天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
久之洋(300516
製冷/非製冷紅外熱像儀生產商， 光電所重要的資本運作平臺
久之洋是國內同時具備紅外熱像儀和激光測距儀自主研製生產能力的高新技術企業，是我國中船集團-華中光電技術研究所（717 所）旗下上市公司，第一大股東 717 所控股 58.25%。公司具有全譜系全系列紅外激光產品，覆蓋短波、中波、長波、面陣、掃描等系列化熱像儀， YAG、半導體泵浦、光纖、餌玻璃等系列化激光器，應用領域廣泛。
控股股東光電所是我國唯一以海軍光電裝備技術為研究對象的專業研究所， 專業覆蓋偵察監視、警戒探測、跟蹤火控、光電對抗、光電通信六大領域。據公司 19 年 11 月 7 日公告的投資者調研紀要， 久之洋作為研究所旗下的唯一上市平臺，是其實現戰略目標提供重要的資本運作平臺。
聚焦紅外熱像儀核心產品，持續加大研發投入， 2019 年成長性整體較好近年來，公司營收整體呈現穩中有增的趨勢： 2015 年公司營收 3.86 億元，至 2019 年營收 5.73 億元，連續 4 年 CAGR 達 10.4%；但自 2017 年以來公司毛利率與淨利率下滑較明顯，淨利潤於 2017 年下滑顯著，主要為政府採購（含軍品）類大宗業務商品受宏觀改革等因素的影響、產品交付有所滯後，及紅外/激光等光電探測產品技術日臻成熟，市場競爭進一步加劇所致。2019 年公司業績快報已於 2 月 29 日發佈，報告期內公司營收 5.73 億元，同比+22.6%，歸母淨利潤 0.62 億元，同比+36.5%，整體成長性較好，主要由公司訂單增長所致：據 2019 半年報，報告期內公司在政府採購領域持續發力並斬獲大量訂單。公司在 2019 年並表同一控制下企業的光學星體跟蹤業務，未來該板塊有望為公司貢獻利潤。
2020 開年主業斬獲 2.03 億訂單，新冠疫情或提供紅外測溫儀額外彈性
2020 年 1 月 17 日公司公告，公司於近日收到招標方（無關聯關係）發來的中標通知書，確認公司為某型紅外設備中標單位，中標金額 2.03 億元。本次中標是公司取得的又一重大突破，預計將大幅提升紅外裝備系統的技術升級、增厚公司業績。此外，針對目前國內新冠病毒疫情，公司責無旁貸承擔了測溫儀生產任務， 1 月 21 日公司緊急調整生產產能佈局，擴增生產測溫系列產品，原材料和配套物資逐步到位，後續將按照統一調配額度保障生產。我們認為，上半年公司民用紅外測溫產品需求或增加（屬短期增長貢獻）， 軍用等紅外設備或將提供中長期業績支撐。
盈利預測與評級： 預計公司 2019-2021 營收分別為 5.73/7.45/8.80 億元，淨利潤 分別 為 0.63/0.84/1.00 億元 ， EPS 為 0.35/0.47/0.56 元， PE 為87.23/64.64/54.46x。 可比公司 2020 年 PE 均值為 81.84x，公司目標價為0.47*81.84=38.46 元， 3 月 19 日收盤價為 30.3 元，尚有 26.9%空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示： 因疫情所需的民用紅外測溫儀增長不持續，公司訂單交付放緩，毛利率下行風險。
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