海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
亨通光電(600487)
併購華為海洋，海纜業務成長空間打開更值期待。近日，公司完成對華為海洋51%股權收購，交易價格10億元，包括髮行股份4764萬股和現金支付3.01億元。華為海洋為全球從事海纜通信網絡建設的四家企業之一，當前在全球市場份額佔比10%-15%。併購之後，公司將在原有基礎上新增全球海纜通信網絡的建設業務，推動公司在海洋產業領域從“產品供應商”向“全價值鏈集成服務商”轉型。華為海洋截至19年上半年，海纜通信網絡建設業務在手訂單金額超過7億美元，待交付部分超5億美元，而17-19年公司公告海纜項目中標訂單金額超22億元。未來，我們認為海纜系統將迎來重要發展窗口期、我國海纜需求前景廣闊，同時併購華為海洋為公司拓寬核心競爭力，當前在手訂單充足，公司的成長空間將進一步打開。
“新基建”加碼5G建設，光纖光纜或迎來向上拐點。今年2月以來，中央政治局、工信部、國家電網等會議不斷強調並推動“新基建”建設，2月21日，中國聯通與中國電信表示將加快2020年5G建設進度，力爭上半年完成10萬基站的建設任務，三季度力爭完成25萬站。因此相比2019年受需求影響市場光纖集採價格大幅下降，我們認為20年5G建設加快進度、運營商加大投資將反轉市場需求、景氣向上，光纖價格有望回暖，同時，市場供給端產能受疫情影響，競爭態勢亦將有所緩解，公司光纖纜業務將逐步迎來拐點。
硅光模塊再獲進展，向400G延伸。3月，根據訊石光通訊微信公眾號報道，子公司亨通洛克利發佈面向下一代數據中心網絡、基於硅基光子集成技術的400GQSFP-DDDR4光模塊，硅光模塊業務再獲進展。此前19年3月，公司發佈公告稱100GQSFP28AOC硅光模塊封裝及測試平臺已搭建完成，將啟動100G硅光模塊的量產並進行400GDR4硅光模塊的樣品試製。隨著雲計算產業進入景氣向上週期，帶動高速率光模塊市場需求，我們認為公司硅光模塊業務有望持續突破。
投資建議。20年光纖光纜市場在5G建設加快下有望迎來向上拐點，公司19年非公開發行擬募集51.35億元發力海纜（27.3億元）、100G/400G硅光業務（8.65億元），未來業績可期。我們預計公司19～21年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為14.27億元、20.23億元、24.62億元，EPS為0.73元、1.04元、1.26元。參考可比公司估值，給予2020年動態PE24-28x，對應合理價值區間24.88-29.02元，給予2020年動態PS1.2-1.4x，對應合理價值區間26.35-30.74元，綜合以上兩種估值方法，區間上下限各自取平均值，給予公司20年合理價值區間25.61-29.88元，我們判斷20年光纖光纜價格回升後對業務的不利影響消除，因此上調為“優於大市”評級。
風險提示。海洋業務發展不及預期；光纜價格低於預期。
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