平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
華蘭生物(002007)
血 製品迴歸穩健，公司資產端得到改善：
公司繼白蛋白供需格局迴歸平衡後，之前仍有一定積壓的靜丙產品也在年內實現了庫存的消化工作，庫存儲量由 2019 年初的 40 萬瓶下降至年末的20 萬瓶，且在 2020Q1 進一步下降。
從產品銷售情況看，公司 2019 年血製品業務共實現收入 26.44 億元（+9.77%）， 其中白蛋白 9.79 億元（-4.57%）、靜丙 8.91 億元（+47.46%）、其他血製品 7.74 億元（-0.57%）。考慮到血製品的生產受制於原料供應，整體實現 10%以內增長是符合產業情況的。
隨著血製品迴歸穩健，公司的應收賬款與存貨也得到改善。2019 年末公司應收賬款為 9.65 億元，相較年初增長 6%；存貨-庫存商品則由期初的2.58 億元下降至年末的 1.44 億元，已處於健康水平。
四價流感疫苗放量，追加產能滿足更多需求：
2019 年公司四價流感疫苗共取得批簽發 836.08 萬支，三價苗則取得批簽發 457.27 萬支（包括兒童型）。相關產品在年內基本全部完成銷售，實現收入 10.43 億元，對應淨利潤近 3.75 億元。
從終端反饋來看，目前國內四價流感疫苗的產量尚不足以滿足民眾需要，金迪克四價苗的獲批並不會對產品競爭格局帶來明顯變化，預計產品價格會保持相對穩定。為滿足更多需要，華蘭也進行了產能擴張工作，2020年用於流感疫苗生產的車間由 1 個增加為 2 個，全年四價苗產量有望顯著提升。疫苗帶來的增量會在 2020H2 逐步顯現。
疫情影響血製品供需，利潤率有望提升：
2020Q1 受疫情影響血製品供需格局有所變化：供應端漿站暫停運營影響了新採漿及 3 個月前採漿的回訪工作，後續原料供給預計會出現一定程度的緊缺；需求端短期同時受到抗疫需求增加和常規住院需求減少的影響，另一方面參考 2003 年 SARS 後的情況，疫情會提升醫護對靜丙產品的接受度，中長期增加靜丙產品需求。
綜合考慮以上因素，我們認為以靜丙為代表的部分血製品存在利潤率提升預期，主要通過銷售費用投入減少及產品價格調整實現。
維持“推薦”評級：華蘭生物擁有資源豐富的漿站和相對齊全的血製品批件，具備長期保持業內領先地位的條件。公司在產品研發端持續投入，預計後續產品質量與收率還有上行空間。疫苗子公司的四價流感疫苗產能進一步擴充，滿足市場需求，為公司業績增長帶來額外動力。調整 2020-2022 年 EPS預測為 1.18、1.36、1.60 元（原預測 2020-2021 年為 1.19、1.37 元），維持“推薦”評級。
風險提示：全國血製品供需由緊缺轉為平衡，競爭壓力加大；產品研發是高風險高收益行為，存在失敗的可能性；白蛋白以外的血製品需要學術推廣，可能影響公司利潤水平
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