近期A股市場表現受到外圍波動影響較大，一方面投資者需要看到海外金融市場近期的急跌實際上有相當部分是來自流動性和恐慌情緒影響，而當前流動性問題和恐慌情緒已經開始出現邊際改善跡象。
在美聯儲一系列積極政策支持下，美元市場流動性出現一些積極變化。一方面，儘管LIBOR-OIS利差在上週仍在繼續走高，3月20日收於109.7bp，但是FRA-OIS已經開始回落，3月20日收於45.56bp，較3月19日下降11.37bp，表明銀行體系未來借貸成本的預期有所改善。另一方面，美國國債市場流動性指數在3月20日也出現了回落，收於2.35，較3月19日的3.08有所下降，表明美國國債市場流動性邊際改善。
另一方面，我們需要看到，從中期角度，A股市場走勢也不會持續和海外完全同步，階段極端恐慌情緒過去後，各國資產走勢將根據各自基本面出現分化，中國基本面趨勢與海外不同，中國經濟的中觀數據指標近期已經開始出現邊際改善，預計在未來進一步政策推進落地後 ，其持續性和幅度值得期待。
從近期中國經濟中觀層面數據來看，中國經濟仍在邊際改善。我們跟蹤的本週六大電廠耗煤量回升至54.6萬噸/天，環比小幅上升，同比增速改善幅度趨緩；另外一方面，一線城市的交通擁堵指數持續回升至1.59，接近2019年同期水平，反映一線城市經濟活動基本恢復正常。從終端需求來看，本週房地產銷售回升速度趨緩，但上游土地成交面積回升至近年來同期新高。另外一方面，社會鋼材庫存自高位回落，反映生產活動持續回升；乘用車銷量連續兩週低位回升。
全國重點項目基本實現全面復工。3月21日，國務院聯防聯控機制召開新聞發佈會公佈數據顯示，截至3月20日，除湖北外，重點項目復工率為89.1%。分地區看，目前南方地區重點項目復工率為98.1%，北方地區重點項目復工率為60.3%，相對較低。除受疫情影響外，主要是東北、西北等地區還在陸續進入施工期。分行業看，重大鐵路項目已基本復工，重大公路、水運項目復工率為97%，機場項目復工率為87%，重大水利工程復工率為86%。
未來政策空間依然較大，全面降息降準概率上升。3月20日，央行公佈3月LPR報價，1年期和5年期以上報價分別為4.05%和4.75%，均與2月持平。由於較市場更為"鷹派"的操作，使得市場對於貨幣政策的擔憂有所上升。我們認為近期LPR報價維持不變，一方面是由於前期央行已通過定向降準投放5500億流動性，仍然需要一定時間才能反映政策效果；另外一方面，3月以來商業銀行啟動存量貸款轉向LPR浮動定價，考慮到當前基準貸款利率較同期限LPR高出30bp，實際上也是變相降低貸款利率。綜合以上兩方面原因，使得央行短期表現較市場預期偏"鷹派"。當前來看，全球主要央行政策利率大幅下行，紛紛啟動量化寬鬆工具。中國當前的貨幣寬鬆程度相對不足。而調整越晚，此後穩定總需求所需的調整幅度就越大。LPR利率下調"遲到"，但寬鬆政策不會"缺席"，未來全面降息降準的可能性顯著上升。
當前A股考慮利率之後的風險補償，處在歷史最低91%分位附近，具有一定的安全邊際，同為中國屬性資產的恆生指數估值處在歷史低位，A股和港股均具有安全邊際。
證監會副主席李超也表示，股市估值水平處於歷史低位，總體看，外部環境影響是階段性的，不會改變資本市場平穩向好的趨勢。銀保監會副主席周亮表示，下一步，銀保監會將積極支持保險公司在依法合規的前提下開展長期穩健的價值投資，在審慎監管情況下，賦予保險公司更多自主權，計劃對償付能力強、運營穩健等有條件的保險公司在現有權益類投資比重30%上限外適當提高投資比重，適當增設理財子公司。
當前時點，一行兩會有關領導集體出席發佈會，發表講話釋放重要信號，針對性回答市場的擔憂疑惑，將顯著有利於金融市場預期穩定。
安信證券傾向於認為全球金融市場最恐慌階段已經過去，在當前海外流動性危機擔憂緩解背景下，我們預計風險資產將出現反彈，而中期將會根據各自基本面出現分化行情，在當前位置時點，我們對A股持樂觀態度，應積極把握機會。投資者可以重點把握二季度景氣恢復或者上行確定性較高的方向：包括新基建、強內需消費（醫藥、食品飲料、社會服務等）、和有效投資的傳統類基建（核心都市圈基建投資等）。
國泰君安認為海外疫情仍是核心因素，從上漲行業反映的預期看，近期疫情受益板塊表現相對較好，體現的市場預期為疫情加劇，顯示疫情仍是影響市場的核心因素。我們根據疫情對行業的衝擊，將行業分為受益於疫情、受益於政策、受疫情衝擊、受通縮衝擊四類。3月17日以來受益於疫情的行業表現較強，反映的市場預期是疫情加劇，顯示疫情仍制約A股表現。如果領漲行業反映的是政策加碼預期（體現在受益於政策的行業上漲），或疫情過後經濟修復預期（體現在受疫情衝擊的行業上漲），或全球擔憂減緩預期（體現在受通縮衝擊的行業上漲），則將顯示市場信心的恢復。
從外資流動看，近期北上資金明顯流出，且北上資金重倉股表現較差，體現了海外疫情對A股的影響。2020年以來A股表現與當日北上資金淨流向顯著相關。3月17日以來北上資金淨流出240億元，且北上資金持股組合的收益率與超額收益率均為負數。北上資金的流出及北上資金重倉股的走弱體現了海外疫情對A股的影響。
另外，從交易層面看，近期遊資參與度較高的標的表現較好，公募基金持股比例較高的標的表現較差，顯示反彈為短期資金推動，機構參與行情的意願仍受疫情擔憂制約。對3月1日-16日的日均換手率分組，換手率較高的標的在3月17日以來表現較好；而對2019年第三季度末基金持股比例分組，則基金持股比例較高的標的表現較差。以上結果顯示推動近期市場反彈的力量為遊資，而非機構投資者，機構參與行情的意願仍受疫情擔憂制約。
但A股估值總體合理，作為壓力測試，我們從全市場、行業和重點公司三個角度模擬，極端情形下修空間約15%。我們認為從疫情風險、景氣週期、行業格局等角度看，到達極限空間的概率較低，當前安全邊際較高。
配置方向行我們沿2個層次展開：（1）從一季報預告中挖掘景氣機會，包括受益於疫情的細分行業，及景氣度較高的行業。
（2）從逆週期政策、行業景氣週期維度，判斷產業鏈景氣度，從"成長-價值螺旋"修復的角度進行佈局，短期看政策驅動的週期、可選消費，中期看科技板塊景氣度高、性價比較高的細分賽道。
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