來源：巴倫（ID：barronschina）
從來沒有過像這次這樣的熊市，一些奇怪的事情正在發生：股市暴跌之際美國國債收益率上漲、投資者大量買入公用事業股、垃圾債跌幅小於投資級債券……
讓我們先說明一個顯而易見的事實：從來沒有過像這次這樣的熊市。標普500指數自2月19日達到高點已下跌29%，這使得本輪下跌成為有紀錄以來從一個歷史高位最快速的下跌。現在看來，這也可能引發一場普通的經濟衰退，但冠狀病毒疫情導致的經濟放緩註定不平常。“我們所看到的是普通現象嗎？”宏觀風險顧問公司(Macro Risk Advisors)的約翰·科洛沃斯(JohnKolovos)說，“不是。那麼我們為什麼還認為這是普通的熊市呢？”
在這種背景下，奇怪的事情一直在發生。在市場正常運轉時，這些事情我們往往是看不到的。這裡有三個。
美國國債收益率上升
投資者購買債券通常有兩個原因：收益和安全。美國國債的收益率已經下降了大約四十年，現在已經無法帶來太多收益，但至少以往它們可以提供安全性。現在不是了。自3月9日沙特大幅降低油價以來，安碩20年期以上國債ETF(TLT)已經下跌了16%，超過了同期SPDR標普500指數ETF(SPY)12%的跌幅。事情不該是這樣的。
美國國債收益率(與價格走勢相反)的上漲有著某種奇怪的意義。投資者在逃向安全資產的過程中一直在大量買入較長期美國國債，而現在許多投資者正被迫賣出所能賣出的美國國債，以籌集現金。還有一種觀點認為，冠狀病毒疫情對美國經濟的打擊越大——一些經濟學家預測，2020年二季度美國GDP下降超過15%——下半年的反彈速度就越快。債券投資者可能對這個故事有點太認真了。“隨著對上半年實際增長受損程度的預估繼續惡化，人們對‘V’型復甦的說法仍然抱有信心。”蒙特利爾銀行資本市場(BMO Capital Markets)的伊恩·林根(Ian Lyngen)寫道，“我們堅持認為，經濟停滯的時間越長、被迫倒閉的公司越多，經濟在下半年迅速復甦的可能性就越小。”
在某個時點，可以預期美國國債將再次開始扮演避風港的角色。
公用事業股上漲
3月17日(週二)發生了一件奇怪的事。雖然美國國債收益率飆升(10 年期國債收益率上升0.272個百分點，至0.994%)，但公用事業股上漲逾13%，創下2008年以來的最佳單日表現。這真是太奇怪了。公用事業股被認為是債券的替代品——對那些尋求比美國國債更高收益的投資者，它們的高股息收益率頗具吸引力。當國債收益率下降時，公用事業股通常看起來更有吸引力。當它們上漲時，公用事業股應該會被拋售。
那麼，即便是在30年期美國國債收益率創下1982年以來最大漲幅的情況下，投資者為什麼還在搶購公用事業股呢？3月17日，投資者買進股票(當天道瓊斯指數上漲1048.86點，漲幅5.2%)，但他們買進的是安全的股票，而且沒有什麼比公用事業股更加安全。他們永遠不會提供快速的利潤增長，但是受監管的公用事業公司銷售狀況穩定——即便是在經濟不景氣的時候。因此，他們幾乎可以在任何經濟衰退中生存下來。這一點現在看起來還不錯。
垃圾債跌幅小於投資級債券
垃圾債券得此稱呼是有原因的。它們是非投資級公司發行的債券，當經濟下滑時，這些公司更有可能陷入困境。因此，它們的表現應該比穆迪(Moody’s)和標準普爾(Standard & Poor’s)等評級公司認為的投資級公司更糟糕。而且理由充分。眾所周知，與獲得高評級的同行相比，發行高收益率債券的公司通常負債更多，業務更弱。然而，安碩iBoxx高收益美元公司債ETF(HYG)本週下跌了8.8%，表現好於下跌了10.2%的安碩iBoxx投資級美元公司債ETF(LQD)。
為什麼垃圾債券突然比投資級債券更安全了？部分原因在於ETF的運作機制——這類基金的交易價格可能低於其資產淨值，安碩iBoxx投資級美元公司債ETF的交易價格比這些債券的理論價值低8.5美元左右。安碩iBoxx高收益美元公司債ETF比資產淨值僅低出2.4美元。也是在這一週，投資者意識到了一個事實：許多評級為BBB級的公司，即處於投資級末端，可能不配得到這樣的評級。例如，穆迪表示正在考慮將達美航空(DAL)的信用評級降低至垃圾級，而標準普爾已經將波音(BA)的信用評級從A-降至BBB，距離垃圾級僅一步之遙。
換句話說，垃圾級和投資級之間的差別可能不像以前看起來那麼大了。
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