核心觀點
本週下游水泥需求較快復甦，價格繼續下調，庫存仍保持高位。本週水泥行業出貨率環比快速回升，全國範圍內出貨率59.5%，環比+20.2pcts，去年同期（3月第三週）為80.5%；區域上看，除華北、東北以外出貨率均提升10pcts以上，華南、華東、西南出貨率已超過70%。而生產線隨需求回升而同步復產，本週庫存仍在高位，但略有下降（全國平均庫容72.6%，環比-0.8pct）。考慮到目前庫存仍處於高位，各區域企業為刺激出貨仍下調價格，本週全國高標水泥噸價格為436.3元（環比-7.5元），其中西南（環比-20元至365元）、華東（環比-12元至477元）、華中（環比-13元至465元）、華南（環比-7元至492元）為主要下調區域；但整體來看，全國平均價格仍較去年同期（3月第三週）仍高出16.5元。
據21世紀經濟報道，2020年全年專項債不得用於土儲、棚改等地產相關領域；逆週期調節有望加碼，暫維持2020年料穩增9%-10%的判斷；若政策性金融工具及特別國債順利落地，或將帶動基建增速進一步回升至12.2%。據21世紀經濟報道，近期監管部門明確2020年全年專項債不得用於土地儲備、棚改等與房地產相關領域；若消息屬實，我們認為專項債用於基建領域的比例或繼續提升，我們根據專項債的規模及投向基建比例做一定測算：專項債規模2.8~3.2萬億、投向基建比例45%~70%，預計對應基建投資增速在8.3%~14.8%區間（詳見後表），其中在專項債規模3萬億、投向基建比例50%的中性假設下，對應基建投資增速為9.9%。此外，專項金融建設債及特別國債或有望發力，若能順利落地（預計規模約5000億），或將帶動基建進一步回升（增速約12.2%）。
水泥需求滯後或對Q1造成一定影響，但疫情後需求料迅速釋放。目前基建復工率正在快速回升，預計4月開始出現一定趕工潮，預計需求滯後20-25天左右將影響Q1約20%-25%左右。考慮需求已逐步復甦，除個別區域仍有下行空間外，預計3月下旬水泥價格將整體企穩；預計在4月中上旬庫存料順利消化下，4月中下旬有望迎來整體價格回升。我們認為今年行業整體盈利保持穩健，分區域看則會分化增強。繼續推薦全國龍頭海螺水泥，區域上推薦：1）需求與基建相關性更高；2）價格仍有上升空間的部分北方（京津冀、陝西等）區域，建議關注新增供給逐步消化、需求穩健的華南區域。
風險因素：疫情控制不及預期；各地復工推遲超預期；逆週期政策不達預期等。
投資策略：目前基建復工率正在快速回升，預計4月開始出現一定趕工潮，Q1屬於基建淡季（約佔20%），若需求滯後20~25天左右，預計將影響Q1約20%~25%左右，考慮需求已逐步復甦，除個別區域仍有下行空間外，預計3月下旬水泥價格將整體企穩；預計在4月中上旬庫存料順利消化下，4月中下旬有望迎來整體價格回升。全年看預計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，預計疫情高峰過後水泥價格將企穩，全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健，且區域分化將增強。推薦
海螺水泥（A/H），陝西市佔率絕對優勢、西北龍頭西部水泥（H），整合提效、受益京津冀建設推進的冀東水泥，以及受益大灣區穩健需求、廣西需求存超預期可能的華潤水泥控股（H）、關注塔牌集團、天山股份、祁連山等。
本週價格動態：
上漲區域（1）：銀川(+20元/噸，高標號)
持平區域（22）
下跌區域（8）：鄭州 (-40元/噸，高標號)、重慶 (-40元/噸，高標號)、成都 (-40元/噸，高標號)、福州 (-35元/噸，高標號)、上海(-30元/噸，高標號)、呼和浩特(-20元/噸，高標號)、南昌(-20元/噸，高標號)、廣州 (-20元/噸，高標號)
上週價格動態：
上漲區域（0）持平區域（23）下跌區域（8）
價格信息分析：本週全國水泥市場價格環比繼續下行，均價444元/噸，漲幅-1.69%；價格上漲地區主要是寧夏，幅度20元/噸；價格下跌地區主要是河南、重慶、四川、福建、上海、內蒙古、江西、廣東，幅度20-40元/噸。3月下旬，水泥需求明顯增加，企業出貨環比提升20%-30%，南方地區出貨率普遍達到7-9成，個別企業接近正常水平.
華北：本週華北地區價格有所下調，42.5號均價441元/噸，環比-4元/噸。出貨率36.9%，環比+5.6pct；庫容率65.2%，與上週持平。內蒙古價格下調20元/噸，其餘地區價格保持平穩。京津地區需求緩慢提升,企業出貨30%-40%，預計下游3月底全面啟動；唐山近期為降低環保排放指標再次要求停產，大企業/民企開窯比例30%/50%，熟料價格上調30元/噸；石家莊熟料均滿庫，企業延長錯峰生產10天，預計3月25日後陸續復產。
東北：本週東北地區價格保持穩定，42.5號均價363元/噸。出貨率18.8%，環比+5.0pct；庫容率71.2%，與上週持平。生產線仍在錯峰生產,庫存壓力一般。
華東：本週華東地區價格繼續下調，42.5號均價477元/噸，環比-12元/噸。出貨率73.3%，環比+28.9pct；庫容率77.9%，環比-1.5pct。江西、福建、山東價格下調20-40元/噸，下游需求好轉，庫存高位下企業降價促銷；江浙地區價格平穩，隨工人陸續到崗，下游需求迅速回升，日發貨量可達70%-90%，部分企業接近正常；上海地區價格下調30元/噸，需求恢復相對偏慢，企業出貨僅40%-50%。
華中 ：本週華中地區價格繼續下調，42.5號均價465元/噸，環比-13元/噸。出貨率46.8%，環比+15.5pct；庫容率75.8%，與上週持平。湖南價格保持平穩，企業發貨70%-80%，庫存高位運行；河南地區價格下調40元/噸，企業發貨50%-60%，企業為求出貨不斷下調價格；湖北3月20日後陸續復工復產，前期需求啟動偏慢，人員到位後料較快提升。
華南：本週華南地區價格有所下調，42.5號均價492元/噸，環比-7元/噸。出貨率83.1%，環比+32.5pct；庫容率80.6%，環比-1.7pct。廣東珠三角價格下調20元/噸，需求迅速恢復,企業發貨達80%-90%，為迎合下游採購預期價格料企穩；粵東袋裝價格下調20-30元/噸，市場基本恢復正常，庫存高位下降價促銷；廣西價格平穩，企業發貨70%-80%，部分產線仍在停產，庫存壓力有所緩解。
西南：本週西南地區價格繼續下調，42.5號均價365元/噸，環比-20元/噸。出貨率74.5%，環比+16.0pct；庫容率71.2%，環比+1.2pct。四川價格下調20-50元/噸，需求恢復正常，但由於高速免通行費，重慶、貴州低價水泥不斷進入，企業維護市場壓力加大；重慶價格下調20-30元/噸，企業發貨達50%-60%，企業為求發貨降價；貴州、雲南價格平穩，日出貨量達70%-80%。
西北：本週西北地區價格有所上調，42.5號均價425元/噸，環比+4元/噸。出貨率40.0%，環比+16.7pct；庫容率58.0%，環比-3.0pct。甘肅地區價格平穩，隨著氣溫回升，疫情減輕，工人開始返工，下游需求好轉；寧夏地區價格上調20元/噸，水泥出貨僅恢復至30%，但由於一季度區域內企業錯峰生產執行情況較好，庫存始終保持低位，且本地水泥價格持續低迷，企業為提升利潤，積極推動價格上調。
水泥企業庫容比跟蹤
本週全國水泥平均庫容比環比下跌0.8pct，其中西北(-3.0pct)、華南(-1.7pct)、華東(-1.5pct)地區水泥企業庫容比下降，西南(1.2%)地區水泥企業庫容比上升，華北、東北、京津冀、華中地區水泥企業庫容比維持不變。
價格動態分析及展望
價格信息分析
本週全國水泥市場價格環比繼續下行，均價444元/噸，漲幅-1.69%；價格上漲地區主要是寧夏，幅度20元/噸；價格下跌地區主要是河南、重慶、四川、福建、上海、內蒙古、江西、廣東，幅度20-40元/噸。3月下旬，水泥需求明顯增加，企業出貨環比提升20%-30%，南方地區出貨率普遍達到7-9成，個別企業接近正常水平。
華北：本週華北地區價格有所下調，42.5號均價441元/噸，環比-4元/噸。出貨率36.9%，環比+5.6pct；庫容率65.2%，與上週持平。內蒙古價格下調20元/噸，其餘地區價格保持平穩。京津地區需求緩慢提升,企業出貨30%-40%，預計下游3月底全面啟動；唐山近期為降低環保排放指標再次要求停產，大企業/民企開窯比例30%/50%，熟料價格上調30元/噸；石家莊熟料均滿庫，企業延長錯峰生產10天，預計3月25日後陸續復產。
東北：本週東北地區價格保持穩定，42.5號均價363元/噸。出貨率18.8%，環比+5.0pct；庫容率71.2%，與上週持平。生產線仍在錯峰生產,庫存壓力一般。
華東：本週華東地區價格繼續下調，42.5號均價477元/噸，環比-12元/噸。出貨率73.3%，環比+28.9pct；庫容率77.9%，環比-1.5pct。江西、福建、山東價格下調20-40元/噸，下游需求好轉，庫存高位下企業降價促銷；江浙地區價格平穩，隨工人陸續到崗，下游需求迅速回升，日發貨量可達70%-90%，部分企業接近正常；上海地區價格下調30元/噸，需求恢復相對偏慢，企業出貨僅40%-50%。
華中 ：本週華中地區價格繼續下調，42.5號均價465元/噸，環比-13元/噸。出貨率46.8%，環比+15.5pct；庫容率75.8%，與上週持平。湖南價格保持平穩，企業發貨70%-80%，庫存高位運行；河南地區價格下調40元/噸，企業發貨50%-60%，企業為求出貨不斷下調價格；湖北3月20日後陸續復工復產，前期需求啟動偏慢，人員到位後料較快提升。
華南：本週華南地區價格有所下調，42.5號均價492元/噸，環比-7元/噸。出貨率83.1%，環比+32.5pct；庫容率80.6%，環比-1.7pct。廣東珠三角價格下調20元/噸，需求迅速恢復,企業發貨達80%-90%，為迎合下游採購預期價格料企穩；粵東袋裝價格下調20-30元/噸，市場基本恢復正常，庫存高位下降價促銷；廣西價格平穩，企業發貨70%-80%，部分產線仍在停產，庫存壓力有所緩解。
西南：本週西南地區價格繼續下調，42.5號均價365元/噸，環比-20元/噸。出貨率74.5%，環比+16.0pct；庫容率71.2%，環比+1.2pct。四川價格下調20-50元/噸，需求恢復正常，但由於高速免通行費，重慶、貴州低價水泥不斷進入，企業維護市場壓力加大；重慶價格下調20-30元/噸，企業發貨達50%-60%，企業為求發貨降價；貴州、雲南價格平穩，日出貨量達70%-80%。
西北：本週西北地區價格有所上調，42.5號均價425元/噸，環比+4元/噸。出貨率40.0%，環比+16.7pct；庫容率58.0%，環比-3.0pct。甘肅地區價格平穩，隨著氣溫回升，疫情減輕，工人開始返工，下游需求好轉；寧夏地區價格上調20元/噸，水泥出貨僅恢復至30%，但由於一季度區域內企業錯峰生產執行情況較好，庫存始終保持低位，且本地水泥價格持續低迷，企業為提升利潤，積極推動價格上調。
價格走勢展望
考慮需求已逐步復甦，除個別區域仍有下行空間外，預計3月下旬水泥價格將整體企穩；預計在4月中上旬庫存料順利消化下，4月中下旬有望迎來整體價格回升。
華東、華南、西南地區：下游需求迅速恢復，發貨量較快回升。華東地區經過幾輪價格下調後出貨近乎正常，除部分省份外短期價格將保持平穩；華南地區需求快速恢復，預計本輪下調後廣東價格將企穩；西南地區需求陸續啟動，但由於庫存高位及低價水泥進入，部分地區價格或仍有下行壓力。華東、華南逐步企穩，價格料將高於去年同期水平。
華中地區：湖北逐步有序啟動復工，在庫存較滿及外圍價格已充分回落下，料市場啟動後價格料將從歷史高位一次性大幅下調。湖南、河南地區已逐步復工，其中湖南整體庫存高位且有外來水泥進入，短期內價格或有一定壓力；河南庫存壓力較大，短期內價格或繼續走低。
西北、華北、東北地區：隨氣溫回升及疫情後工人有序返工，下游需求平穩恢復；部分區域或根據下游情況延長錯峰生產，預計在需求啟動的過程中，北方地區的價格或有一定的正常季節性回落，但回落幅度不大。
行業投資策略
行業投資策略
目前基建復工率正在快速回升，預計4月開始出現一定趕工潮，Q1屬於基建淡季（約佔20%），若需求滯後20~25天左右，預計將影響Q1約20%~25%左右，考慮需求已逐步復甦，除個別區域仍有下行空間外，預計3月下旬水泥價格將整體企穩；預計在4月中上旬庫存料順利消化下，4月中下旬有望迎來整體價格回升。全年看預計全國整體需求將保持韌性；在供給端仍有較強控制力下，預計疫情高峰過後水泥價格將企穩，全年價格仍將保持高位區間，銷量小幅增長，行業整體盈利保持穩健，且區域分化將增強。繼續推薦全國綜合龍頭海螺水泥（A/H），陝西市佔率絕對優勢、西北龍頭西部水泥（H），整合提效、受益京津冀建設推進的冀東水泥 ，以及受益粵港澳大灣區建設、廣西需求存超預期可能的華南龍頭華潤水泥控股（H），建議關注塔牌集團、天山股份、祁連山等。
上市公司盈利預測及估值分析
水泥周頻數據概要
水泥行業全國週數據概要
華東地區週數據概要
華北地區週數據概要
東北地區週數據概要
華中地區週數據概要
華南地區週數據概要
西南地區週數據概要
西北地區週數據概要
全國主要城市重點水泥品種價格走勢
本週行業重點新聞
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