中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
飛凱材料(300398)
國產化替代進程下，公司積極佈局的半導體材料、顯示材料、光纖材料等領域空間巨大，我們保持看好公司未來長期發展。公司2019年由於核心產品價格下滑，對業績有一定的影響。展望2020年，公司混晶、光刻膠、OLED材料、紫外光固化材料多點開花，公司業績有望恢復增長趨勢，維持“買入”評級。
全年業績低迷，四季有所回暖。公司2019年實現銷售收入12.1億元，同比增長4.7%；歸屬上市公司股東淨利潤2.55億元，同比下滑10.3%。19年公司業績下滑主要受到混晶產品價格下滑的拖累，但是其他電子化學材料取得了一定的增長。同時公司預告了2020年一季度業績同比下滑0-30%，主要是由於疫情下公司的生產和物流受到一些影響。
混晶業務觸底回暖，料2020年繼續穩定貢獻。2019年由於全產業鏈景氣下滑和競爭加劇，液晶材料價格也出現了一定下滑（1同比下滑20%左右），子公司和成顯示2019年實現淨利潤1.5億，同比下滑17%。公司通過延長產業鏈，實現了整體利潤基本穩定，子公司和成新材料實現淨利潤0.45億元，同比增長65%。展望2020年，雖然面板總需求仍有不確定性，但是隨著海外產能的退出，國內面板的市場份額料將進一步提升，國內混晶的市場份額將有望加速提升。預計公司作為國內液晶材料龍頭（17-18%的市佔率，國內供應商中最大）將充分受益。
光刻膠項目試生產，2020年有望切入供應鏈。2019年公司5000t/aTFT-LCD光刻膠項目順利試生產，公司的產品主要是正膠類產品，全球市場空間超過10億元。下游潛在客戶均為國內外一線廠商，我們預計2020年公司將切入供應鏈，有望實現千萬級的銷售收入。
大力佈局先進材料，綜合平臺雛形初現。公司大力開拓新領域，積極佈局半導體材料、屏幕顯示材料領域。國產化替代進程下，半導體材料國產化率逐步提升，高世代線投產拉動顯示材料需求。憑藉綜合性平臺優勢，公司液晶材料市場份額持續提升，半導體封裝材料業務穩步推進。公司與外部團隊開展OLED材料合作，已形成小批量銷售，有望受益未來行業的發展趨勢。另外，5G時代的來臨有望拉動光纖光纜需求，提升對紫外固化材料的需求。
發行可轉債，投入新領域。公司近期公告計劃2020年發行可轉債，規劃建設紫外光固化樹脂、新型光引發劑、TFT-LCD單晶和混晶和OLED材料等項目。以上項目全部建成投產，將會大幅提升公司的收入規模和市場份額。
風險因素：下游需求萎縮；產品價格下滑；核心技術人員流失及核心技術失密；新項目投產不及預期。
投資建議：國產化替代進程下，公司積極佈局的半導體材料、顯示材料、光纖材料等領域空間巨大，我們保持看好公司未來長期發展。考慮疫情影響，我們調整公司2020/21/22年EPS預測為0.58/0.74/0.93元（原2020/21年EPS預測為0.66/0.79元，2022年為新增），維持“買入”評級。
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