國海證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
富祥股份(300497)
事件：
近日，富祥股份發佈2020年一季度業績預告，預計實現歸母淨利潤8,013.59萬元-9,082.06萬元，同比增長約50%-70%。
投資要點：
一、疫情影響下Q1業績略超預期，核心產品價格堅挺環比業績有望繼續提升。
公司2020年Q1預計實現歸母淨利潤8,013.59萬元-9,082.06萬元，同比增長約50%-70%，扣非後歸母淨利潤預計約7903.59萬元-8972.06萬元，同比增長達到83.31%-108.09%，考慮到春節假期和疫情導致各子公司復工延遲，Q1業績略超預期。我們認為主要得益於公司三大核心品種舒巴坦、他唑巴坦、培南相關抗生素在疫情下需求旺盛，部分供應商復工延遲造成供給缺口，三大核心品種價格堅挺，培南有進一步提價趨勢。
1）β-內酰胺酶抑制劑
舒巴坦：公司是國內最大的舒巴坦供應商，產能約500噸左右，2019年響水“3·21”爆炸中，主要競爭對手華旭藥業（400噸產能）受損嚴重，異地重建加產品認證週期預計將在3年以上，新產能常州紅太陽（100噸，2019年7月環評公示）、濟寧華惠化工（300噸）建成時間較短，產品尚未取得認證，市場仍存在較大供給缺口。根據健康網統計，舒巴坦酸2020年3月18日市場報價為680-700元/kg，與2019年下半年基本持平；舒巴坦鈉2019年12月27日市場報價830-860元/kg，2020年3月24日已提升至900元/kg，整體舒巴坦產品價格堅挺。
他唑巴坦：公司是他唑巴坦國內第二大生產企業，產能約100噸，主要競爭對手為齊魯天和惠世製藥（簡稱“齊魯”），齊魯擁有通過規範市場認證的老產能70噸以及200噸新產能，新進入者主要有江西華邦藥業（80噸，2019年2月環評公示）、常州紅太陽（50噸，2019年7月環評公示），新產能建成和取得認證至少還需2-3年。自2016年“10·10”齊魯爆炸事故後，2019年齊魯再次發生“4·15”火災事故而停產，他唑巴坦酸成交價格從6000元/kg提升至8000元/kg左右，2019年Q4齊魯復產後價格略有回落，根據健康網統計，2019年12月11日他唑巴坦酸市場報價約7000-7500元/kg，近期受疫情影響2020年3月18日他唑巴坦酸報價提升至7500-8000元/kg，且考慮到近期主要原料6-APA從150元/kg提升至180元/kg，他唑巴坦和舒巴坦價格均有望隨之向上調整。
2）碳青黴烯類中間體
培南：公司具有國內稀缺的從4-AA中間體到美羅培南主環（MAP）的完整產業鏈，4-AA產能約200噸，主要競爭對手為九洲藥業（持續停產）、海翔藥業，新產能主要有健康元（一期200噸，2019年9月環評公示）。Q1海翔藥業產能受到復工延遲影響，供給缺口放大，主力訂單成交價從去年約1500元/kg提升至2020年3月18日4-AA市場報價約1800元/kg，考慮到培南下游製劑增速較高需求旺盛，我們預計4-AA價格有望繼續提升。
公司現有三大核心產品2-3年期內規範市場格局相對穩定，下游製劑需求旺盛，價格有望維持堅挺，2019年上半年受制於環保設施升級改造等影響未實現滿產，今年公司產能利用率預計將全面提升，Q2環比業績有望繼續提升。
二、2020年是公司新產品、新產能投放元年，中期增長點不斷接力3年有望實現收入翻倍。
1）子公司濰坊奧通（控股70%）主要經營抗病毒藥物中間體，現有約800噸鳥嘌呤中間體產能，今年有望開始滿產運營，2019年投建的那韋類抗病毒藥物中間體產能（616噸/年）預計今年年底建成投產，下游製劑主要為阿扎那韋，達產產值有望達2億元左右。
2）全資子公司江西祥太投建的舒巴坦和他唑巴坦配套的上游中間體項目DP3已處於試生產階段，預計下半年投產後可提供200噸他唑巴坦或轉換成對應舒巴坦新產能。
3）公司2019年3月發行約4.2億元可轉債，其中約3.5億元用於年產450噸哌拉西林鈉／他唑巴坦鈉（8：1）無菌粉項目，該項目由公司全資子公司江西祥太實施，預計今年下半年投產，3年期達產後產值有望達8億元左右。
三、立足抗生素特色原料藥領域，積極佈局CDMO+製劑一體化延伸。
1）原料藥CDMO：公司立足抗生素特色原料藥領域，積極開發新的抗生素複方原料藥，與意大利公司AllecraTherapeutics合作研發的新一代抗生素複方酶抑制劑AAI101（與頭孢吡肟複方）已完成臨床試驗，預計今年下半年報產，將成為公司CDMO拓展首個商業化項目。
2）製劑一體化延伸：公司於2017年收購富祥（大連）製藥（控股70%）作為公司的製劑基地，主要在產品種為多西環素分散片，在研產品方面阿加曲班預計下半年有望獲批上市，中長期有望向抗病毒藥物和培南的製劑領域繼續延伸。
盈利預測和投資評級：2020年是公司新產品、新產能投放元年，中長期我們持續看好公司立足抗生素特色原料藥領域向CDMO和製劑一體化延伸佈局，考慮到“4·15”火災事故後齊魯已於2019年Q4復產，他唑巴坦供給格局恢復穩定，我們略微下調盈利預測，預計2019-2021年EPS分別為1.11、1.40、1.72元，對應PE分別為21.86、17.43、14.10倍，維持買入評級。
風險提示：原料價格波動，公司產品價格波動風險，公司新產能釋放不達預期，公司業績低於預期，系統性風險。
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