美迪西(688202)
核心觀點
CRO 行業：全球市場趨於成熟，國內迎來蓬勃發展機遇。經過 30 餘年發展，國際醫藥巨頭和 CRO 呈現出深度綁定關係，行業競爭格局穩定。未來3-5 年，受生物科技浪潮的推動，CRO 行業依然會穩健發展。回看國內市場，2016 年藥政改革後，醫藥行業湧起創新浪潮，CRO 作為創新藥產業鏈重要組成部分，在行業轉型升級的過程中扮演了不可或缺的角色。隨著帶量採購政策的全面實施和境外創新藥加速審批進入國內，創新藥研發迫在眉睫，CRO 行業也迎來了蓬勃發展的歷史機遇。
美迪西是國內領先的臨床前一體化 CRO，未來三年是高速成長期。目前來看，公司主營業務完全覆蓋臨床前研發需求：藥物發現、藥學研究和臨床前研究服務（藥代、藥效和安評），雖然體量不及藥明康德和康龍化成，但依然是國內領先的臨床前一體化服務供應商。我們認為，國內 CRO 行業景氣度依然處於爬升階段，公司將會充分享受到行業紅利，新簽訂單有望維持高速增長（2019 年新簽訂單 6.2 億元，同比 46%）。隨著南匯園區新產能的投放，公司很有可能步入高速發展週期。
公司臨床前研究服務（尤其是腫瘤藥理）極具特色，競爭優勢明顯。公司從臨床前研究服務起家，形成了以安評為核心，以動物疾病模型為特色的特點。公司安評業務規模處於國內第一梯隊，中美雙報能力突出。藥理方面，公司擁有 300 多個成熟的藥效學模型，是國內最大的腫瘤動物模型供應商之一。綜合來看，公司是以藥代/藥效/安評為特色的國內臨床前一體化 CRO，具有一定競爭優勢。
財務預測與投資建議
我們預測公司 2019-2021 年可實現歸母淨利潤 0.66/1.05/1.48 億元，對應EPS 分別為 1.06/1.69/2.38 元。根據可比公司估值，給予 2020 年 49 倍 PE，對應目標價 82.81 元，首次給予“買入”評級。
風險提示
如果市場拓展不及預期，將會對公司業務發展產生不利影響；
如果人力成本上升過快，將會對淨利潤增長有負面影響
出處：東方證券
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