記者 | 可達
3月24日晚間，雙匯發展(000895.SZ)發佈2019年年度報告。年報顯示，2019年，公司實現營收603億元，同比增長23.74%；實現淨利潤54.38億元，同比上升10.70%；經營活動產生的現金流量淨額44.24億元，同比下降9.28%。同時，擬向全體股東每10股派發現金紅利10元(含稅)。
自1998年末上市以來，雙匯發展至2019年已經連續22年盈利，但中間也經歷了起伏。受2017年豬價下行、2018年非洲豬瘟的影響，雙匯發展此前營業收入連續兩年負增長，去年則重回增長軌道。
具體來看，肉製品業務實現營業收入251.63億元，同比增長8.80%，營收佔比41.72%；屠宰業務實現營業收入391億元，同比增長35.22%，營收佔比64.83%；其他業務實現營業收入34.22億元，同比上漲28.71%，營收佔比5.67%。此外，由於雙匯發展各業務之間關聯較多，內部抵減73.75億元。
界面新聞記者注意到，2019年雙匯發展的營業成本大幅增長，是導致淨利潤增速小於營收增速的根本原因。2019年其營業成本為489.77億元，相較2018年激增107.5億元，同比增長28.12%。
在營收成本激增的影響下，雙匯發展的兩大主要業務毛利率均出現下滑。其中肉製品業務毛利率為28.46%，同比下降2.20%（1.83個百分點）；屠宰業務毛利率為9.22%，同比下滑0.67%（0.73個百分點）。
儘管並未在年報中直接披露營業成本增加的原因，但深度佈局豬肉產業鏈中下游的雙匯發展，難以擺脫豬肉價格持續上漲帶來的成本壓力。
其中屠宰業務，2019年雙匯發展屠宰生豬1320萬頭，頭均成本為2688.87元，頭均收入為2962.14元；而2018年同期其屠宰生豬1630.56萬頭，頭均成本為1596.93元，頭均收入為1773.43元。這意味著，2019年其屠宰業務的頭均成本、頭均收入同比增加68.38%、67.03%，成本增長快於收入增長，引發毛利率下滑。
傳導到消費終端，根據國家統計局數據，2019年國內豬肉價格上漲42.5%。
在年報的風險提示中，雙匯發展提及，“受非洲豬瘟疫情和生長週期等多方面的影響，生豬供應偏緊，預計2020年豬價會處於較高價位運行，給公司控制生產經營成本帶來一定壓力”。
有資料顯示，雙匯發展是國內最大的豬肉進口商之一，從以往來看國內豬肉價格出現波動時其受到的影響稍小，但近來進口豬肉的價格同樣在持續走高。
肉製品業務方面，此前根據多家券商數據，2019年雙匯發展六次提高肉製品價格，估算累計漲價約20%，噸價或達到16000元。
從年報來看，2019年雙匯發展銷售肉製品160.16萬噸，噸價為15711.21元，相較2018年同期的14499.83元上漲約8.35%。而成本方面，今年其每噸上漲約11.21%，同樣是收入增速低於成本增速，導致毛利率降低。
整體來看，2019年雙匯發展的業績增長受益於豬肉價格進入上行週期，對毛利率造成的消極影響目前弱於產品線全面提價對業績的提振作用。
值得注意的是，屠宰業務的定價往往會伴隨“豬週期”波動，但肉製品在漲價後不易回落，也就是說在原材料的價格回落後，肉製品業務部分的利潤有望“釋放”。
現金流方面，2019年雙匯發展經營活動產生的淨現金流為44.24億元、投資活動產生的淨現金流為-13.75億元、籌資活動產生的淨現金流為-23.85億元。
雙匯發展表示，2019年現金及現金等價物淨增加額同比多流入39.33億元，主要原因是本期分紅流出減少。年報顯示，去年其現金分紅佔淨利潤的比率為近三年最低。
負債方面，雙匯發展2016年至2019年的資本負債率分別為29.43%、33.01%、37.36%、40.23%，呈現逐年攀升的趨勢。
在負債端，雙匯發展2019年應付賬款和預收賬款增長明顯。其中應付賬款增長9.95億元，預收賬款增長9.04億元。對此雙匯發展的解釋是，“本期公司外購存貨增加導致應付賬款增加”、“本期預收貨款及房款增加。”
在資產端，雙匯發展去年庫存激增45.57億元，在年報中其解釋“生鮮凍品庫存量與上年末相比上升70.42%，主要原因是本集團結合屠宰業市場行情，適度增加凍品儲備，導致庫存同比上升”、“主要原因是本期公司庫存商品及原料增加”，通俗來說就是屯了豬肉。
整體而言，2019年雙匯發展的資產負債表比較健康，有息負債較低，長期借款僅1618.86萬元，沒有債券，短期借款近兩年穩定在30億元上下。
從另一個角度來看，去年其財務費用同比減少40.29%至9744.72萬元，原因為“本期補充流動資金減少、貸款利率下降導致財務費用同比下降”，也體現了有息債務較少。
2017年至2019年間，雙匯發展的加權平均淨資產收益率分別為35.62%、38.84% 、37.37%整體上表現穩定。
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