本報記者 李萌
涪陵榨菜（002507）3月17日公佈2019年年報，公司2019年實現營業收入19.90億元，同比增長3.93%，實現歸母淨利潤6.05億元，同比下降8.55%。從營收構成看，2019年公司榨菜/蘿蔔/泡菜/其他產品分別佔比86.07%/5.55%/6.36%/1.87%，營收同比+5.2%/+0.94%/-13.91%/+33.65%，主力榨菜品類保持穩增，主要系產品結構優化，疊加2018年提價翹尾因素所致；泡菜營收同比下滑，主要系渠道調整影響所致。
公司歷史業績優異，收入穩健增長，盈利能力大幅提升。2007~2019 年，涪陵榨菜收入從 4.35億元增長至 19.90 億元，年複合增長率為 13.5%；歸母淨利潤從 0.28 億元增長至 6.05 億元，年複合增長率達到29.2%。同時，公司盈利能力大幅提升，2007~2019年銷售毛利率提升23.44個百分點至58.61%，銷售淨利率提升23.89個百分點至 30.42%。
地方國資控股，管理層持股且能力優異，激勵到位。重慶市涪陵區國資委通過涪陵國有資產投資經營集團持有上市公司 39.65%的股權，是公司的實際控制人。通過參與公司發行股份募集配套資金，公司董事長周斌全、總經理等均持有公司股份，與公司發展進行利益綁定。公司現任主要管理人員具有10年以上榨菜加工企業管理經驗，對榨菜加工企業管理擁有深刻的理解，較同行業其他企業具有明顯的競爭優勢。
採購+渠道+品牌優勢，塑造公司較強定價權。採購端：公司規模優勢明顯，優質原材料爭奪能力強。渠道端：公司是唯一全國化榨菜企業，各項渠道指標均處於領先地位。目前公司擁有1600個一級經銷商，覆蓋超過300個地市級市場和一千餘個縣級市場，產品遠銷歐盟、美國、日本等12個國家和地區。品牌端：公司及旗下“烏江”牌知名度較高，榨菜產品覆蓋全國，在中國品牌500強位列347名。採購端+渠道端+品牌端形成的核心競爭力使公司具備較強的提價能力。
渠道管理調整效果釋放，高庫存逐步消化。2019年公司銷售辦事處由37個裂變為67個，新增穩定一級經銷商400家左右，縣級市場覆蓋率達75%，地市級市場覆蓋率達95%。公司開發社區團購、餐飲及航空配餐等新興渠道的同時，大力度拓展縣級和三線市場，逐步提高銷售網絡的廣度和深度，渠道庫存整體去化較明顯，年前庫存降至兩個月以內的水平。
產能有序擴張，加碼品類的發展動能。公司四川惠通5.3萬噸榨菜產能、涪陵基地脆口1.6萬噸脆口榨菜產能已進入調試階段，預計今年上半年投產，屆時生產規模化效應對毛利率將有所帶動。公司一方面通過對脆口榨菜的產能擴張，提高自身重點產品的優勢，另一方面通過泡菜項目的建設，依託公司的強大品牌效應，加碼對泡菜等醬醃菜市場的發展動能，泡菜新品後續有望發力。此外，2019年公司新開發了瓶裝榨菜、邱氏菜坊榨菜、快餐類、蘿蔔類、下飯菜等16支新品，這代表公司在產能擴充的背景下，步伐堅定的邁向產品多元化。
疫情期間公司榨菜供不應求，動銷有望加速增長。今年年初受益於疫情，具有囤貨屬性的榨菜需求大幅增長，但疫情影響開工率，導致短期出現供給缺口。3月來開工率已恢復正常，物流限制也逐步解除，新訂單已陸續發貨。
綜合來看，涪陵榨菜作為我國榨菜行業龍頭，其依靠採購+渠道+品牌優勢，擁有行業定價權，歷史經營表現優異。短期而言，公司 2019 年通過主動控貨調整蓄力，渠道庫存消化至低位，今年將輕裝上陣，繼續發揮龍頭優勢，進一步提升市佔率。中長期來看，消費場景擴張打開了榨菜品類空間，公司通過渠道下沉、新興渠道拓展來帶動銷量提升；同時公司在同類產品中定位高端，可通過提價緩解成本壓力和通脹。
渤海證券3月18日發佈研報認為，公司已經度過提價後周期的經營調整階段，銷量有望企穩回升，營收水平長期向好。隨著公司渠道的持續下沉以及產能的陸續釋放，公司發展有望再上一個臺階。儘管費用投放中期可能維持高位，但長期看存在下降空間。預計公司2020~2022年每股收益分別為0.89/1.01/1.21元，給予公司“增持”的投資評級。
閱讀更多 信息早報 的文章
關鍵字: 涪陵 伴隨成長的中國味品牌 修
