中金十大預測剛剛出鍋：明年中國實際GDP增速有望回升至9%

3月23日，中金公司發佈多篇專題研究報告，觀點明確犀利，乾貨滿滿。“金融1號院”將核心觀點歸納整理，以饗讀者。

中金公司宏觀最新十大預測

中金公司最新發布的中國宏觀專題報告對中國2020年GDP增速、2021年GDP增速、進出口、投資需求、物價水平、外需、全球經濟狀態、財政政策、貨幣政策、匯率十個方面進行了最新預測。

此次報告由中金公司董事總經理梁紅博士和首席中國宏觀分析師易峘聯合發佈。大咖聯名，關注爆棚。

報告顯示，近期新冠疫情迅速在全球擴散升級、並已出現向金融市場“傳染”的跡象。短期內，全球經濟嚴重衰退的風險明顯上升，此前分析中的“悲觀情形”可能將成為“基準情形”。由於財政收支天然“穩定器”的特性，此情形下財政收入將明顯減少、而潛在支出可能增加。因此，此前計劃財政擴張中更大的份額將用於填補隨全球衰退產生的“週期性”赤字、而用於提振增長的“結構性”財政刺激比例下降、力度減弱。

鑑於此，中金公司將2020年中國實際GDP增速預測進行下調，同時隨著基數走低、環比企穩，預計2021年中國實際GDP增速有望回升至9.0%。

中金公司認為，就增長結構而言，2020年出口同比可能大幅下跌18%左右，為拖累2-4季度增長的最主要因素。短期名義進口同比降幅可能更大，達到25%左右。

國內體驗式消費增長在今年2季度可能難以恢復到此前高點，但下半年有望加速回升。中金公司預計，上半年私人部門投資偏弱，其修復可能滯後於名義增長；地產投資需求短期受損，有望下半年更明顯回升。鑑於此，政府及國企主導的投資需求或將成為短期逆週期調節的主要著力點。

而就節奏而言，中金公司預計2020年3季度起外需開始逐漸回升，而4季度明顯加速。

與此同時，工業品面臨嚴重的通縮壓力，而一些必選消費品和醫療用品的價格可能有較強支撐，中金公司維持2020年CPI 3.3%的預測不變，但將同年PPI的預測從此前的1.2%下調至-3.7%。

對於全球經濟狀態，中金公司預計，今年2季度的大部分時間內，全球經濟可能處於“暫停”狀態，各主要經濟體的增長路徑可能在不同程度上重複中國1-2月的走勢。

此外，中金公司預計，當前形勢下，財政與貨幣政策的逆週期調節力度或將加碼，短期“美元荒”過後，人民幣可能有升值動力，中金公司維持2020年底美元兌人民幣6.72的預期不變。

為了支持廣義財政擴張，中金公司預計政府可能提高一般公共預算赤字率，發行特別國債和/或增加地方債限額，以及擴大政策性銀行和城投平臺/國企的債務融資規模。

對於貨幣政策，中金公司預計，2020年LPR還將下調40bp、RRR將再下降150bp，同時，存款基準利率可能調降25個基點。隨著下半年“美元荒”消退，中外增長差和利差走闊的基本面可能推動人民幣兌美元和一籃子貨幣升值。

中金公司提示，本套預測基於目前疫情和政策變化的基準情形，其不確定性主要來自以下兩方面的變化：一是疫情走勢、及其對金融市場的“傳導”能否得到有效控制，二是中國逆週期調節的力度和節奏。

中金公司策略最新五大判斷

中金公司策略團隊對“金融1號院”表示：“港股已經基本反應類似2008年當量衝擊，而A股當前反應了2016年年初熔斷加人民幣貶值的低點類似的衝擊，如果出現較為極端情形市場可能仍需要繼續消化，不過兩地市場當前估值都已具備中長線吸引力；我們建議關注四大配置思路：低估值、純內需、高質量、高股息。”

1

如何評估疫情對全球及中國的影響當量？

不是2008，勝似2008。中金公司策略團隊認為，從時間上看，我們認為對中國直接影響最大在一季度，海外疫情可能在不同地區先後發展可能至少持續至二季度末，也會反過來影響中國。

2

市場估值調到了什麼水平？

中金公司策略團隊認為，A股藍籌股指數滬深300/非金融板塊目前的前向12個月市盈率9.2/12.4倍（歷史均值12.7/15.8倍），均低於歷史均值0.7倍標準差，市淨率1.1/1.6倍(歷史均值1.9/2.2倍)。

中小市值板塊中證500/創業板指數前向市盈率分別為16.8/28.3倍（基於朝陽永續數據）。

海外中資股MSCI China除A股部分前向市盈率8.9倍，市淨率1.1倍，考慮指數成分變化後處於歷史極值位置。

3

如何評估對盈利的影響？

中金公司策略團隊最新的自上而下盈利預測為2020年A股增長-15.1%（非金融-25.6%），海外中資股增長-13.6%（非金融-22.4%）。

目前市場一致預期顯示2020年A股滬深300指數盈利增長8%，MSCI China指數盈利增長7%，未來可能有繼續下調的空間。

4

市場反應了什麼樣的預期？

中金公司策略團隊認為，綜合估值、風險溢價水平、利率、市場情緒等多方面指標來看，港股已經基本反應類似2008年當量衝擊（全市場盈利下滑15%左右）。而A股當前反應了2016年年初熔斷加人民幣貶值的低點類似的衝擊（GDP增長1.5-2個百分點左右的回調、盈利個位數負增長），如果出現較為極端情形市場可能仍需要繼續消化。不過兩地市場當前估值都已具備中長線吸引力。

5

後續如何應對？

儘管海外疫情仍將繼續演繹並帶來波動，但中國市場可能相對具有韌性，後續盈利影響及結構分化成為關鍵。中金公司策略團隊建議關注四大配置思路：

1）在近期全球共振中回調、已經被壓至極端估值水平的部分大市值、破產風險很低個股，特別是港股;

2）配置“純內需”應對海外疫情繼續演繹；

3）反應中國消費升級與產業升級優質龍頭的低吸機會；

4）高股息策略在超低利率環境下之下也是穩健之選。