息，並且逐漸體現在市場證券價格中。因此，負面反應得到緩解並可能會讓市場好轉。以上是所有可能會出現的好消息。
第二種可能：世界從根本上發生徹底的，永久性的變化，人們的行為也隨之改變，這意味著我們無法回到之前的行事方式。
幾乎可以肯定的是，未來美國肯定會有關於確認病例增加的壞消息。沒有人知道這些數字將如何增長，疫情會持續多久，或者最終會對投資者的心理產生怎樣的影響。
然後是介於上述二者之間的情況：在一段時間內，可能至少會有幾周或幾個月的時間，一切都被打亂了，然後又逐步地恢復正常。
但與此同時，該期間很多企業將遭受重創，並帶來投資機會。這裡仍未計入疾病和經濟破壞可能對人類產生的影響。
換句話說，疫情可能會持續一段時間，併產生重大影響，即使它沒有永久性地改變我們所熟悉的生活。
偉大的投資都始於令人不安的環境
如今，“完美的十年”已經結束，資產價格已被下調。
偉大的逆向投資者沃倫·巴菲特有句話很出名，他說他喜歡漢堡包，而當漢堡包折價銷售時，他會吃更多的漢堡包。
與至少每天寫作的道格？卡斯相比，我差不多每個季度才發表一篇的備忘錄顯得遜色。
他在3月11日的評論中使用了一個很棒的標題：“到了該買進的時候，你就不想買了”。
在其他人都不願買進的時候，隨之而來的是買進的最佳時機；其他人不願買進時，證券價格往往最為低廉。
導致其他人不願買進的因素也會影響到你。
儘管並非易事，逆向投資者會克服這些情緒並堅定買入。
正如我所說，“所有偉大的投資都始於令人不安的環境。”
最後小結一下：
★在投資領域，人們的感知是從“完美無瑕”到“不可救藥”之間波動。
★事情發展到了一定程度，人們再也無法保持鎮定了。
★市場下跌得越猛烈，許多投資者越是要讓市場替他們思考，越是要讓市場告訴他們發生什麼了，該怎麼辦。這是投資者最嚴重的錯誤之一。
★偉大的投資都始於令人不安的環境。
本文源自小基快跑
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